【万联宏观丨宏观跟踪】政策效果逐步显现，经济延续结构性修复
（来源：万联证券研究所）
总结与展望：年内稳增长政策将逐步落地，经济仍将结构性好转。前期稳经济政策陆续出台，经济已经出现边际改善，但房地产依然相对承压，年内随着资金到位，化债政策逐步发力，基建和制造业将为投资重要拉动项，消费有望延续修复，全年经济有望完成5%的目标增速。随着美国大选落地，中长期经济仍面临一定不确定性。
事件：2024年10月，工业增加值累计同比增速回落0.1个百分点至5.3%，环比上涨0.41%。固投累计同比持平于3.4%，制造业、基建、房地产投资分别由9.2%、9.26%、-10.1%变动为9.3%、9.35%、-10.3%，社零同比由3.2%上行为4.8%。
工业生产整体延续韧性，出口保持旺盛，地产产业链受政策提振有所上行。10月受十一长假影响工作日减少，工业生产虽然同比增速小幅放缓，整体依然表现较好。工业产品出口增速再度反弹上行，外需依然不弱，产销率同比回升，需求情况边际好转。制造业、采矿业生产增速上行，能化产业链边际改善，地产相关的非金属矿物和黑色金属加工业增速上行，有色金属加工业增速放缓，部分中下游设备制造放缓带来一定影响。下游制造业生产表现分化，汽车增速上行，运输设备制造业回落幅度明显。服务业生产指数上行，金融业为商务活动主要拉动项，服务业活动预期指数继续回暖。
地产投资低位再度放缓，政策效果有待显现。房屋新开工增速转跌，施工低位放缓，竣工跌幅边际收窄。政策利好下商品房销售回暖，库存保持去化，部分城市二手房价格环比回升，显示出当前居民购房情绪出现边际好转，但依然谨慎，购房意愿依然高度关注房价走势和企稳时点。房企资金来源跌幅持续收窄，拿地依然谨慎。地产去库存、严控增量的政策约束下，土地供应仍处于放缓趋势当中，预期政策将持续呵护房地产市场。
年内资金逐步到位，基建增速持续上行。1万亿元超长期特别国债在11月中旬已经发行完成，2万亿元的隐性债务置换相关债券发行工作有望在年内完成，有助于减轻地方政府负担，化债资金将给基建带来资金支撑，未来“两重”、设备更新相关资金的投放也将拉动基建表现。
制造业增速缓步上行，年内出口、设备更新政策的拉动作用仍将持续。高技术产业累计同比回落，领跑优势逐步被拉平，民间投资依然偏弱。10月出口增速反弹上行，给制造业投资带来一定拉动，大规模设备更新政策的效果逐步显现，给行业带来一定助推，年内制造业对经济的拉动作用预期仍将持续。美国大选落地后，2025年我国外贸不确定性抬升，对出口依赖度较高的制造业将受到一定影响。
双十一活动和以旧换新政策对部分可选消费推升作用较强，政策拉动效果显现。消费增速上行幅度超出市场预期，其中限额以上企业大幅上行，城镇消费修复边际提速，网上消费反弹，双十一促销活动提前带来一定拉动。但居民信心指数仍处低位。双十一大促和以旧换新政策活动有效期叠加，平台和国家政策双重优惠下，推动家电消费增速大幅上行，家具类消费也明显抬升。以旧换新政策补贴也拉动了汽车消费。双十一对化妆品类消费提振显著，降温和促销带动下，服装类增速大幅上行，通讯器材类在基数大幅走高下继续上行。必选消费中，高基数作用下中西药品类回落幅度较大，粮油、食品、饮料增速下行，烟酒类增速小幅上行。
失业率稳步回落，十一拉动服务业岗位需求，年轻劳动力失业率持续下行。城镇失业率由5.1%下行为5%，十一长假拉升了服务业就业需求，部分务工人员返乡，外来人口失业率有所上行。企业对于招工预期边际好转，年轻劳动力失业率高位回落，但依然承压。
风险因素：海外政策变动超预期，地产和居民消费持续偏弱，我国政策出台和落地效果不及预期。