【晨观方正】哪些省份纳税贡献较高？/医药“科特估”推动估值重塑/1-5月统计局房地产数据点评20240619

今天是2024年6月19日星期三，农历五月十四。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

【宏观|芦哲】哪些省份纳税贡献较高？-政府债券跟踪第24周

【医药|周超泽】医药“科特估”推动估值重塑，关注创新药械等长期成长空间

【房地产|刘清海】销售降幅收窄，政策持续发酵——1-5月统计局房地产数据点评

宏观|芦哲

哪些省份纳税贡献较高？-政府债券跟踪第24周

哪些省份纳税贡献较高？

自2018年至今在“放水养鱼”的思路指引下，国内宏观税负稳步下降，全国减税降费、退税缓费累计超过10万亿元。自2018年至2022年，国内名义GDP年均增速达到6.5%左右，同期全国税收收入年均增速尚不足3.0%，明显低于同期名义GDP年均增速。从全国税收收入占当年国内生产总值的比例看，该指标自2018年至2023年由17.0%下降至14.4%，体现出税费优惠政策对实体经济发展的持续支持。

从地区税收收入分布看，东部沿海发达地区税收收入规模较高，但天津、上海、北京等地留存地方级的税收比例过低。从2022年税收数据上看，广东、上海、江苏、浙江、北京、山东是6个地区税收收入突破1万亿元的省级行政区。但如果以“地方级税收收入/地区税收收入”衡量不同地区税收收入留存本地的情况，天津、上海、北京3个直辖市留存地方级的税收比例均低于35%，特别是天津该指标尚不足30%。

地方债发行及灵活使用跟踪

当周发行安排（20240617-20240623）：全国计划发行地方债3404.03亿元，环比增长542%。全国计划发行新增债规模达1369.65亿元，较上周新增债发行规模环比增长420%。全国计划发行再融资债规模达2034.39亿元，较上周再融资债发行规模环比增长662%。其中，一般债计划发行1011.62亿元，环比增长1184%；专项债计划发行2392.42亿元，环比增长430%。

年内发行情况：自年初至今，（1）发行规模:地方债累计发行29170.60亿元，同比下降22%。新增地方债发行14790.64亿元，同比下降32%。再融资地方债发行14379.95亿元，同比下降7%。（2）发行期限:地方债平均发行期限达12.80年，同比下降0.84年。新增地方债平均发行期限达16.91年，同比增长0.30年。再融资地方债平均发行期限达8.57年，同比下降0.88年。（3）发行利率：地方债平均发行利率达2.48%，同比下降0.51pct。新增地方债平均发行利率达2.56%，同比下降0.52pct。再融资地方债平均发行利率达2.39%，同比下降0.46pct。

地方债灵活使用跟踪：自2023年9月至今，募集资金用途为“偿还存量债务”的地方政府特殊再融资债发行规模合计达14973亿元。各省披露发行时未披露“一案两书”的新增专项债规模合计达2781亿元。各省份累计公告22批次地方债涉及未披露调整后新增专项债的“一案两书”。

风险提示：（1）消费税改革落地可能仍有待时日；（2）各省披露的地方债发行节奏可能有所调整；（3）Wind与财政部就地方债发行与到期的统计口径可能有所不同。

医药|周超泽

医药“科特估”推动估值重塑，关注创新药械等长期成长空间

本周（2024.06.11-2024.06.14）申万医药指数涨幅0.14%，沪深300指数跌幅0.11%，跑赢沪深300指数0.25%，在申万31个一级行业指数中排名第19位。截至本周五（2024.06.14）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为25.58倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.54倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为121.74%，仍处于历史低位。

“科特估”概念是“中特估”的衍生，即“科技特色估值”的简称，包括“优势制造、中国自造和先进智造”三个方面。从医药细分领域来看，创新药、高端医疗器械、医疗新科技等新质生产力均属于知识技术密集型产业，行业空间大，但估值相对于美股仍有较大提升空间。

创新药BD浪潮持续走高，产品出海驱动行业高速发展。从过去很长一段时间看，国内仿制药企业大都处于仿转创的阶段，创新药物的国际化拓展在过去尚属于一项小众尝试。目前，创新药出海能力已经成为了衡量药企综合实力的重要指标，能够与跨国公司（MNC）达成合作的企业，其在研发、临床、注册及商务拓展等方面的表现得到了市场的认可，因而具备更好的投资价值。

创新医疗器械加速获批，高端医疗设备/高值耗材加速国产化。中国医疗器械行业近年展现出强劲的创新势头，且每年批准产品数呈上升趋势。从行业发展现状来看，我国当前医疗器械行业整体国产替代发展相对较弱，国产替代空间仍较大。随着国产创新产品的不断推出与迭代，有望在国内高端领域持续打破外资垄断，并凭借成本控制等优势持续抢占海外高端市场。

创新技术持续赋能医药产业，医疗新科技成果加速产出。近年来，基因技术、合成生物、脑机接口、AI医疗等医药新科技领域持续发展，随着支持政策的不断落地，下游有望陆续出现工业化、商业化的新产品，实现应用上的突破。

投资建议：建立“科特估”体系是发展新质生产力的必然要求，医药行业中的创新药械、高端医疗设备、创新高值耗材等具有较高的“智造”技术水平，已加速获批并持续出海；脑机接口、AI、生物合成等医疗新科技成果也正持续产出，有望迎来估值重塑机遇。1）创新药板块，关注恒瑞医药、君实生物、百济神州、信达生物、迈威生物，泽璟制药等；2）医疗设备板块，关注联影医疗，山外山，澳华内镜，开立医疗等；3）高值耗材板块，关注惠泰医疗，微电生理，心泰医疗等；4）医药新科技板块，关注诚益通、川宁生物、药石科技、润达医疗等。

风险提示：科技企业盈利增长不及预期风险，新估值体系推进进展缓慢风险，政策实施不及预期风险，企业新产品研发不及预期风险，创新产品获批不及预期风险，创新产品出海不及预期风险，医药商业BD风险等。

房地产|刘清海

销售降幅收窄，政策持续发酵——1-5月统计局房地产数据点评

事件：国家统计局发布2024年1-5月房地产行业开发投资和销售数据。2024年1-5月，全国实现：商品销售面积3.7亿㎡，累计同比-20.3%；商品房销售额3.6万亿元，累计同比-27.9%；房地产开发投资完成额4.1万亿元，累计同比-10.1%；房地产到位资金4.3万亿元，累计同比-24.3%。

（备注：同比增速均为统计局披露的可比口径增速，因考虑到了在库项目管理、统计执法、数据质量管理等客观方面的因素，故国家统计局对去年同期数据进行了合理修正）

销售规模累计降幅收窄，期待政策加速传导。2024年1-5月全国实现商品房销售面积3.7亿㎡（累计同比-20.3%），实现商品房销售额3.6万亿元，累计同比-27.9%,同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅收窄0.4pct。2024年5月当月，全国实现商品房销售面积0.74亿㎡，同比-20.7%，较2024年4月当月同比降幅收窄2.1pct；2024年5月当月，全国实现商品房销售额0.76万亿元，同比-26.4%，较4月当月同比降幅收窄4.1pct。1-5月全国新建商品房累计销售金额较1-4月降幅出现收窄，在政策的持续发酵下，边际略有改善，期待伴随政策的加速传导，需求侧信心逐步企稳。

“白名单”应贷尽贷，开发到位资金边际改善。2024年1-5月全国实现房地产到位资金4.3万亿元，累计同比-24.3%，同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅收窄0.6pct。各细分项1-5月累计同比分别为：国内贷款-6.2%、自筹资金-9.8%、定金及预收款-36.7%、个人按揭贷款-40.2%，其中国内贷款与自筹资金同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅，分别收窄3.9pct与0.3pct。517会议中强调对合规“白名单”项目应贷尽贷，满足在建项目合理融资需求，房企融资改善具备政策环境。

新开工与竣工面积累计降幅收窄。2024年1-5月房地产开发投资完成额实现4.1万亿元，累计同比-10.1%，同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅走宽0.3pct。2024年1-5月累计新开工、竣工面积分别实现3.0、2.2亿㎡、累计同比分别-24.2%、-20.1%，同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅分别收窄0.4pct与0.3pct。

投资建议：中央定调坚决，政策持续发力下，地产多端数据边际有所改善。517会议后，各地加速落实政策要求，收储工作又获央行部署，政策有望持续发酵传导，板块估值修复空间较大。

风险提示：政策落地或不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。