投行年报|西部证券IPO保荐失败率超70% 又有项目被质疑存在“资金体外循环”
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/秦勉
2022年，受全球资本市场持续低迷影响，A股股权融资市场较2021年有所降温。wind显示，A股IPO发行项目合计416家，募集资金人民币5222.55亿元，同比分别下降20%和13.39%；股权再融资项目334家，募集资金人民币6687.34亿元，同比分别下降29.39%和6.12%。
在审核通过率方面，A股IPO2022年的过会率也较2021年有所下降，其中大部分头部券商依旧维持较高的名义过会率，国泰君安、民生证券、光大证券等投行名义过会率下滑明显。
在能体现真实过会率的指标方面，有9家券商的保荐失败率（保荐失败率=保荐失败项目数量/已完结项目数量；保荐失败项目数量=撤回+被否+终止注册+不予注册；已完结项目=保荐失败项目数量+已发行项目数量；下同）高达100%。发行数量较多的券商中，西部证券、民生证券、东方投行、招商证券、光大证券等券商的保荐失败率较高。
长江证券过会数量及过会率“双高” 民生证券、财通证券等过会率大幅下降
wind数据显示，2022年，A股市场共有594家企业上会（含二次上会，下同），比2021年增加102次；2022年过会526家，名义过会率为88.55%，比2021年的90.04%略有下降。
64家有IPO项目上会的券商中，有30家券商的过会率达到100%。在30家券商中，其中长江证券过会数量最多，为16家。此外东方投行、兴业证券的过会数量也都超过了10个。
wind显示，2022年IPO项目上会数量超过20家的保荐券商有10家，其中海通证券过会率最高，为97.3%（37过36）。
在IPO项目上会数量超过20家的十家券商中，民生证券的名义过会率最低，仅为78.79%（上会33家，过会26家），2021年的名义过会率为96.43%，去年一年下降了近20个百分点。
数据显示，民生证券的过会率是在2022年6月开始迅速下滑的。2022年1-5月份，民生证券的名义过会率为91%；6-12月份，名义过会率急速跌至72.73%。而2022年5、6月份，正是民生证券前董事长冯鹤年被立案调查的期间。
光大证券的名义过会率下降也很明显。2021年，光大证券有9家IPO项目上会，并全部过会，过会率为100%。2022年，光大证券有11家IPO项目上会，8家项目过会，过会率仅72.73%。
今年以来，光大证券IPO项目的名义过会率进一步降低，上会4家，过会2家，名义过会率仅为50%。
此外，光大证券2022年的保代数量大幅减少。choice数据显示，在43家纯证券业务上市券商中，去年保代流失最多的是光大证券。2022年年初，光大证券保代人数为174人，年末为136人，一年内减少了38人。
wind显示，IPO项目过会数量超过10家的保荐券商有18家，其中财通证券的名义过会率最低，仅为71.43%（14过10）。
2023年至今，财通证券的名义过会率进一步下降，上会2家，皆未通过，一家（杭州本松新材料技术股份有限公司）被取消审核，另一家（安邦护卫集团股份有限公司）暂缓审议。
2022年，财通证券IPO项目的保荐失败率也高达55.56%，已成功发行的IPO企业数量为4家，5家撤否。
2022年，共有两家券商的IPO项目过会率为0，分别是华创证券、华安证券。中天国富、西部证券的过会率也较低，分别为25%、50%。
西部证券去年保荐失败率超70%
研究认为，名义过会率仅反映的是上会IPO项目的过会情况，不能反映未上会企业的撤否情况。目前，还有保荐失败率（注：券商保荐的IPO项目要么成功发行，要么因撤否而终止，都属于已完结项目的范畴。本文采用的标准以当年完结的IPO项目为基准，不会有遗漏和重复，也不会抬高及拉低投行的真实保荐成功率情况）。
数据显示，2022年，保荐失败率为100%的券商有9家，分别是中天国富、华创证券、五矿证券、华福证券、信达证券、万联证券、金圆统一、国都证券、德邦证券，当年皆没有成功发行的项目。其中，中天国富撤否IPO数量高达5家，华创证券成否项目数量为4家，与当年0发行数量形成鲜明对比。
除了保荐失败率高达100%的9家券商外，华西证券、华安证券、西部证券三家券商的保荐失败率都超过了70%，数值分别为83.33%、80%、71.43%。
其中值得关注的是西部证券，因为其撤否IPO企业数量在上述3家券商中排第一，为10家。同时，西部证券在2022年IPO项目发行数量超过3家的32家券商中，保荐失败率亦是最高。
2022年，西部证券撤否的10家IPO项目中，有2家被否，8家主动撤回。2家被否的项目分别为湖南恒茂高科股份有限公司、陕西红星美羚乳业股份有限公司（下称红星美羚）。
值得关注的是，红星美在被交易所否决后，曾通过举报信、召开网上视频会议等方式表达对审核结果的不满，西部证券当时也陷入舆论旋涡。
事实上，红星美羚被否，主要是存在比较严重的财务内控问题，而且早在监管部门检查时就被发现。创业板上市委员会审议认为：经现场检查发现，2018年12月发行人管理层协调供应商向经销商提供1400万元借款，并使用财务人员个人账户作为中转，经销商将该借款用于采购发行人产品。发行人未能对该事项进行充分准确披露并说明其合理性，相关内部控制制度未得到有效执行。
招股书显示，2018年12月末，红星美羚实际控制人王宝印以个人名义向公司鲜奶供应商黄忠元等七人借款1400万元后（注：借款无利息），转借公司经销商殷书义等八人，经销商借入后用于向公司采购商品，形成资金闭环。红星美羚管理层同供应商、经销商等一系列的资金拆借（使用红星美羚财务人员喻婷的账户居间借款），再通过公司进行采购、销售等活动，被财务人士质疑构成“资金体外循环”。
目前，西部证券在审的IPO项目中，有一家已经过会等待注册批文的公司——昆山玮硕恒基智能科技股份有限公司（下称玮硕恒基），同样被质疑是否存在资金体外循环。
深交所要求玮硕恒基说明是否存在体外资金循环形成销售回款或承担成本费用等情形，玮硕恒基和西部证券坚称没有。然而有细心的投资者发现，玮硕恒基实际控制人周芝福与女性朋友杨某婷之间曾存在巨额的资金往来。
问询函回复显示，周芝福报告期内曾向杨某婷转出2676万元现金，主要用于后者买房、买车、装修、消费等。玮硕恒基称，周芝福与杨某婷之间不存在关联关系及亲属关系。
有多名投资者发出疑惑，周芝福为何将巨额现金转向不相干的人员？为何周芝福只收回1100万元，1500多万元就被不相干的人士消费？这或有待公司进一步释疑。
其实，西部证券在红星美羚IPO项目上，就未曾发现上述1400万元的资金闭环，直到监管部门现场检查后，西部证券才后知后觉。在现场检查出财务内控问题后，西部证券也没有撤回保荐申请，直到项目被否。那么，在玮硕恒基IPO项目上，西部证券是否勤勉尽责地核查资金流水情况？这有待时间观察。
2022年，西部证券投行业务手续费净收入为3.49亿元，同比下降23.88%；投行分部营业利润为0.27亿元，同比下降72.32%。IPO项目过会率仅50%、保荐失败率超70%的西部证券，投行业务该何去何从？