中信建投 | 360数科(QFIN)深度报告：轻量化运营的普惠金融龙头
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文｜赵然吴马涵旭
利空出尽叠加疫后修复，量价回升+成本改善驱动360数科估值上修
疫后经济修复，用户还款能力提升，风险成本下降：历史上，公司消费信贷用户还款意愿较强，逾期受还款能力影响较大，因此经济复苏后，借款人收入恢复正常带动公司风险成本下降。
消费场景复苏，公司将增加投放，释放信贷增量：公司撮合信贷交易量的规模，取决于管理层对23年信用风险的判断，当判断较为乐观，会加大投放量从而提升贷款规模。
信用环境改善，利率定价有望触底反弹：由于监管指导和主动推行客群上浮策略，公司大幅调整利率定价，22Q3-IRR水平降至21.7%，距离监管要求的24%上限有不小距离，未来随着信用环境改善，利率将有上调空间。
严监管常态化，中小互金机构出清，竞争格局改善：阶段性整改转为常态化严监管，行业供给侧改革或进入收尾期，符合要求的头部助贷机构有望面临更优竞争环境。
行业变化：（1）监管侧：互联网金融平台的行业整顿已至“常态化监管”的规范稳定期，监管不确定性将逐步降低，但对牌照、杠杆、消费者保护等方面的要求不减，而流量场景、大数据分析等行业壁垒仍然牢不可破，整改后期在合规经营框架下，缺少牌照尾部机构将失去竞争力而退出市场，最终导致行业集中度持续上升。在未来，监管可能继续保持严格态势，但出现超预期收紧的可能性较低，稳定监管将有助于业绩修复和规模增长；（2）需求端：消费者用户的信贷需求逐渐变得多样复杂，同时小微企业也迫切需要多样化的融资解决方案来推动增长，但是由于部分客户缺少稳健的信用状况、经营业绩记录或者合格的抵押资产，对于互金机构的科技能力是一种挑战，尤其体现在AI信用画像、数据分析、风险定价等；（3）供给端：随着互联网普及和电商、直播、短视频的加速渗透，居民的消费和支付活动愈发高频，由于传统信用卡发卡趋严，其价量增速已达瓶颈，互联网消费金融逐步从银行垄断转为“银行/持牌消金/头部互金/小贷”的多方供给格局。此外，数据服务商、征信机构、担保公司、技术服务商等行业底层支持机构也扮演着不可或缺的角色。
赵然：中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学统计与金融系硕士，上海交通大学行业研究院金融科技行业研究员。曾任中信建投金融工程分析师，2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员，2020年，2021年Wind金融分析师非银金融第1名，2020年，2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名。
吴马涵旭：复旦大学硕士，3年多行研经验，主要覆盖证券行业和金融科技（支付/消金/理财等）。
证券研究报告名称：《360数科（QFIN）：轻量化运营的普惠金融龙头》
对外发布时间：2023年1月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC执证编号：S1440518100009
SFC编号：BQQ828
吴马涵旭 SAC执证编号：S1440522070001