海通非银|7月信贷收支表点评：垫款增速转负，信用风险消解
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孙婷
海通非银研究首席分析师
S0850515040002
投资要点
7月垫款同比增速为负，我们认为这意味着企业部门信用违约情况大为缓解。大型银行同业负债交易活跃度同比提升，个人中长期经营性贷款率先回暖，我们继续看好行业长期基本面。
各项垫款同比增速22年以来首次转负，企业贷款信用风险持续下降。各项垫款反映银行承兑汇票等承诺担保类表外业务的违约情况，金融机构信贷收支表中各项垫款同比增速自年初以来持续回落，7月更是降低到-0.33%；而7月企业贷款整体增长了12.69%，增速高于年内大多数月份，仅略低于6月企业贷款同比增速。我们认为各项垫款同比负增表明企业贷款信用风险明显下降。
信贷收支结构变化使贷款同比增速与M2同比增速出现倒挂。7月贷款增速低于M2增速，我们认为是贷款增速不及债券及非标业务、负债端主要依赖存款拉动的结果。5月以来银行进行债券投资的意愿增强，7月债券投资同比增长17.57%，与6月持平，为年内最高。同时，股权及其他投资恢复同比正增长。而7月金融机构资金来源同比新增额有87%来自于存款，存款增速高于贷款增速，致使贷款增长略弱于M2。
大型银行积极开展同业业务补充资金来源，有利于降低负债端成本。7月全国性大型银行同业负债同比增长了46.15%，自22年5月以来大型银行同业负债增速一直在40%以上，同业负债占所有资金来源的比例在3%以上。由于5月至7月Shibor利率快速下行，预计大型银行资金成本有所压降。
风险提示：企业盈利不及预期，政策力度不及预期。