星石投资：经济基本面是A股走势的决定性因素
一、本周市场概况：海外市场波动压制A股表现
8月5日-8月9日期间，海外市场大幅波动，全球风险偏好回落，影响A股表现。但与海外市场相比，A股波动较小，成交量有所回落，宽基指数保持震荡。结构上，受益于政策积极落地的地产链和部分前期超跌板块表现较好。
二、影响本周市场的主要因素为：
（一）国内出口动能回落，通胀表现边际改善，整体影响偏中性。
出口维持高增速，但动能回落。以美元计价，7月我国出口同比增长7%，维持较高增速，但低于前值和预期。从环比角度看，7月出口环比下降2.4%，弱于季节性，也显示出口动能有所回落。结构上，多数劳动密集型产品表现回落，通用机械等资本品边际表现相对偏强，部分电子产品出口增速维持在较高水平。
通胀表现边际改善。7月CPI同比上涨0.5%，增速高于前值和预期，CPI环比上涨0.5%，强于往年季节性。7月核心CPI同比上涨0.4%，增速略低于前值，但核心CPI环比增长0.3%，略高于往年季节性。7月PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同。整体看，7月通胀数据中季节性因素、大宗商品滞后性以及经济需求偏弱的影响均有体现，国内价格因素边际改善但仍待强化。
（二）地产政策积极落地，带动地产链表现。
深圳正式启动收购商品房用作保障房，深圳市安居集团所属企业拟开展收购商品房用作保障性住房工作，并向深圳全市范围内征集项目，同时明确要求房源主力户型面积65平方米以下，优先整栋或整单元未售项目。深圳收购商品房用作保障房的操作，被市场认为一线城市已经开启了“以购代建”模式，预计京沪后续也有望跟进，部分缓解了市场对于地产风险的担忧，带动地产链积极表现。
（三）海外方面，美国衰退交易和套息交易逆转导致全球风险资产大幅波动。
非农就业数据加重市场衰退预期，但更多数据公布后，市场衰退预期有所缓解。一方面，7月美国新增非农就业数据11.4万人，为2021年以来最低水平，失业率也意外回升至4.3%，为2021年10月以来最高水平，失业率触及萨姆规则加剧了市场衰退预期。另一方面，本周公布的7月美国ISM非制造业PMI录得51.4%超出市场预期，8月3日当周初请失业金人数为23.3万人低于预期，GDPNow模型上调美国第三季度GDP增速至2.9%，均缓解了市场对美国的衰退担忧。
受衰退预期波动的影响，市场充分定价年内降息，美元资产出现大幅波动，叠加套息交易逆转的影响延续，从情绪端影响A股市场表现。降息预期方面，CME数据显示市场预期9月将降息50bp，年内累计降息幅度有望达到100bp。资产表现方面，美元指数下探接近102后回升，10年期美债收益率在8月5日盘中创年内新低3.67%后连续反弹至3.9%以上水平，8月2日至8月8日期间，美股三大指数快速下跌后震荡，纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500指数分别下跌3.1%、2.2%和2.3%，VIX指数进一步上升后有所回落。此外，8月5日，全球资产遭遇“黑色星期一”，日本、韩国、土耳其触发熔断机制，全球风险偏好快速回落，拖累A股当日走势。
三、后市展望：经济基本面是A股走势的决定性因素
我们认为，海外股市波动对A股的影响或逐渐减弱，后续经济基本面改善仍是A股走势的决定性因素，关注政策变化和经济结构性变化带来的投资机会。
虽然海外市场进行衰退交易，但这并不意味着美国已经进入衰退，预计短期外需和我国出口读数或仍保持韧性。不过，美国经济动能减缓的确定性较强，后续出口对国内经济的拉动或逐渐减小，外需走弱风险意味着政策进一步发力的必要性的提升，尤其是在继续扩大内需方面。目前新一轮稳内需政策进入发力窗口期，随着政策落地和效果显现，预计内需动能将逐渐增加且弹性可期，或带动相关板块表现。