50ETF期权隐含波动率震荡下行，股指期货持仓上升——2022场内衍生品年报
华宝证券研究报告
分析师：程靖斐 执业证书编号：S0890517060001
1.场内期权：50ETF期权隐含波动率震荡下行
1.1.2021年场内期权市场回顾
2021年大连商品交易所和上海国际能源交易中心先后推出了棕榈油期权和原油期权，成为我国首批以人民币计价引入境外交易者的期权品种，标志我国金融领域对外开放更进一步。
金融期权方面，和2020年相比，50ETF期权在2021年的日均成交量从213.37万张上升到了258.99万张，增长了21.38%；日均权利金成交额从13.12亿元上升到了15.95亿元，增长了21.56%。截止到2021年底，华泰柏瑞沪深300ETF期权日均成交1926128张，日均成交额17.93亿元，日均持仓1926554张；嘉实沪深300ETF期权日均成交295784张，日均成交额2.42亿元，日均持仓356911张；沪深300股指期权日均成交124410张，日均成交额10.23亿元，日均持仓177489张。
能源化工期权方面，2021年交易最活跃的前两大品种是原油期权和橡胶期权，原油期权日均成交11748张合约，日均权利金成交金额7911万元，日均持仓13939张。橡胶期权日均成交19631张合约，日均权利金成交金额7762万元，日均持仓54042张。
农产品期权方面，2021年交易最活跃的前两大品种是豆粕期权和棕榈油期权，豆粕期权日均成交了156349张合约，日均权利金成交金额11339万元，日均持仓515882张；棕榈油期权日均成交70604张合约，日均权利金成交金额10201万元，日均持仓115951张。
金属期权方面，2021年交易最活跃的前两大品种是铁矿石期权和铜期权，铁矿石期权日均成交74399张合约，日均权利金成交金额18602万元，日均持仓202142张，铜期权日均成交了36774张合约，日均权利金成交金额12167万元，日均持仓43859张。
1.2.金融期权交易统计
1.2.1.成交量
50ETF期权在2021年初成交最为活跃，一季度日均成交2932869张，二季度日均成交2459687张，三季度日均成交2771503张，四季度日均成交2201286张，在5月25日当天达到了5568976张的历史峰值，权利金成交金额33亿元。从认购和认沽期权的成交占比来看，认购期权的成交量要更大一些，全年认购期权交易量占总交易量的55%，认沽期权占45%。
华泰柏瑞沪深300ETF期权日均成交1926128张，嘉实沪深300ETF期权日均成交295784张，沪深300股指期权日均成交124410张。从成交额来看，华泰柏瑞沪深300ETF期权最高，日均成交179327万元，沪深300股指期权日均成交102266万元，嘉实沪深300ETF期权日均成交24237万元。
1.2.2.持仓量
从50ETF期权持仓量上来看，在每次行权之前持仓量都会达到阶段高点，2021年日均持仓2998386张，最近一次的持仓在6月18日达到了4116120张的高点。认购期权的持仓意愿相对更高一些。
三支沪深300指数挂钩的期权产品持仓量逐月下降，华泰柏瑞沪深300ETF期权日均持仓最高，为1926554张，嘉实沪深300ETF期权日均持仓356911张，沪深300股指期权日均持仓177489张。
1.2.3.50ETF期权月度行权约四万张
50ETF期权从年初到年底共经历了十二个行权日，投资者参与较为理性，除了年中和年末，基本上每月会有四万张左右的合约选择行权。交易所对行权交收的监控提醒以及投资者成熟度的提升，使得行权交收风险得到了较好的控制，自50ETF期权上市以来未出现交收违约事件。
1.2.4.50ETF期权隐含波动率
2021年，50ETF认购期权的隐含波动率总体趋势是震荡下行的，但中间经历了三次阶段高点，分别在3月初、6月初和7月底，上行时间区间比较短暂，绝大部分时间都是在震荡下行，年底的隐含波动率在16%左右。认沽期权的隐含波动率总体趋势也是震荡下行的，年内高点出现在3月初，在28%左右，年末在15%左右。
1.3.商品期权交易统计
1.3.1.豆粕期权2021年回顾
2021年是豆粕期权上市第五年，成交量增速明显，一季度日均成交179555张，二季度日均成交142369张，三季度日均成交131618张，四季度日均成交173983张，在3月11日当天更是达到了531771张的历史峰值，权利金成交金额50241万元。持仓量略有下降，持仓量在3月16日达到了780310张的最高值。
1.3.2.白糖期权2021年回顾
2021年也是白糖期权上市第五年，白糖期权的成交和持仓相对稳定，一季度日均成交41000张，二季度日均成交39606张，三季度日均成交40481张，四季度日均成交58073张，在5月12日当天达到了156452张的历史峰值，权利金成交金额15512万元。持仓量在4月2日达到了208856张的年内最高值。
1.3.3.铜期权2021年回顾
2021年是铜期权上市的第四年，铜期权的成交和持仓相对稳定，一季度日均成交30730张，二季度日均成交38314张，三季度日均成交38220张，四季度日均成交39490张，在8月19日当天更是达到了92486张的历史峰值，权利金成交金额25807万元。持仓量在8月24日达到了63234张的最高值。
1.3.4.玉米期权2021年回顾
2021年是玉米期权上市的第三年，玉米期权的成交和持仓不断攀升，一季度日均成交69452张，二季度日均成交54930张，三季度日均成交84627张，四季度日均成交128855张，在11月8日当天更是达到了239416张的历史峰值，权利金成交金额9556.73万元。持仓量在12月6日达到了530599张的最高值。
1.3.5.棉花期权2021年回顾
2021年是棉花期权上市的第三年，棉花期权的成交和持仓不断攀升，一季度日均成交33209张，二季度日均成交24592张，三季度日均成交36132张，四季度日均成交40463张，在11月30日当天更是达到了129942张的历史峰值，权利金成交金额18709.17万元。持仓量在12月2日达到了240508张的最高值。
1.3.6.橡胶期权2021年回顾
2021年是橡胶期权上市的第三年，橡胶期权的成交和持仓稳步攀升，一季度日均成交21084张，二季度日均成交19672张，三季度日均成交18565张，四季度日均成交19327张，在2月25日当天更是达到了54230张的历史峰值，权利金成交金额56739.72万元。持仓量在7月15日达到了77069张的最高值。
1.3.7.铁矿石期权2021年回顾
2021年是铁矿石期权上市的第三年，铁矿石期权的成交和持仓不断攀升，一季度日均成交51985张，二季度日均成交50093张，三季度日均成交82243张，四季度日均成交111388张，在11月23日当天更是达到了302951张的历史峰值，权利金成交金额43032.35万元，持仓量也在11月19日达到了425125张的最高值。
1.3.8.PTA期权2021年回顾
2021年是PTA期权上市的第三年，PTA期权的成交和持仓在三季度大幅攀升，一季度日均成交102114张，二季度日均成交94059张，三季度日均成交165177张，四季度日均成交137481张，在6月25日当天更是达到了372259张的历史峰值，权利金成交金额25062.44万元，持仓量也在7月29日达到了395864张的最高值。
1.3.9.甲醇期权2021年回顾
2021年是甲醇期权上市的第三年，甲醇期权的成交和持仓稳定攀升，一季度日均成交70453张，二季度日均成交62927张，三季度日均成交79643张，四季度日均成交114167张，在11月2日当天更是达到了210677张的历史峰值，权利金成交金额12939.97万元，持仓量也在11月30日达到了227464张的最高值。
1.3.10.黄金期权2021年回顾
2021年是黄金期权上市的第三年，黄金期权的成交和持仓相对稳定，一季度日均成交14335张，二季度日均成交14217张，三季度日均成交11296张，四季度日均成交11947张，在11月11日当天更是达到了34317张的历史峰值，权利金成交金额12898.3万元，持仓量也在3月24日达到了45617张的最高值。
1.3.11.菜粕期权2021年回顾
2021年是菜粕期权上市的第二年，菜粕期权的成交和持仓相对稳定，一季度日均成交28521张，二季度日均成交18349张，三季度日均成交13132张，四季度日均成交19656张，在3月11日当天更是达到了68268张的历史峰值，权利金成交金额2887.13万元，持仓量也在4月2日达到了88157张的最高值。
1.3.12.LPG期权2021年回顾
2021年是LPG期权上市的第二年，LPG期权的成交和持仓相对稳定，一季度日均成交9247张，二季度日均成交11028张，三季度日均成交12210张，四季度日均成交10639张，在7月7日当天更是达到了60702张的历史峰值，权利金成交金额3194.84万元，持仓量也在7月6日达到了42641张的最高值。
1.3.13.动力煤期权2021年回顾
2021年是动力煤期权上市的第二年，动力煤期权的成交和持仓在上半年比较活跃，一季度日均成交42914张，二季度日均成交49557张，三季度日均成交25434张，四季度日均成交12691张，在3月29日当天达到了127134张的历史峰值，权利金成交金额15914.67万元，持仓量也在5月7日达到了135461张的最高值。
1.3.14.塑料期权2021年回顾
2021年是塑料期权上市的第二年，塑料期权的成交和持仓相对稳定，一季度日均成交9555张，二季度日均成交14103张，三季度日均成交28093张，四季度日均成交15079张，在9月15日当天达到了53926张的历史峰值，权利金成交金额5034.93万元，持仓量也在7月22日达到了75117张的最高值。
1.3.15.聚丙烯期权2021年回顾
2021年是聚丙烯期权上市的第二年，聚丙烯期权的成交和持仓相对稳定，一季度日均成交15776张，二季度日均成交22488张，三季度日均成交29773张，四季度日均成交15327张，在6月25日当天达到了83833张的历史峰值，权利金成交金额5626.52万元，持仓量也在7月27日达到了74218张的最高值。
1.3.16.PVC期权2021年回顾
2021年是PVC期权上市的第二年，PVC期权的成交和持仓相对稳定，一季度日均成交16858张，二季度日均成交13372张，三季度日均成交18879张，四季度日均成交23232张，在12月2日当天达到了63848张的历史峰值，权利金成交金额1785.82万元，持仓量也在11月29日达到了89320张的最高值。
1.3.17.铝期权2021年回顾
2021年是铝期权上市的第二年，铝期权的成交和持仓不断攀升，一季度日均成交18221张，二季度日均成交27632张，三季度日均成交40835张，四季度日均成交37395张，在9月14日当天达到了115268张的历史峰值，权利金成交金额15110.81万元，持仓量也在9月17日达到了111183张的最高值。
1.3.18.锌期权2021年回顾
2021年是锌期权上市的第二年，锌期权的成交和持仓稳定攀升，一季度日均成交14273张，二季度日均成交18716张，三季度日均成交17029张，四季度日均成交22205张，在10月22日当天达到了50777张的历史峰值，权利金成交金额10552.29万元，持仓量也在12月23日达到了42101张的最高值。
1.3.19.棕榈油期权2021年回顾
2021年是棕榈油期权上市的第一年，棕榈油期权的成交和持仓相对稳定，日均成交70604张，在11月29日当天达到了217673张的历史峰值，权利金成交金额23577.22万元，持仓量也在11月24日达到了228431张的最高值。
1.3.20.原油期权2021年回顾
2021年是原油期权上市的第一年，原油期权的成交和持仓相对稳定，日均成交11748张，在11月29日当天达到了34245张的历史峰值，权利金成交金额31994.38万元，持仓量也在8月12日达到了23062张的最高值。
2.股指期货：成交下降，持仓上升
2.1.股指期货交易统计
2021年三大股指期货的成交量略有下降，日均成交27万张左右，持仓量大幅上升，日均持仓55万张左右。相比2020年，成交量方面，沪深300股指期货日均成交量从123452张下降到了122142张，下降了1.06%；上证50股指期货日均成交量从48351张上升到了58996张，增长了22.02%；中证500股指期货日均成交量从134796张下降到了93510张，下降了30.63%；持仓量方面，沪深300股指期货日均持仓量从165038张上升到了205238张，增长了24.36%；上证50股指期货日均持仓量从69508张上升到了90408张，增长了30.07%；中证500股指期货日均持仓量从205116张上升到了253307张，增长了23.49%。
从成交量分布来看，沪深300股指期货占了44%左右的成交量，上证50股指期货占了22%左右的成交量，而中证500股指期货占了34%左右的成交量（相较2020年有所下降）。
三大股指期货的日均成交额从年初5000亿左右震荡下降到年末的3000亿规模，全年平均3720亿。
从持仓量上可以看到，三大股指期货的持仓量在稳定上升，年底的日均持仓在55万张左右，其中中证500股指期货占了46%左右。
从图中看，2021全年的基差变化比较平稳，最大的贴水幅度也只有1.79%（上证50股指期货）。从贴水天数来看，沪深300股指期货共贴水188天（占比77.37%），上证50股指期货共贴水157天（占比64.61%），中证500股指期货共贴水205天（占比84.36%）。
