2024年5月宏观经济：供给修复强于需求，关注工业稳增长兑现
（本文作者李超，浙商证券首席经济学家）
具体参见2024年6月17日报告《2024年5月宏观经济：供给修复强于需求，关注工业稳增长兑现——2024年5月宏观经济解读》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
我们认为，2024年5月基本面延续修复态势，供给端修复较快，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，经济回升的持续性较好。大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品有望形成量价齐升的行情，三是安全与发展融合的相关领域。固定收益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，下半年10年国债到期收益率的低点可能触达2.2%左右，利率较难出现超预期上行。
>>工业生产保持平稳，持续性取决于需求
5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，较前值有所回落，环比增长0.3%，略好于我们预期但低于市场预期。我们认为，除基数影响外，工业稳增长前置发力对工业高增长仍有一定支撑，但节奏前置发力后或将逐步退坡。5月份全国服务业生产指数同比为4.8%，较前值有所回升，生产性服务业接力生活性服务业。生产性服务业景气较高受益于工业生产较高景气带动。展望未来，供给侧工业稳增长政策先行发力后，未来工业生产景气能否持续的关键将逐步取决于需求侧能否发力跟进。
>>社零增速6个月来首次回升，呈现三大结构性亮点
5月社会消费品零售总额同比+3.7%（前值+2.3%），较2023年12月以来首次回升，主因受消费习惯变化、“618”大促和“以旧换新”政策等因素影响，结构上呈现出三大亮点：其一，运动类产品成为消费新热潮，体娱用品类零售额同比增速年初以来均保持两位数的高增速；其二，“618”大促美妆消费表现亮眼，带动化妆品消费同比走强，但预计增速会伴随大促活动结束而回落；其三，消费品以旧换新和房地产以旧换新的相关政策短期内对小额消费带动更强，预计通讯器材和家电消费有望持续景气。但另一方面，高社交属性消费和汽车消费疲软，拖累社零数据修复。
>>固定资产投资增速稳中趋缓，制造业资本开支保持较强韧性
2024年1-5月全国固定资产投资（不含农户）增速为4.0%，低于市场和我们预期。分领域看，制造业投资增长9.6%，基础设施投资（统计局口径）增长5.7%，房地产开发投资下降10.1%。根据我们测算，5月当月固定资产投资（不含农户）增速为3.4%，其中制造业投资增长9.4%，基础设施投资（统计局口径）增长4.9%，房地产开发投资下降9.8%。值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。据我们测算，5月设备工器具购置同比增速为18.3%。考虑到大规模设备更新和消费品以旧换新政策对汽车制造业的带动作用也在继续释放，我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。
>>就业保持平稳，政策提前布局
5月全国城镇调查失业率为5.0%，前值5.0%，符合我们预测，随着经济生产的恢复，失业率向2017-2019年的中枢水平回归。一方面，就业政策对毕业生就业支持有所加力，就业政策多措并举提前布局缓解毕业季就业压力。另一方面，工业企业生产保持景气、消费场景持续恢复，就业岗位需求持续释放，虽然房地产业及其上下游行业用工需求较难提振，但工业及服务业保持向好趋势，对农民工就业有所支撑。在政策方面，注重农民工、脱贫人口等重点群体就业，确保零就业家庭动态清零。
>>风险提示
美国大选背景下，全球博弈或加剧；巴以冲突外溢，或导致中东局势持续紧张；朝韩冲突升级存在隐忧
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