勤声基金经理崔莹、林森、张航、陈超：玉经磨琢多成器 年内另一个不错的击球位置临近
勤声|基金经理有话说——玉经磨琢多成器
勤辰资产
编者按
编者按
2024年7月，国内制造业PMI为49.4%，继续保持低位运行，建筑业和服务业景气度也有所回落，有效需求不足的问题仍然困扰经济的进一步修复。资本市场走势分化，上涨指数下跌0.97%，创业板指数则收涨0.28%，海外市场下半月普遍大幅回调，离岸资产承压，恒生指数本月收跌2.11%。
供需双弱背景下政策也在不断发力，7月中央政治局会议明确提出“加大宏观调控力度”，强调“以提振消费为重点扩大国内需求”，统筹安排3000亿元超长期特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新，叠加暑期消费旺季，内需或有望出现改善。
海外方面美国就业数据均大幅低于预期，增强了市场的降息预期之外，也加剧了对美国经济“硬着陆”的担忧，甚至部分主要以非美地区为主要出口的方向也受到拖累出现回调。
本期《基金经理有话说》为大家分享勤辰的基金经理们2024年7月的月度观点。
崔莹
基金经理
市场短期出现高低切换，密切留意后续政策落地效果
市场回顾：
7月整体回撤较大，主要是受到7月下旬机构重仓股持续回调的影响，同时海外市场也都显示出高低切换的特征。
值得注意的是国内政策正在积极的变化，虽然市场对于政策效果存在分歧，但是现阶段收益风险比具备较强的吸引力。
市场展望：
海外由于“枪击事件”提高了美国总统候选人特朗普上台的概率，出于对其提高关税政策的担忧，国内出海板块普遍出现较大回调。首先我们认为大选结果尚未确定，其次即便最终政策限制落地，我们仍然看好出海的投资机会，现阶段的应对是从美国出口占比低（对美国市场依赖度不高），具备海外产能（在海外拥有生产基地，以分散地缘政治风险）和产品替代性低（产品具有独特优势，难以被替代）这三个维度出发积极寻找投资标的。
国内方面，7月政治局会议强调了贯彻落实三中全会精神，特别是在改革和宏观政策方面的力度，会议明确指出了消费在当前经济形势下的重要性，预计下半年可能会推出一批增量政策来推动经济发展。我们对于内需方向整体持乐观态度，现阶段更多的是如何通过组合来表达我们的观点，在内需方向寻找更多收益风险不对称的方向。
林森
基金经理
股票投资不是命题作文，尊重投资中的常识，保持理性的耐心
市场回顾：
本月市场延续下跌走势，前期表现较为强势的资产普遍出现高位盘整，投资者情绪疲软，市场的成交量持续萎缩。
市场展望：
短期的市场情绪出现了比较大的扰动，但我们认为，海外金融市场的波动并不改变中国资产的价值判断和中长期走势，我们所持有的上市公司未来的经营是否会受到影响才是我们更关注的。
目前市场对内需较为悲观，从投资的角度来看，我们选择自下而上地挖掘一批在宏观压力下，面向较弱的内需仍然能取得健康增长的企业，期待他们在宏观企稳以后迎来业绩的爆发。
对我们来讲，股票投资并不是一个命题作文，而是一道数学题，我们并不会花费大量的精力来预测宏观，更多的是在买入前想清楚企业的盈利模式是否清晰，未来的增长来自何处，当前的估值是否合理，以及管理层带给股东的回报等等，欠佳的经济环境反而是优质企业的试金石，也给了我们一个低价买入更多好公司股票的机会。当前中国资产显著被低估的环境下需要的是更多对投资中常识的尊重和理性的耐心。
张航
基金经理
企业在逆境中依然实现成长是我们投资信心的根本来源
市场回顾：
7月的A股市场延续调整，指数层面微跌，但机构重仓和前期强势的红利资产和AI板块调整幅度较大。恒生科技和中概指数同样跌幅较大。
5月下旬以来海内外的中国资产均遭受了一轮明显的回撤，一方面是各类数据均显示国内经济下行压力进一步加大，另一方面是美国总统选举的新变化触发大家对美国进一步提高中国商品关税等贸易壁垒的担忧，导致前期强势的出海相关资产跌幅较大。
市场展望：
近期美国非农就业数据走弱，通胀下行，根据芝加哥商品交易所美联储观察工具最新数据显示，9月美联储降息的概率已经超过90%，美国这一轮疯狂的加息周期终于有望结束。从2022年中至今，中美持续处于不断扩大的负利差中，最高时中美10Y利差居然相差220BP。
回到经济学常识和现实的中美经济体的发展阶段来讲，中美如此巨大的负利差是不可持续的非常态。这一方面极大地掣肘了国内宏观政策的空间和力度，汇率压力显著影响了央行降息的节奏，进而又影响了地方化债的成本和财政发力的空间，另一方面又通过资本流动影响了中美核心资产的定价。
7月下旬国内央行终于调降了LPR和MLF。财政方面，三千亿特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新力度再提升。7月底政治局会议表态，经济下行压力进一步加大，强调政策要持续用力、更加给力。当前国内经济的负循环能否打破，下半年货币和财政的协调发力是关键。
7月底以来人民币对美元汇率明显回升，政策掣肘和资本流动都迎来重要拐点，中国核心资产有望迎来一波明显的修复，中国的成长类资产也终于看到了黑暗隧道尽头的曙光。在宏观经济和资本市场的下行调整期里，这一个个企业转型创新升级，企业家克服万难逆势而上的成长故事，既是我们投资的沃土，也是我们依然坚信基本面研究、坚持成长股投资的根本信心来源。企业生生不息，投资方能源源不断。
陈超
基金经理
跟踪标的的性价比显著提升，年内另一个不错的击球位置临近
市场回顾：
从基本面定价角度看，年初市场对于出海的乐观，对于有色价格的乐观，以及一系列细分领域的乐观交易并没有得到基本面持续的证实。而从国内高频数据来看，国内经济更多是稳定和小幅回升，并不足以接力上述乐观交易部分。从交易维度看，监管政策上对于退市政策的执行以及对于多种交易行为的规范约束，使得在当前交易结构下部分小市值公司可能面临错杀。因此，我们保持更加谨慎的姿态，以待更好的交易位置。
市场展望：
近期美联储降息以及相关流动性影响受到了市场的一致关注，目前来看，对分母端的预期是相当一致的。
关键的问题在分子端。从宏观层面来讲，并未看到美国经济“硬着陆”的显著信号，同时我们也暂时没有看到国内经济政策上有大幅转向的迹象。分子端差异迅速收窄的可能性目前还很低。从中观层面，部分行业出现比较确定的变化，包括我们此前一直提到的创新药（时间再次向有利于我们的方向移动），消费电子（产品升级+换机周期）等。
在成长缺席之前，红利资产一直具有性价比，且目前红利资产并未交易到高估位置，但红利资产的选择变得更加重要，这是由当前红利资产的价格分布决定的。实际上，如果忽视对白酒行业增速的担忧，白酒龙头也具有了相当不错的股息率，但是经济对白酒销售及盈利端的影响不可忽视，我们对于白酒资产此处的吸引力还没有明确判断，只是表明红利资产在变多的事实。
A股或许还会有一段时间的煎熬，但是我们跟踪的标的的性价比在显著提高，我们会重点关注基本面持续改善，但股价反应不足的标的，我们不期望每次买入都在市场最低点，或左或右，而这都可能带来组合的波动，但是可以确定的是，在我们耐心地等待之后，目前距离年内另一个不错的击球位置更近了一些。
责任编辑：石秀珍SF183