海通非银 | 上市险企 12 月保费点评：平安 Q4 个人业务新单降幅收窄，太保个险新单大幅增长
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孙婷
海通非银研究首席分析师
S0850515040002
上市寿险公司12月单月保费收入同比-14.7%（不含太平，下同）。产险公司12月单月保费合计同比+3.5%，其中人保车险单月保费同比+6.4%，非车险增速有所放缓。我们认为，保险行业负债端边际改善+估值底部+政策环境友好，安全边际高，攻守兼备
【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险全年累计同比分别为-0.8%、-3.9%、+6.1%、-0.2%、-4.3%；12月单月原保费同比分别-10.5%、-17.9%、-5.6%、-24.0%、-10.2%，人保寿险降幅收窄58.7pct，新华、太保增速转负，国寿、平安降幅分别扩大1.4pct和16.6pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线全年累计同比分别为+8.3%、+10.4%、+11.6%、+16.1%；12月单月保费同比分别-0.9%、+5.7%、+11.1%、+23.6%。
上市寿险公司12月单月保费同比-14.7%，Q4平安寿险个人业务新单降幅收窄，太保寿险个人新单期缴同比大幅+35.3%。1）上市寿险公司2022年总保费同比-0.9%，12月单月同比-14.7%，降幅较1-11月扩大14.6pct。我们预计主要原因为：①疫情政策优化以来，受各地感染规模扩大影响，代理人线下展业受阻；②各险企集中精力备战开门红，收官投入力度下降。2）大部分险企新单保费延续改善趋势。①平安寿险个人业务新单全年同比-10.4%，Q1-Q4单季度同比增速分别为-15.7%、-3.2%、-10.2%、-5.2%，Q4降幅较Q3收窄5pct。②太保寿险个险新单期缴全年同比-19.5%，Q1-Q4单季增速分别为-43.9%、-9.7%、+48.2%和+35.3%，我们预计太保下半年新单期缴高增速主要是由于2021年同期基数较低。3）人保寿险2022年长险首年同比-5.2%，12月单月同比-21.9%，降幅较1-11月扩大17.8pct；长险期交全年同比+0.8%，12月同比-27.7%，增速由正转负。我们预计，由于21年同期发力趸交业务导致基数较高，因而10-11月降幅明显；12月因基数明显下降，降幅收窄。人保健康险2022年长险首年、长险期交分别同比-2.9%、-31.7%，12月单月分别同比-75.0%、-40.0%，较1-11月增速分别由正转负、降幅扩大8.8pct。4）各险企持续推动开门红销售，①中国人寿于10月率先开启开门红，推出“鑫享未来”产品，为3年交8年期两全险。②中国平安主推产品为御享财富+盛世金越，以“增额终身寿险+短交年金”的搭配为主。③太保、新华也在2022年12月启动开门红首爆，其中太保主要销售增额终身寿险“长相伴盛世版”，新华主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险。我们预计受其他类别资产收益率下降影响，保险储蓄类产品相对吸引力提升，短期年金销售或实现较高增长；预计伴随经济实质性好转，长期保障型产品消费需求或将逐步复苏。
上市产险公司2022年保费同比+9.7%，12月单月同比+3.5%，增速较1-11月下滑6.8pct，Q4车险、非车险增速均有所下滑。1）2022年人保、平安、太保车险保费分别同比+6.2%、+6.6%、+6.7%，Q4单季分别+4.0%、+4.2%、+4.0%，较Q1-3增速下滑3.2pct、3.4pct、3.8pct。12月人保财险车险保费同比+6.4%，较1-11月增速+0.3pct。我们预计主要是由于四季度受疫情影响，汽车终端消费市场承压，产销量同比下滑。根据汽车工业协会数据，12月汽车产销量环比分别下降0.3%和增长9.7%，同比分别下降18.2%和8.4%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。2）Q4非车险增速亦有所放缓。2022年人保、平安、太保非车险保费分别同比+11.0%、+19.1%、+18.9%，Q4单季分别-3.4%、+17.8%、+21.2%，较Q3增速由正转负、-10.2pct、-1.5pct。12月人保财险非车险保费同比-15.1%，较1-11月增速由正转负，其中农险、企业财产险、责任险、货运险、信用保证险、意健险分别同比+26.8%/+11.9%/-1.9%/-9.0%/-30.4%/-37.7%，较1-11月增速分别+5.0pct、+8.5pct、-4.2pct、-10.3pct、-144.4pct、-51.8pct，2022年全年增速分别为+22.0%、+3.8%、+1.9%、+0.3%、+86.4%、+10.3%，预计意健险增速下滑主要与上年同期基数较高有关。3）自2021年10月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。4）众安在线12月单月保费同比+23.6%，较1-11月增速提升8.1pct，主要是由于2021年同期基数较低。
负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启2023年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.90%左右，新增固收类投资收益率压力有所缓解。
风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。