【华创·每日最强音】8月进出口数据点评:欧洲能源困局对我国出口的利好在哪？|宏观+食饮

华创宏观

2022/09/08

摘要：

事项

以美元计价，8月出口同比+7.1%，预期+13.5%，前值+18%；以人民币计价，8月出口同比+11.8%，前值+23.9%。

以美元计价，8月进口同比+0.3%，预期+1.6%，前值为+2.3%；以人民币计价，8月进口同比+4.6%，前值+7.4%。

主要观点

1、8月是出口拐点吗？8月出口增速回落至10%以下，区域层面对美国、欧盟等主要经济体出口增速均回落，商品层面除手机因低基数而实现较快增长外，几乎所有商品出口均回落。

首先，8月出口一定程度受国内自身供给因素的影响。8月高温天气带来四川、重庆等地工业限电，而上述区域又是我国光伏、机电产品原材料生产重镇。同时8月国内疫情再度反弹，如义乌实施10天静默管理，而当前正值海外圣诞订单发货高峰期，或也影响劳动密集型产品出口。往后展望，高温、疫情或为临时性冲击，对出口的影响在未来或可消退。

但同时海外需求不足对出口的冲击确需警惕。一方面，美欧居民消费均出现回落，企业补库或已近尾声，外需回落趋势明显。另一方面，通过观察统计快报中公布的典型商品量价变化可见，8月多数商品的出口数量出现明显回落，今年上半年，诸如铝及铝材、鞋靴等商品的出口数量对出口的拉动其实还较强，但8月这类商品的出口数量均有显著回落；而集成电路、家用电器等商品本身出口数量增长偏弱，在8月也有数量进一步的下降。因此往后展望，海外需求相对明确的回落趋势，或对出口形成压力。

另外，下半年高基数效应本身也会拖累出口增速。简单估算，8月基数因素拖累约3个百分点，9-10月基数因素或可对出口增速带来5个百分点左右的拖累，11-12月或带来10个百分点以上的拖累。

因此综合来看，在低需求+高基数的影响下，9月起出口增速或难回10%以上，

2、欧洲“能源危机”或带来出口的结构性机会

尽管总量层面来看8月出口出现显著回落，但结构层面出口或仍有亮点。俄乌冲突以来欧洲能源价格大幅走高，能源供给不足，在这一背景下，欧洲的高耗能产品需求或有转移至中国，进而成为我国出口的又一支撑，且今年以来欧盟自华进口数据的变化或可验证这一需求的转移。

首先，欧盟的高耗能行业有哪些？据OECD投入产出表可以测算出各行业总产出中能源投入的占比，将能源投入占比超过制造业整体均值的行业划分为高耗能行业，具体包括：化学及化工产品、电气设备、机械设备、家具制造等其他制造业。

其次，计算HS二位编码口径下今年欧盟自华进口哪些商品的增速明显提升。其中第6类（化工品）、第16类（机电、音像设备及其零件）、第15类（贱金属及其制品）、第20类（杂项制品），都属于欧盟高耗能行业，且在能源危机下需求或确有外溢至我国。同时，2022年欧盟占我国出口上述商品的比重并不低，占比分别为30%、21%、15%、19%，即对我国整体出口增速的拉动率达到约3%。

进一步计算4位编码口径下，上述行业的哪些细分商品出现需求外溢。计算可得化工品：仅含有氮杂原子的杂环化合物（主要为各类化工生产原材料）；贱金属及其制品：铝板、镁及其制品、不锈钢/铁平板轧材与其他钢铁制品；机电产品：半导体器件与光敏半导体器件（主要为光伏）、蓄电池包括隔板（主要为新能源电池）；杂项制品：玩具、家具等细分品类在能源危机下需求外溢至我国。其中，仅含有氮杂原子的杂环化合物、半导体器件与光敏半导体器件（主要为光伏）、蓄电池包括隔板（主要为新能源电池）三大商品占比最高，或是欧洲能源危机下我国出口结构性亮点所在。

风险提示：海外需求回落幅度超预期

华创食饮

2022/09/07

摘要：

引言：餐饮供应链行业快速发展，安井在资本市场演绎了三年十倍的精彩案例，并作为代表企业率先迈入百亿门槛，复盘安井不仅能理顺公司投资价值，而且也为餐供行业投资提供了范式，同时于产业而言，不同阶段的战略选择亦有借鉴意义。本文推荐投资界和产业界朋友阅读！

第一阶段：品类和渠道定位精准，价格战后快速脱颖而出。在早期实力较弱下，安井能突围原因有三，一是前瞻洞察景气趋势，始终踩准品类和渠道迭代节奏，二是善于在特定领域构筑局部优势，并不盲目追求一线定位，后期则加快向火锅料和农贸市场聚焦，三是构筑高效自洽的商业模式，比如大单品、销地产、产地研和贴身服务等，加上中低层业务团队高执行力，在市场竞争中差异化优势凸显。最后在13年行业放缓下，主动打响价格战，通过实战竞争持续夯实内功并最终胜出。

第二阶段：市场走向全国，上市后迎来三年十倍。十倍股难得，背后超级成长、巨大认知偏差和超级催化缺一不可。一方面17年公司上市后，全国市场开拓加速，叠加消费升级下，高频提价、锁鲜装放量等顺利落地，在餐供行业发展加速趋势下，安井迈入成长最快阶段，另一方面市场对行业趋势认知不足，同时低估了速冻“苦生意”下龙头经营效率，最后是格局优化、猪周期加速涨价和配方调整、疫情下需求井喷等层层催化。综上，公司净利率在价格战后极低基础上，从上市初5.8%提至20年的10.0%，市值从17年49亿增至21年初670亿，其中业绩增长163%，PE增长317%。

第三阶段：后百亿战略驱动，管理提效保障，抢滩预制菜赛道。企业体量扩大后大战略抉择、管理保持高效至关重要，回顾日冷、味之素发展历史，两家企业均将管理放在较高位置。而看至安井战略规划亦有迹可循，不仅强化研发权责下放，同时推进信息化改造，并完善人事制度、提升员工效率，此外积极推动公司由渠道品牌向管理投入更少的消费者品牌切换，并重点提高产品盈利和费用管理，增长基础更显坚实。展望未来，公司锁定“一超”发展目标，清晰规划并抢滩预制菜赛道，配合火锅料和速冻米面三路并进，有望充分享受餐饮供应链发展红利，最终实现主业营收15-20%的复合增速。

盈利水平：7%应是底线，远期10%可至。21年以来促销恢复、品类升级放缓、成本提升等已集中释放，21年主业净利率7%左右，已与18-19年水平相近，且21Q4再次提价，加上成本压力减轻，预计盈利已行至支撑位。而长期来看，锁鲜装、预制菜占比提升，可推动毛利率提升1.5-2.0pct，此外规模效应下人效比、运输效率优化，费用端亦有1.5pct改善空间，综上净利率10%可期。

投资建议：战略驱动，成长强势，盈利改善提供催化，维持“强推”评级。对照海外发展经验，管理精进是驱动大体量企业仍能起舞的关键，而安井不断优化管理效率，并前瞻切入预制菜赛道，三路并进锁定一超目标，未来成长势能强劲。短期看公司强化内部费用管理，并加快培育高毛利率产品，在成本压力减缓背景下，盈利提升已在兑现，下半年有望进一步加速。我们维持22-24年盈利预测为3.58/4.58/5.66元，对应PE为39/30/25倍。考虑公司战略清晰，成长瓶颈有望持续打开，给予23年40倍PE，维持“强推”评级。

风险因素：市场竞争加剧、产能投放不及预期、食安问题等。