贝塔行情再遇供应扰动，新喀镍产业现状如何？
本文来源 | CFC金属研究
本报告完成时间 |2024年5月17日
正文
事件
据中国新闻网消息，法属新喀里多尼亚骚乱5月15日有升级态势，骚乱已导致4人死亡。当地已进入紧急状态。本次冲突源于支持独立、以原住民为主的人们不满法国计划实施的投票制度变革，新法案放宽投票资格，允许在新喀里多尼亚居住10年以上的法国公民参与当地省级选举投票。
市场担忧新喀镍矿供应受阻，沪镍一路上涨，一度突破15万元/吨的高位。
分析
新喀里多尼亚是位于南太平洋的一个法国海外属地，主要由新喀里多尼亚岛和洛亚蒂群岛组成，1774年由英国航海家詹姆斯·库克发现，1853年成为法国的殖民地，1946年成为法国海外领地，1986年12月，联合国大会通过决议，新喀被列入联合国非自治领土名单。
镍产业是新喀的支柱产业，贡献了主要的GDP增长。据USGS数据，2022年新喀里多尼亚镍储量710万吨，占比全球6.96%，镍矿产量19万吨，占比全球5.76%。新喀的镍矿以红土镍矿为主，品位较高，主要出口亚洲国家，出口产品以镍铁和镍矿为主，其中镍铁不同于印尼的NPI，新喀主产的是Feni。2023年，中国从新喀进口镍铁15.15万吨，占全年进口量的1.79%，从新喀进口镍矿316.24万吨，占比7.07%，总体来看占比并不高。但由于中国镍矿进口较为依赖菲律宾，而菲律宾镍矿发运又存在季节性扰动，每年菲律宾雨季镍矿进口会出现回落，所以在此期间新喀的镍矿供应就成为了重要的补充，海关数据显示每年12月至次年3月，新喀镍矿进口占总进口量的比例将会提升至到15%上下，而其他月份占比则维持在5%左右。
新喀里多尼亚此前共有三大主要镍冶炼项目，分别是Eramet（埃赫曼）的SLN，Glencore（嘉能可）的KNS，以及PronyResources（普罗尼资源）。不过，受前期镍价大幅下跌影响，西方矿企现金成本逐步被击穿，2023年下半年以来三个项目经营相继陷入困难。
埃赫曼24Q1年报显示，其SLN项目镍矿产量101.4万湿吨，同比23Q1下降32%，不过Eramet自身并不想在为SLN提供资金，而是希望法国政府出手援助，4月份Eramet在SLN的财政担保问题上与当地政府出现争执，致使SLN一度停产。
与Eramet类似，虽然Glencore在KNS上拥有49%的股权，但同样拒绝为其在新喀的镍业务再提供资金支持，虽然法国政府表示可以为KNS每年减少约2亿欧元的能源费用，但Glencore认为即便如此KNS依然很难实现盈利，最终2024年2月12日，Glencore表示将关闭并出售KNS的股份，工厂将因此停产6个月。
PronyResources是新喀本土矿企，其51%股份由新喀里多尼亚地方当局和其他地方利益集团持有，Trafigura（托克）持有19%的股份，其余股份由Prony和投资公司AgioGlobal的合资企业持有，其在新喀的主要镍项目是2021年从Vale（淡水河谷）手中购买的VNC，与上述两个项目类似，PronyResources目前也因镍价暴跌导致现金短缺，正在期望法国政府出手援助。
关于本次社会局面扰动对镍的影响，我们认为影响有限。从季节性角度看，菲律宾雨季导致中国镍矿进口下降，此时新喀的供应将显得尤为重要，但目前菲律宾正逐步走出雨季，国内镍矿进口也正在恢复，因此边际扰动不大。况且，新喀镍供应下滑是早已被市场计价过的因素，这一点源自于新喀三大镍项目的生产困境，而非社会局势扰动。但市场仍对新喀局势表现出了担忧，我们认为背后原因或是“谈矿色变”的情绪在作祟，目前印尼RKAB审批进度并未更新，因此市场仍在担忧印尼镍矿供应紧缺问题，而我们的观点是：①新喀供应量级有限，其扰动程度远不及印尼市场；②矿端担忧影响成本支撑，印尼方面在没有新的进一步限制性措施出现的情况下，矿端影响将更多是支撑因素而非催化助涨因素。
展望后市，关注宏观预期的转变。目前镍价的逻辑仍是有色的贝塔行情，不过交易逻辑已经由再通胀出现转变。2024年4月，美国CPI当月同比3.4%，核心CPI同比3.6%，相较3月份均有所回落，符合市场预期，同时零售月率相较3月也出现回落，不及预期，因而通胀压力减轻以及经济基本面疲态略显的组合，使得美联储降息预期有所走强，镍价因此短期出现反弹。对于后市走势，一方面市场过度计价新喀事件导致供应偏紧的影响，我们预期由此产生的溢价可能出现回吐，另一方面，目前镍价走势的主要逻辑仍在锚定有色板块，关注宏观预期转向产生的扰动，一是美联储政策转向的预期，二是关注市场对于滞涨的确认。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
研究助理：刘佳奇
期货从业信息：F03119322