【信达固收】信用债延续修复行情，AA+和AA级利差下行幅度更大——信用利差周度跟踪
（来源：信达证券研究）
信用债延续修复行情，AA+和AA等级下行幅度更大。本周中短端国开债收益率继续震荡回落，信用债收益率普遍下行，AA+、AA级信用债收益率下行幅度更大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级信用债收益率下行4-6BP；1年期AA级信用债收益率下行9BP，2-5年期AA级信用债收益率下行6-7BP；1-3年期AA-级信用债收益率下行0-2BP，5年期上行1BP。信用利差多数收窄，但AA-级弱资质品种仍相对较弱。1-2年期AAA级利差下行1-2BP，3-5年期AAA级利差上行1-4BP；各期限AA+级利差下行3-4BP；1-2年期AA级利差下行7-8BP，3-5年期AA级利差下行3BP；1-3Y年AA-级利差变动-1至1BP，5年期AA-级利差上行4BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行2-6BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，各期限AA/AA-级利差上行4-9BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至2BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至1BP间波动，5Y/3Y期限利差上行0-3BP。
城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差有所回升。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行3BP、6BP和6BP。各省AAA级平台利差多数下行2-6BP，云南、甘肃、天津等地分别下行11-12BP；AA+级平台利差多数下行5-7BP，广西、天津均下行12BP，云南上行2BP；AA级平台利差多数下行4-9BP，新疆、安徽、天津分别下行9-10BP，辽宁和贵州分别上行17BP和1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、5BP和6BP。各省级平台利差多数下行1-8BP，云南、甘肃和天津分别下行12BP、11BP和11BP；多数区域地市级平台利差下行3-7BP，广西和河北地市级平台利差分别下行10BP和9BP；多数区域地市级平台利差下行4-10BP，辽宁区县级平台利差上行2BP。
产业债利差多数下行，但部分民企地产债利差小幅上行。央企和地方国企地产债利差分别下行3BP和4BP,混合所有制和民企地产债利差上行8BP和23BP。龙湖利差下行19BP；金地利差下行35BP；万科利差上行21BP；华发股份利差下行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行6BP、5BP和2BP；AAA级钢铁债利差下行5BP；化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行4BP；晋控煤业利差下行6BP；河钢利差下行4BP。
中短端二永债利差略有回升，5Y期品种相对更强，尤其是5Y期AA级二永债下行幅度较大。1Y期商业银行二级资本债利差基本持平，1Y期商业银行永续债利差均上行1BP；3Y期二级资本债利差上行0-2BP，3Y期各等级永续债利差上行约2BP；5Y期AAA-和AA+级二级资本债利差下行1BP，永续债利差不变，但5YAA级二永债下行5-8BP，幅度较大。
城投永续债超额利差大幅回落。产业AAA3Y永续债超额利差下行1BP至9.32BP，处于2015年以来的7.92%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行持平于10.24BP，处于2015年以来的7.41%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.84BP至6.16BP，处于0.73%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行3.24BP至5.66BP，处于1.17%分位数。
风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
报告正文
一
信用债延续修复行情，AA+和AA等级下行幅度更大
本周中短端国开债收益率继续震荡回落，信用债收益率普遍下行，AA+、AA级信用债收益率下行幅度更大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级信用债收益率下行4-6BP；1年期AA级信用债收益率下行9BP，2-5年期AA级信用债收益率下行6-7BP；1-3年期AA-级信用债收益率下行0-2BP，5年期上行1BP。信用利差多数收窄，但AA-级弱资质品种仍相对较弱。1-2年期AAA级利差下行1-2BP，3-5年期AAA级利差上行1-4BP；各期限AA+级利差下行3-4BP；1-2年期AA级利差下行7-8BP，3-5年期AA级利差下行3BP；1-3Y年AA-级利差变动-1至1BP，5年期AA-级利差上行4BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行2-6BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，各期限AA/AA-级利差上行4-9BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至2BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至1BP间波动，5Y/3Y期限利差上行0-3BP。
二
城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差有所回升
本周城投债利差普遍下行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行3BP、6BP和6BP。各省AAA级平台利差多数下行2-6BP，云南、甘肃、天津等地分别下行11-12BP；AA+级平台利差多数下行5-7BP，广西、天津均下行12BP，云南上行2BP；AA级平台利差多数下行4-9BP，新疆、安徽、天津分别下行9-10BP，辽宁和贵州分别上行17BP和1BP。
分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、5BP和6BP。各省级平台利差多数下行1-8BP，云南、甘肃和天津分别下行12BP、11BP和11BP；多数区域地市级平台利差下行3-7BP，广西和河北地市级平台利差分别下行10BP和9BP；多数区域地市级平台利差下行4-10BP，辽宁区县级平台利差上行2BP。
三
产业债利差多数下行
本周产业债利差多数下行，但部分民企地产债利差小幅上行。央企和地方国企地产债利差分别下行3BP和4BP,混合所有制和民企地产债利差上行8BP和23BP。龙湖利差下行19BP；金地利差下行35BP；万科利差上行21BP；华发股份利差下行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行6BP、5BP和2BP；AAA级钢铁债利差下行5BP；化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行4BP；晋控煤业利差下行6BP；河钢利差下行4BP。
四
中短端二永债利差略有回升，5Y期品种相对更强
本周中短端二永债利差略有回升，5Y期品种相对更强，尤其是5Y期AA级二永债下行幅度较大。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差基本持平，1Y期商业银行永续债利差均上行1BP；3Y期二级资本债利差上行0-2BP，3Y期各等级永续债利差上行约2BP；5Y期AAA-和AA+级二级资本债利差下行1BP，永续债利差不变，但5YAA级二永债下行5-8BP，幅度较大。
五
城投永续债超额利差大幅回落
本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1BP至9.32BP，处于2015年以来的7.92%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行持平于10.24BP，处于2015年以来的7.41%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.84BP至6.16BP，处于0.73%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行3.24BP至5.66BP，处于1.17%分位数。
六
信用利差数据库编制说明
市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来；
产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差；
银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。
样本筛选标准及其他：
产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；
若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；
产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。
风险因素：
样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
本文源自报告：《信用债延续修复行情，AA+和AA级利差下行幅度更大——信用利差周度跟踪》
报告发布时间：2024年11月17日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽S1500520050002
信达固收研究团队简介
团队介绍：
李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。
张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。
赵雪成，上海财经大学金融硕士，1年信评研究研究经验。
分析师声明
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