【兴证固收.信用】本周央行超预期降息，信用债一二级市场皆表现较好——信用债回顾（2023.08.14-2023.08.18）

1、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比上升

本周信用债共发行3542.87亿元，较上周2704.23亿元环比上升；由于发行量上升，本周信用债净融资552.54亿元，较上周254.09亿元环比上升。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1964.58亿元，较上周的1407.28亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为269.80亿元；本周城投债发行规模1578.29亿元，较上周的1296.95亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为282.74亿元。

分主体评级看，本周各等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为173.14亿元、118.53亿元和-21.87亿元，分别较上周环比变化+415.45亿元、-226.78亿元和+69.94亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、广东等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省，以及天津、四川等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.29%，而上周为3.48%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.44年，而上周为2.54年。

2、二级市场：本周信用债收益率均下行

本周信用债收益率均下行。本周各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA等级、AA-等级下行幅度最为明显（8.70bp）；本周各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AA+等级下行幅度最为明显（8.67bp）。

信用利差方面，本周5、7年期AAA等级、5、7年期AA等级、5、7年期AA-等级城投债信用利差走阔，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA等级、AA-等级收窄幅度最大（6.16bp）；本周3、5年期AAA等级、5年期AA等级、5年期AA-等级中票信用利差走阔，其余各期限各等级中票信用利差均收窄，其中1年期AA等级、AA-等级收窄幅度最大（2.58bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至8月18日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之外，其中除3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，1、3、7年期AAA等级、1年期AA等级信用利差处于2012年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1、3年期AAA等级、1年期AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

本周资金利率表现分化。本周短端资金利率上行，中期资金利率下行。短端资金价格方面，R001较上周五上行60.55bp，R007较上周五上行21.43bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五下行3.90bp，本周下行3.70bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展7750亿元逆回购操作，有180亿元逆回购到期，累计投放4010亿元MLF，有4000亿元MLF到期，央行本周实现净投放7580亿元。

本周央行超预期降息，债市反应整体较显著。一方面，本周公布了7月经济数据，整体而言相较预期偏弱，消费与投资均有环比减少，后续市场对于经济修复的节奏有所调整。另一方面，本周央行MLF调降幅度超预期，与OMO形成非对称降息，货币政策逆周期调节也反映货币政策层面持续鼓励金融机构、支持实体经济的意愿。目前，基本面仍在恢复期，资金面整体宽松，而对债市边际上影响较大的因子一是8至9月专项债发行的力度和节奏，二是房地产优化政策落地对债市的扰动。考虑到以上基本面和资金面环境，叠加上城投方向政策面的结构性利好，增持中短端信用债是当前较好的选择。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在26.8%左右（上周为23.8%左右）。从本周低于估值成交的情况来看，城投债占比较上周有所下行，占比中枢在55.3%附近。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债；本周低于估值成交的城投债中，AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在综合、建筑装饰、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在浙江、四川、山东等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州、四川、山东等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、县级市平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。