【电话会议纪要】黑色半月谈第9期（嘉宾分享）——纠结反复，等待破局
纪要全文
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目前螺纹钢行情分析与展望
夏天西北联合钢铁有限公司首席策略师
（1）整体商品指数
从整体商品指数来看，文化商品200附近颈线位压力依然较大，最近文华商品走弱明显，连续三四个交易日走弱。螺纹钢在商品指数中仍然是偏强的品种，螺纹钢走势强于文华商品指数。文华商品指数分类来看，有色部分，前两天交易的伦锌，能源危机炒作，很快就跌下来。天气原因炒作的棉花、代表制造业的电解铝、代表快消的PP、PVC、乙二醇，目前看来整个文华商品指数在中长期是下行走势。200附近的压力是比较大的。
（2）螺纹钢近期市场分析
螺纹钢指数今年从4月开始见顶，一直跌到7月15日的3588。目前的价格整体被长期均线压制着，在4200附近，最近可以看到螺纹钢的连续上冲遇阻。前期6月份时库存去化不理想，基差也处于弱势，整体期现联动下跌比较明显。7月15日后，随着钢厂亏损，西部长流程最多亏到300-400，整个西南、中西部地区开始大规模减限产，全国也是如此。铁水从240一路降到220以下，供给端粗钢压减非常迅速，导致7月15日之后，铁水到220时库存加速去化。7月16日到8月初，现货库存因供给压减提前去化，比2019年还低。最近这波上涨也是现货带领的上涨，而今年前半年一直交易的是强预期，期货带领现货向上。今年到了这个阶段，由于地产数据较差，市场开始交易悲观预期，这几天是现货带着期货走。盘面打到4200位置时，大部分原料包括双焦第二轮落地后，行情开始走平水，螺纹10月已经升水绝大部分地区，部分低洼地区4000出头，北京等地价格明显跟不上。盘面到了4100上面，现货成交整体乏力，7月15日当周周均建材成交大概在13万吨，16日后这一周回升到15-16万吨，最高到17万吨，最近又从17万吨回落到14万吨。这一周在13万吨左右，可见最近成交量萎缩得比较厉害，整体多头情绪不稳。本周地产数据出来后，地产新开工、拿地数据比较差，预期没有改善迹象，多头整体大规模减仓离场，目前月差维持强势。
（3）成材端最关注的房地产开工、竣工情况
1-7月全国房屋施工面积、新开工面积、竣工面积延续同比下降趋势，较上月降幅继续扩大。其中新开工面积为12年新低、竣工面积为10年新低。整体下行趋势未变，没有改善迹象。从房地产销售、购置数据可以看到，6月份销售回升了一下，但最近地产销售面积还在继续下降，1-7月同比下降23.1%，较6月扩大了1.1个百分点。1-7月商品房销售面积创5年新低。目前来说地产销售较螺纹钢需求预期依然悲观，包括最近高温、疫情对预期、现实端成交影响较大。
从房地产资金情况来看，1-7月房地产开发企业实际到位资金88770亿元，同比下降25.4%，市场调研发现整体地产市场终端资金情况改善有限，回款速度较慢。房地产市场短期向好预期明显不足，依然处于下滑之中。
今天的钢联数据方面，螺纹钢社库维持去化，厂库维持小幅去化，总库存去化放缓。螺纹钢总库存依然低于2019年，库存压力目前不大，本周观测到山西地区库存去化已经开始放缓比较明显。整体维持去化主要原因还是由于低供应。尤其是西南地区整体产量较低，外运、外发较好。从重庆调研来看，库存水平处于历年低位，货源拉运、发运情况不差，整体现货端有一定韧性。今天市场争议较多的是螺纹钢表观消费，大家认为这个数据可能有水分。相比昨天钢谷数据，表观需求大幅萎缩，今天钢联数据回升出乎意外。盘面下午给出的反映显示市场不太认311.25万吨的表观消费，毕竟最近日均成交不太理想。包括西安4140、4170的现货成交较差，从全国情况来看，终端较平稳，没有太亮眼的地方。整体来看去化速度放缓。螺纹钢社会库存维持去化，社会库存方面，上海偏高，成都地区库存去化到了2018年新低，西南地区价格在全国偏高。北京、上海地区价格依然比较脆弱。
（4）双焦数据方面
焦炭方面，当螺纹钢从3580反弹到4200附近，成材端利润快速修复起来了，到上周还有100多的利润。到焦炭两轮提涨后，观测到山西长流程利润又在盈亏线上了。铁水预计继续回升，估计铁水本期可能到220万吨之上。最近焦化厂焦炭库存快速下降，钢厂焦炭库存依然维持低位，总焦炭库存依然低位运行，但整体库存没有继续去化。最近值得关注的是高温天气下，港口方面，曹妃甸、国投、秦皇岛、广州整体总库存依然去化，但高温预计到8月底，天气转凉，电厂日耗开始下降，煤炭在四季度压力或较大。
焦煤方面，矿山企业炼焦煤库存开始去化，在焦煤提涨后，矿山主动降库。最明显的是洗煤厂的库存，最近在把手中的货趁着涨价去掉。原煤开工依然回升幅度不大，库存回升不大。从洗煤厂态度可以看出不太看好后面的行情，洗煤厂在这阶段继续去库。全样本焦化厂，焦煤连续补库。目前焦煤整体库存处于小幅积累状态。
整体来说，整个双焦都在去库环节。矿山利润还在1000元/吨左右，利润较好，不过下降空间还要看动力煤价格。若四季度动力煤价格松动，焦煤下降空间会进一步打开。
（5）全国建材成交方面
今年全国成交基本在15万吨附近，最近周均在13万吨。即便到了“金九银十”，预期也不会有太大改善，可能最高上到16-17万吨的日均成交，已经是比较好的水平了。铁水上周在218万吨，本周可能会回升到220-230万吨附近，回升速度较快。
唐山钢坯，最近是去库状态，最高在96-97万吨，价格稳定，涨跌互现。库存今早去到76万吨了，这是库存去化较好的信号，基本去到60万吨下边，钢坯库存压力就不算太大了。
铁矿石方面，45港铁矿石每周大概都在200万吨的累库状态。市场能感受到正常出货就有抛货的压力，今天纽曼粉折盘面大概在750附近，铁矿石目前压力较大。今年长流程钢厂态度明确，基本不太看好四季度，在目前去库过程中，包括最近成材利润因第二轮焦炭提涨导致不好的情况下，铁矿石需求随采随用，有时可能更倾向于国内矿。目前铁矿石逻辑驱动不太乐观，正反馈走到了末端，三四季度发运据说也在回升，往后铁矿石宽松程度愈发明显。近期疏港量和日耗有小幅回升，回升不太明显。
（6）西南废钢
西南地区高温限电，电炉钢全停。废钢因地产、制造业萎靡，废钢回收比较难，回收量小。废钢价格涨得厉害，西南重废价格从2200-2400元/吨回涨到2800元/吨附近。
西北钢联市场部推导西部长流程成本及盘面价格：最近普氏指数比较弱，和连铁有些背离，连续走弱到100美金附近。这波反弹说是成本支撑，但是焦炭第二轮提涨还没落，铁矿石先落下，从110多美金跌到了100多美金，抵消了焦炭两轮的成本推动作用。焦炭两轮可能对成本有170元/吨的提升，但是铁矿石就跌了10美金/吨，冲抵了大概100元/吨的成本推涨。目前推断中性情况下，普氏指数在100美金/吨，焦炭第二轮在2860元/吨左右，西部长流程成本在3988元/吨，对应螺纹2210的盘面压力在4070-4140元/吨。现在来看成材端压力这么大的情况下第三轮还是有些困难。悲观情况下，普氏指数在85美金，下方对10合约的支撑还是比较明显。
（7）总结
第一，目前螺纹虽然仍处于7.15见底后的反弹行情中，但上行力量由于近期高温＋疫情＋复产+地产弱现实延续等因素影响减弱，去库速度有所放缓。焦炭两轮提涨落地后，普指下跌拖累，正反馈动能走向末端。上行、下跌驱动和力量均不足，处于宽幅震荡远行。上行主要是需求不行，下行主要是库存偏低，钢厂挺价，另外还在去库状态中。从去库到平衡再到矛盾，是需要时间的。
第二，本轮反弹仍定义为供给压缩下，供需重新平衡的行情。相对于6月~7月中旬弱基差而言，7月15日后反弹，现货领涨，也是由于供给压减明显，库存去化提速，基差再度开始走强。完全是由大规模减限产完成去库。整体表需保持平稳，毫无亮点。对于金九银十市场预期并不乐观，大概率和四五月一样，需求表现平平，表观需求可能回升至310~320附近，日均建材成交回升至16~17万吨。但仍需注意铁水回升至225上方，供给压力的凸显。目前来看，复产仍在进行，亏损未达到7月初水平，长流程现金流为正的情况下，钢厂自发再度减限产比较困难，需求未有起色则压力渐增。
第三，目前多头仍集中在近月合约，包括螺纹钢今年一直高持仓，直到本周需求开始走弱，库存去化放缓，多头逻辑松动，开始离场，月差维持强势，今日螺纹10-01月差到254。包括焦煤、铁矿，近远月月差也是比较强。市场对于四季度外围宏观并不看好，且原燃料及螺纹供应继续呈现宽松态势，本期移仓换月均晚于往年，螺纹在四季度恐面临继续重心下移风险。下行空间继续取决于矛盾水平及成本支撑，矛盾水平主要体现在供需结构和库存水平及基差方面，成本支撑主要是国内外原料成本松动，预计矛盾积累程度缓慢，波浪下行并不流畅。因为目前的基本面与六月份的基本面不太一样，那会是高库存弱基差，目前的基本面是好于当期的。
第四，目前现货现实基本面并不悲观，去库仍在延续，八月底天气转凉后，施工回升仍能带来一定量需求的小幅回升，但预期己转为悲观，基差易走强。市场期现基差等波动率交易可能依然较优，情绪带来行情的波动往往短频快，短期趋势性行情难以形成。
第五，贸易端低库存情况普遍，目前需求平稳偏弱，预期普遍悲观，不原因拿太多货。钢厂库存低位，价格回落后，投机补库行为依然存在。逢盘面走强，期现正套窗口打开，和投机力量将带动建材日均成交量的日短频回升。今年一直是这样的情况，12-13万吨的日均成交可能能反映真实的终端需求，超过15万吨则大部分是投机和期现带来的短频需求。
第六，进入九月市场再度交易加息收紧，关注道琼斯指数35000点压力，交易预计由国内现实转为国外宏观衰退扰动，关注海外尤其原燃料价格趋势。8~9月倘若遏到基差走强叠加月差深BACK，追空风险依然较大，等待10合约结束。
第七，10合约结束前，走交割逻辑，近月期货波动率逐步下降回归现货，目前现货上行乏力，依然认为螺纹本轮反弹4200~4400依然为强压力区间，突破4200还需需求进一步回升及库存进一步去化至低位，需求回升可能不太好看到，下行空间受制于现实成本等因素，3900下方支撑渐强，跌破前低力量不足。等待10月结束后，01合约修补一定贴水，现货矛盾积累后趋势操作机会，中长期趋势依然为重心逐步下移。
（8）问题：西南地区去库较快，主要因为供应低还是需求有亮点？
答：西南地区主要还是因为供给，西南现在处于价格高地，五六月西南则是价格洼地。西南是最先减限产，包括云贵地区，钢厂最先亏损。目前西南限电，整体还是因为供应量，需求还是比较平稳。
