【上证固收】利率债短下长平，信用收益率跟随下行
过去一周利率债价格大幅上涨，收益率曲线下移。
过去一周（20240902-20240908），国债期货大幅上涨，其中10年期国债期货活跃合约较8月30日上涨0.51%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较8月30日下降3.16BP至2.1388%；从曲线形态看，各期限品种收益率均下降，收益率曲线整体下移。
城投债成交活跃度下降，大多数活跃省份收益率下降。
城投债成交活跃度有所下降，过去一周所有省市的城投债日均成交663.2笔，低于前一周的795.2笔。
城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为21个，与上周减少1个。主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、西部5省（四川、陕西、广西、云南、新疆）。
从上述21个活跃省份城投的成交收益率看，4个省份收益率提升，4个省份收益率持平，13个省份收益率下降。
产业债成交活跃度下降，活跃行业大多收益率下降。
产业债成交活跃度有所下降，过去一周29个行业的产业债日均成交614.6笔，低于前一周的675.4笔。
日均成交在4笔及以上的行业为20个，较上周增加2个。主要包括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、科技1个（传媒）、电力设备、交通运输、机械设备、环保、公用事业以及综合行业。
从上述20个活跃产业的成交收益率看，4个行业收益率提升，16个行业收益率下降。
金融债成交活跃度下降，大多数二永债收益率下降。
金融机构债成交活跃度有所下降，过去一周所有金融机构债日均成交1050.0笔，低于前一周的1383.0笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为428.4笔、322.8笔、163.0笔，较前一周分别下降194.0笔、111.6笔与28.0笔。
从金融债成交收益率看，除1M期限的商行二级资本债与非固定期限债收益率有所提升，其他期限不同评级的商行二级资本债与非固定期限债收益率均下降。
隔夜资金价格大幅提升，债市杠杆水平提升。
资金价格方面，隔夜成本提升明显，7天成本相对平稳。截至9月6日R007与DR007分别较8月30变化+3.04BP与-1.07BP，两者利差走阔；R001与DR001分别较8月30变化+17.14BP与18.66BP。公开市场操作方面，央行过去一周净回笼11916亿元。
债市杠杆水平有所提升，银行间质押式回购余额5日均值由8月30日的6.10万亿元提升至9月6日的7.12万亿元；隔夜占比5日均值由8月30日84.35%提升至9月6日88.30%的。
央行坚持支持性货币政策立场，降准仍有一定空间。
2024年9月5日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，央行与外管局的相关发言引起市场关注。首先明确了下一阶段仍然是支持性货币政策立场，表态降准还有一定的空间而进一步降低存贷利率还面临一定的约束。其次，关于美国降息预期的影响，央行强调确实会密切关注，但继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展。9月6日债市对央行的相关发言反响积极，10年与30年国债期货分别上涨0.13%与0.29%。
货币政策框架：健全利率调控机制，增加国债买卖工具。
货币政策框架的完善中强调注重利率等价格工具的作用，并把公开市场7天回购利率作为主要政策利率，健全利率调控机制还配套着收窄利率走廊宽度以及提高贷款市场报价利率LPR的报价质量。另外，央行买卖国债主要定位于基础货币投放以及流动性管理。
利率债短下长平，信用收益率跟随下行。
过去一周，赎回负反馈的担忧很快消除，债市表现强势，利率、信用债价格均大涨。从节奏上看，国债期货周一与周五涨幅较大，我们认为PMI的公布以及国新办发布会央行发言起到重要作用。
展望后市，我们认为长端利率可能继续在窄幅区间波动，短端利率则可能在降准预期下继续向下的概率较高，利率债收益率曲线有望保持一定向上的斜率。另外，由于信用债成交多为5年以内期限，我们认为信用债到期收益率则大概率跟随无风险利率下行而下行。
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风险提示
经济复苏超预期；稳增长政策超预期；降息落空或者时间点滞后。
报告名称：
《利率债短下长平，信用收益率跟随下行》
分析师:张河生
Tel:021-53686158
SAC编号:S0870523100004
研报发布日期：2024年9月9日
发布机构：上海证券有限责任公司
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