财通观市丨“全球降息潮”下，资产配置策略如何看？
（来源：财通基金）
随着加拿大央行及多家欧系央行率先揭开年底降息大潮的序幕，更为密集的“央行超级周”也接踵而至。北京时间周四（19日凌晨）美联储公布12月利率决议，将联邦基金利率的目标区间降低25个基点，至4.25%-4.50%，本次降息符合市场预期。在此之前，北京时间9月19日凌晨，美联储宣布大幅降息50个基点，这是美联储年内首次降息，也是近四年多来的首次降息；11月8日，美联储再度降息25个基点。
“全球降息潮”涌动，对于资本市场及后市大类资产配置带来哪些影响？本期“财通观市”，财通基金首席策略分析师王磊、固收研究部负责人周岳、组合投资部基金经理陈曦将为你解读。
我们认为，美联储此次12月议息会议结果基本符合市场预期，且此前市场已在交易此预期，不过仍有三个要点值得我们关注：一是本次降息25bp并非全票通过，这可能反映出美联储内部对降息决策存在分歧，反映对未来经济前景的不同看法，表明对未来利率路径的不确定性在增加；二是美联储对2024年和2025年经济增长预期上调，或显示对美国经济韧性的认可；三是美联储在评估政策影响时保持谨慎，表明未来的政策可能是“随行就市”依旧依赖于宏观数据表现。
对于“全球降息潮”对资本市场的整体影响，我们认为，一般而言，降息政策能刺激企业和个人投资，推动经济增长和股市表现正向发展。从海外市场看，美联储和欧洲央行的降息，包括日本央行的动作被市场关注。
当下市场更关注是2025年的降息路径和节奏，以及2025年关税和通胀的平衡对降息路径的影响。2024年11月美国PPI同比大幅上升可能影响其2025年降息路径和节奏，之前市场押注可能降息3-4次，现在普遍预期可能降至1-2次，2025年需关注美国通胀和关税的平衡以及特朗普政策对美联储降息的影响情况等。欧洲央行自今年6月降息后已是年内第四次降息，目前处于经济复苏初期，2025年预计可能继续降息降通胀，这可能对全球经济尤其是与中国的贸易合作而言有积极意义。日本市场对央行会议有加息预期，这可能会影响美元兑日元汇率波动，若日本央行加息并释放“鹰派”立场，随即带来的日元大幅上升可能影响套利风波，全球投资者可能会据此调整资产配置。
如果用一句话简单概括近期海内外政策对市场的影响——国内政策确定了宽松的方向，海外政策信息确定了宽松的空间。这对债券市场而言，无论利率债亦或是信用类资产，相对来说都是比较有正面意义的，我们预计2025年债市的利率中枢整体有所下行。
从货币政策角度看，按目前市场主流分析框架，市场普遍认为海外央行可能会进入降息周期，尽管我国货币政策是“以我为主”，更多取决于国内经济等因素，但有一点不得不考虑的是，全球货币政策的周期性或者说同步性，从这个角度看“宽松的空间是打开了”；与此同时，近期召开的中央经济工作会议定调“适度宽松的货币政策”，包括降准降息和流动性宽松。当然，我们还需要考虑中美之间利差，主要是中美债券利差，也还要考虑汇率等因素。但是整体上明年货币政策宽松的方向是可以确定的。
从财政政策角度看，不论是12月政治局会议还是中央经济工作会议，都强调“更加积极的财政政策”。具体到赤字率的提高，以及11月人大常委会提到的12万亿的化债政策，可能是近年来力度最大的化债举措。对于债市而言，如此高体量的化债举措落地之后，信用风险尤其是地方政府债务风险预计会明显降低，对城投公司而言是利好，对债券市场影响偏正面，当然经济刺激政策对债市有两面影响，综合来看预计整体偏中性。
结合货币和财政的政策方向，我们预计国内债券市场2025年也可以相对乐观一些。
在全球不同国别资产中遴选并进行仓位配比是一个较为复杂的问题，这需要综合考虑多方面因素，并且不同投资者的情况也有所差异。
首先，投资者的风险承受能力是关键因素。对于风险承受能力较低的投资者，我们可能更倾向于将较大比例的资产配置在相对稳定的市场，如美国和中国的债券市场或者大型蓝筹股市场。这些市场通常具有较高的流动性和相对较低的波动率，或被视为较为基石的资产选择。
其次，投资目标也会影响仓位和比例的选择。如果投资者的目标是短期资金增值并且希望获取较为稳定的收益，可能会增加在发达经济体债券市场或者高股息率股票市场的仓位。而如果是长期投资且追求较高的资本增值，新兴经济体的股票市场可能会被考虑增加比例，尽管这些市场波动较大，但长期来看可能具有较高的增长潜力，像印度股市近年来在就吸引了不少投资者的关注。
再者，要考虑不同国别资产之间的相关性。例如，美国和欧洲一些国家的股票市场在某些时期可能存在较高的相关性，在配置时如果过多集中在这些相关性高的市场，可能难以有效分散风险。而将部分资产配置到与欧美市场相关性较低的亚洲新兴市场或者资源型国家市场，或可以在一定程度上分散风险。
另外，不同国别资产的宏观经济状况、政策环境等也需要纳入考量范围。例如，一个国家的货币政策宽松可能会刺激其股票市场和房地产市场，但也可能带来通货膨胀压力，从而影响债券市场，所以在选择仓位和比例时，需要对各个国家的宏观经济和政策进行深入分析。
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