央行解读利率机制:存贷款实现市场化定价,审慎推进完善利率调控框架
21世纪经济报道记者 边万莉 杭州报道 8月9日,央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称报告),专栏罕见出现两篇文章聚焦于同一话题——利率机制问题。其中,一篇梳理存贷款利率市场化改革的演进脉络,另一篇介绍了近期央行完善利率调控框架方面的一些改革举措。
两篇利率专栏分别从形成和调控角度切入,是有内在联系的。人民银行持续深化利率市场化改革,市场在利率形成中发挥的作用越来越大,金融机构自主定价能力显著提升。同时,辅之以行业自律,维护市场竞争秩序。
市场专家指出,利率市场化是人民银行长期持续推进的重要改革,人民银行行长潘功胜此前在陆家嘴论坛上已经释放了改革信号,近期又推动了实质性的举措,足见央行对深化利率市场化改革工作的重视和决心。人民银行稳慎推进完善利率形成和调控机制,体现了既能“放得活”又能“管得住”的深化改革要求。
存贷款利率已实现市场化定价
存贷款利率形成机制是货币政策传导的重要环节。改革开放后我国开始探索利率市场化,到20世纪90年代逐步明确利率市场化改革目标与路径,建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制,金融机构存贷款定价权限不断扩大,中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。目前,存贷款利率已基本实现市场化定价。
存款利率方面,主要由金融机构自主调整,辅之以行业自律来保障理性有序竞争。2013年9月,人民银行在逐步放松利率管制的同时,借鉴成熟市场利率市场化改革经验,指导建立市场利率定价自律机制。2022年4月,人民银行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制,帮助金融机构和市场更加适应和习惯存款利率市场化调整。截至2024年7月末,大型银行已5次主动下调存款利率。
贷款利率方面,由金融机构自主确定,并形成贷款市场报价利率(LPR),作为浮动利率贷款的主要定价基准。2013年10月,我国参考美国、日本等主要经济体做法,创设了LPR。2019年8月,为疏通利率传导机制,人民银行深化LPR改革,对客户实际执行的贷款利率由金融机构自主确定。当时考虑到房地产市场过热,暂时保留了个人房贷利率下限并作为调控工具使用。2024年5月,为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,人民银行取消全国层面个人住房贷款利率下限。至此,商业贷款利率已实现市场化,金融机构可根据经营需要自主确定存贷款利率,并保持合理存贷利差。
人民银行持续推进利率市场化改革并取得显著成效。业内人士表示,“2023年以来,企业贷款利率和定期存款利率均下降约30个基点。”
报告数据显示,6月,新发放贷款加权平均利率为3.68%,同比下降0.51个百分点。其中,一般贷款加权平均利率为4.13%,同比下降0.35个百分点;企业贷款加权平均利率为3.63%,同比下降0.32个百分点,金融对实体经济的支持力度持续提升。7月,主要银行根据自身经营需要和市场供求状况,主动下调存款利率,这是继2022年9月以来,商业银行第5轮主动调整存款挂牌利率,存款利率市场化程度和利率传导效率进一步提高。
进一步健全市场化的利率调控机制
推进存贷款利率实现市场化的同时,人民银行在已基本建立利率形成、调控和传导机制的基础上,明确央行主要政策利率,疏通货币政策传导渠道,持续深化利率市场化改革。
一方面,调整公开市场操作招标方式,进一步增强利率调控能力。7天期逆回购操作从以往给定操作数量的利率招标方式,更改为固定利率的数量招标,强化公开市场7天期回购操作利率的主要政策利率属性。
专栏文章指出,以往逆回购操作采用利率招标,即给定操作数量,中标利率由一级交易商多重价位投标确定,理论上中标利率的变动能够较好地反映市场资金面状况。但考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能,不宜频繁变化扰乱政策信号,故央行需要与一级交易商做好事前沟通,摸清不同价位的需求情况,以便确定合意的操作数量。随着金融市场发展、流动性管理更趋复杂,这一沟通成本也愈发增大,有时还会出现合意数量与稳定价格二者冲突的情况。在此背景下,将7天期逆回购操作改为固定利率的数量招标,明示操作利率,有助于增强其政策利率地位,提高操作效率,稳定市场预期。
另一方面,增加午后临时正、逆回购操作,利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点、加50个基点。其中,临时逆回购提供流动性,临时正回购回收流动性,目前由人民银行择机操作,二者搭配使用可实现流动性双向调节,更好平抑税期、季末考核等因素对流动性的扰动。
以往,人民银行仅在每日上午开展一场逆回购操作,有时仍会遇到预期外日间流动性变化所带来的冲击。此次增加临时正、逆回购操作,流动性管理更为科学、规范,操作精细化水平进一步提高。分析指出,“在不改变现有利率走廊格局的情况下,既保持足够的弹性和灵活性,又有利于引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行,增强7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。”
此外,人民银行在7月25日增加了一场MLF操作,利率跟随短期政策利率下调。央行已在有意淡化中期政策利率作用,引导LPR报价更多参考短期政策利率,MLF利率不再发挥LPR定价的参考作用,由短及长的利率传导关系进一步理顺。
总的看,深化利率市场化改革的过程整体是渐进式的。下一步,人民银行将始终保持货币政策稳健性,进一步健全市场化利率形成、调控和传导机制,增强政策利率的权威性,研究适度收窄利率走廊宽度,给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。