隆基股价连跌被斥步子慢，李振国最新发声：“饿死”的企业是少数，“膨胀死”的企业是多数
——李振国
2023年，光伏产业各环节产品价格持续走跌，低廉价格对企业造成巨大的经营压力。A股的光伏板块也从1月末一路震荡下行，不少光伏、新能源ETF的年内跌幅接近40%，市场甚至发出疑问：还能相信“光”吗？
今天，新年后的首个开盘日，上证指数收涨1.56%，收复2900点，光伏ETF却还是收跌0.12%。
不过，也有投资人已经开始用真金白金试探机会。
私募大佬杨东旗下的宁泉致远45号产品，在2024年1月报中提到，宁泉已经“开始买入少量光伏的票，新兴行业的竞争往往更加激烈和残酷，这几年新增的很多产能都有国资的土地和厂房建设等投入作为助力，要退出都不太容易，这回要再次实现供需平衡可能需要比以往更多的时间”。
但宁泉表示仍会耐心等待，如果价格进一步下跌，有更多的安全边际时，也愿意早一步进场，在场内耐心等待上涨。
而身处行业竞争中的“光伏茅”隆基绿能，其创始人、总裁李振国，依然对光伏行业的未来充满信心和期待。
2月17日，开工前一天，李振国参与央视财经《对话》栏目，重申了隆基对于BC（BackContact，“背接触电池”）技术的布局和规划，对光伏行业未来的发展提出了自己的忧虑和期待，还给同行的企业家分享了一些经营建议。
在现场，李振国展示了隆基的新产品，这块光伏板应用的就是隆基的BC新技术。他表示，2024年自己和隆基最想做的事，就是把BC技术和应用更大面积地推向市场。
隆基一直在致力于提高光伏的转换效率，降低光伏发电的成本。2022年11月，隆基创造的硅太阳能电池效率，以26.81%打破世界纪录。在那之前，26.7%的纪录已经维持了五六年。
2023年底，隆基用了一年的时间，又创造了一个新纪录——隆基的BC技术以27.09%刷新硅太阳能电池效率世界纪录。
对于BC技术，李振国的解释中对其发展前景颇有信心：
“隆基现在突破的BC技术，就是把正极和负极全部做到了电池的背面，因此在正面就不会形成遮挡，转换效率自然就提高了。
在某种角度上来说，它是一个绝对领先的技术逻辑，任何其他的技术叠加BC技术，它一定都会做得更好”。
东吴证券电新行业首席分析师曾朵红也在隆基的研报中多次提到，“新电池技术值得期待”。
但是作为单晶硅片和组件全球龙头的隆基，股民和基民们似乎对其抱有更高的期待。BC技术的研发，并不都是收获好评，BC技术背后的企业经营理念，让不少人批评隆基“走得太慢”，甚至出现隆基2023年“正在掉队”的言论。
从资本市场来看，2023年，因为光伏产业链估值备受压力，隆基股价持续单边下行，饱受市场争议。
今年1月，因为隆基股价大跌，董事长钟宝申还亲自大手笔增持，但却未能阻止隆基股价的下跌。
Wind数据显示，截至2月19日，隆基年内下跌12.45%。这已经是其连续三年下跌，2022年、2023年公司股价分别下跌31.14%和45.07%。
隆基最新股价距2021年10月29日的历史高位，最大回撤已达75.74%，市值从5000亿元跌至1517亿元。
截至2023年三季报，隆基的前十大流通股东中，持股比例最高的是李振国本人，持股14.08%（期末参考市值291.14亿元）。
高瓴资本旗下的HHLR管理有限公司-中国价值基金，位居隆基第四大流通股东，虽然2023年三季度增持，但因为借转融通“绕道减持”还引发了市场极大的争议。截至2023年三季报时，HHLR公司对隆基的持股比例是4.98%。
此外，刘格菘管理的广发科技先锋，从2020年中报新进隆基绿能前十大流通股东后，一直在减持，直到2021年二季度退出前十大流通股东之列。
从内部产品定位来看，当同行的晶科能源、晶澳科技、通威股份纷纷押注TOPcon（TunnelOxidePassivatedContact，即“隧穿氧化层钝化接触”）电池技术时，隆基却力捧BC路径；当协鑫集团、天合光能等发力以电化学为主的新型储能时，隆基又高呼“绿电+绿氢”才是未来。
为什么选中BC？
隆基的董事长钟宝申在半年度业绩说明会上，首次明确称隆基将聚焦BC路线时，市场的反应，都是“为什么会选BC？”
因为HPBC的量产并不容易。所以2023年前已经实现全年组件出货量“三连冠”的隆基，一再调整2023年HPBC的出货目标。钟宝申是这么解释这个问题的：
“BC电池与传统电池差别在于，它的背面PN结交叉着来做，本身就要求很高的控制精度。一旦控制不好，两个PN结之间就会引起漏电等缺陷。
另一方面，背面在掺杂方面的要求也特别高。主要还是因为背面PN、PN交叉的这种结构，对控制精度的要求，对控制、调试、装备等工艺的要求，都较高。
所以在量产过程中会使用更多新设备。这也让BC从电池到组件封装，都是采用新方案。隆基在做新的装备工艺过程中，整条线打通有一个过程，会有各种问题点，这也是导致隆基在整个调试过程中花较长时间的根本原因。”
李振国也因此说道：
“我觉得大家并不是说从原理上不认可BC这个技术，而是因为它确实有难度。原来正面和背面，一个PN结(结构)，正极负极(各)一面，做起来会比较简单。
现在把电极都放在背面，中间涉及大量的工程化和技术应用方面的问题”。
李振国似乎并不在意外界说隆基的步子太慢，他有一套自己的逻辑：
短期忍受BC技术路径在成本端存在的劣势，依靠自身雄厚的现金储备及研发投入，熬过行业洗牌期，然后推动拥有更好发电性能的BC电池全面普及，降低度电成本，构建从电到氢的零碳方案。
关于光伏行业的产能问题，在李振国的逻辑里，“凡是人可以造出来的东西，短缺一定是阶段性的，过剩才是常态。”
在2024年1月对隆基的线下调研中，总共有15家机构投资者参与，包括朱雀、泓德、中邮创业、嘉实和新华基金公司。
同日的在线会议中，Blackstone、JPMorgan、Fidelity等多个外资机构参与，高毅资产、盘京投资、保银资产等私募也在名单中。
从公开的调研原文中我们可以得知，隆基现有的HPBC电池产能约为35GW，2024年将全面推向全球分布式市场。对于HPBC产品的销售，隆基似乎信心较足：
“根据行业N型产能的建设情况，预计2024年行业N型产能也会进入到过剩阶段。
相比PERC和TOPCon电池，HPBC电池具有多重优势，除了外观美观、弱光响应好、高可靠性等优势外，电池正面没有栅线遮挡，能够最大限度地吸收太阳光，从而提升发电效率，非常适用于面积相对有限以及对产品美观度要求较高的各种分布式应用场景。
因此，随着市场的不断验证，HPBC产品在分布式市场的竞争优势将不断强化”。
这些年隆基做对了什么？
在一个一言不合就打价格战的行业里，李振国这两年思考最多的问题，就是产能过剩：
最近两年，碳中和逐步成为新一轮的国际共识。在此背景下，市场超预期发展，带来了现阶段产能的阶段性过剩，今年年初组件价格从一块七八，又降到了不到一块。
李振国相信，新一轮的行业洗牌要开始了，优胜劣汰的阶段即将开启：
“我是一个很有危机感的人，前两年在整个行业高歌猛进的阶段，市场包括资本市场都在质疑，说隆基‘慢了’。
我说马上要过剩了，我们要为冬天储备粮食，然后形成下一次的技术突破，并投放新技术的产能，从而形成下一阶段的大幅领先。
我们不刻意地追求特立独行，我们是在追求这条道路是不是正确，比如当年走单晶这个路线，我们就是在正确的道路上走”。
所以，李振国坚持要在BC技术投入精力，因为他看好BC技术在未来的绝对竞争力。
这些都可以从他的公司经营理念上看到。他在对话中谈及，隆基能走到今天，有几个方面在行业里做得相对不错：
第一，做了一件正确的事。这个事业是对人类可持续发展，对子孙后代的生存环境有帮助的一件事；
第二，在进行战略决策、技术路线选择，或者碰到疑难问题时，遵循两个基本原则：
1、几个创始人都是学物理出身，强调第一性原则。
2、立足未来。不能只看今天，还要看三五年，甚至十年八年以后，这个行业会如何。
比如前两年，行业很“热”，也就说明产能短缺，很多人冲进来，但短缺一定会演变为阶段性过剩，不能指望风一直在，要立足未来，才能找准方向。
第三，方向找对了，不惜血本砸研发；
他透露，自2012年上市以来，隆基在研发上投了230个亿，比行业内高出很多。
第四，在不惜血本砸研发后，迅速找到解决问题的办法，快速导入到生产经营活动中，形成技术领先、产品领先、成本领先的核心竞争力；
第五，稳健经营，防范风险。即使是在困难的时候，也一定要保证自己有继续投研发的能力。
李振国提醒同行，企业经营务必要保持稳健。“饿死”的企业是少数，“膨胀死”的企业可能是多数。
光伏行业未来还会好吗？
在李振国看来，从技术的发展来讲，2024年的光伏行业，相对于2023年是在变好：
“如果站发展周期的角度来看，它应该是一个见底的逻辑，2024年不会更坏了。因为价格已经降到这个水平，很多企业已经在亏现金，在这个过程当中，强壮的企业可以度过这个阶段”。
但从光伏行业的生存状态上来看，他认为大家都会面临阶段性的困难。有些负债率较高、技术相对没有特色的公司，很有可能挨不过去。
这个观点在1月份的投资者调研中隆基就曾表示过：从2023年第四季度到现在，光伏产业链的价格已经降至非常不理性的位置，基于这样的价格水平，光伏企业很难实现盈利，不利于光伏行业的长期健康发展。
隆基预测2024年：
第一季度是市场需求淡季，第二季度全球市场需求开始逐渐放量，预计将会对产业链价格形成支撑，推动产业链价格的修正；
今年市场供给过剩的压力较大，谈及行业产能的出清，隆基认为，从2023年第四季度开始，不同制造环节已有企业宣布延期扩产的节奏，如果行业盈利压力持续，那么行业可能会出现普遍性的扩产延期现象，一定程度上可以抑制供给过剩压力的升级。
同时，伴随着日趋激烈的市场竞争，电池技术迭代加快，TOPCon和BC等新型技术加速取代P型PERC技术，相应的落后产能也将得到出清，推动行业供需格局的逐步好转。
1月份的调研中，隆基对于2024年全球光伏市场的需求量，也透露出较为乐观的态度：
在高强度的竞争环境下，2023年光伏产业链成本加速下降，其中光伏组件价格到2023年末已经降至不到1元/W的水平，年内降幅约48%，极大刺激了终端需求的释放。
展望2024年，在光伏产品已经非常便宜的情况下，预计全球光伏装机有望保持持续的增长，同比增加约20%。
从不同市场来看，中国、欧洲和美国继续保持前三大光伏需求市场的地位，贡献全球约70%的新增装机量；而中东和非洲等新兴市场能源转型开始加速，叠加组件价格大幅下降影响，预计将维持较高的增速水平。
其中，隆基认为2024年中国市场的装机增速将会放缓：
根据国家能源局数据，中国2023年1-11月新增光伏装机163.88GW，同比增长149.4%，创下历史新高；
高基数下2024中国市场的装机增速将会放缓，其中大基地项目将是支撑国内需求持续增长的重要来源。
在组件供应增加和降息预期的刺激下，美国2024年有望实现光伏装机的放量增长，其预测2024年美国新增光伏装机约45GW，同比增长超过40%；
欧洲市场则经过持续的库存消化，光伏需求有望在2024年第二季度出现好转，全年总体保持平稳增长。
所以对于光伏行业的未来，李振国依旧看好。“这个行业的前景真的特别好，而且确定性比较高，特别是近几年碳中和已成为全球新一轮的政治共识”。
他还给赛道中的其他竞争选手，提了几条建议：
“未来几十年的能源转型成为一个确定性事件，即使当下面临困难的局面，（企业）还是要有定力，坚定地在这个行业里做下去。
其次，企业要有耐力。而耐力在于一个强健的体魄，要有严格的风控、稳健的财务去支撑，这是一个几十年的赛道。
最后，要创新。所有的东西都建立在技术的创新突破上，要比别人走得更强，要超越社会对你的期望。
写在最后
对于投资人来说，没有完美的企业，也没有完美的企业家。隆基的经营策略能否让其一直伫立在时间长河中，我们还需要跟踪。
但看看历史，无锡尚德、江西赛维等等，这些过去风光的光伏龙头，为何倒在历史中？
不外乎太看重短期利益大于长期利益，盲目扩产，大量的资本开支投到了错误的项目里，最终导致企业现金流断裂而破产。
富可敌国的家族创始人罗斯柴尔德说：要有极大的勇气和足够的谨慎，才能创造巨额财富。而要守住这些财富，要付出10倍于创造财富所需的才智。
霍华德·马克斯在《周期》里的那句话，永远不会过时：投资最大的秘诀是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。
在寒冬中，重要的不是捕猎，而是活着，而这需要企业们提前为自己储备粮食。
排版：伊娜
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