【东北宏观张陈】7月金融数据点评：政府债支撑社融小幅改善
7月社融存量同比增长8.2%，市场预期8.3%，前值8.1%。
7月社融新增7708亿元，市场预期10216亿元，前值32999亿元。
7月人民币贷款新增2600亿元，市场预期4560亿元，前值21300亿元。
7月M2同比增6.3%，市场预期6.4%，前值6.2%。
7月社融主要关注四个方面：
第一，政府债发行明显改善，支撑社融小幅回升，但实体经济信贷需求弱的特征没有改善。7月社融增速小幅改善，印证我们6月的判断，政府债发行加速，或促进社融温和改善，但社融口径人民币信贷拖累较多，近年来首次新增为负，整体社融改善并不明显。7月政府债虽然支撑明显，但从影响专项债发行的主要因素来看，堵点尚未打通。在高质量发展导向下，传统信贷收缩，社融增速换挡是中长期趋势。后续我们继续维持观点，政府债发行继续支撑社融新增，短期或促进社融增速改善，但难以扭转长期下行趋势。
第二，M2增速小幅改善，但不及预期。从存款来看，本月居民存款增加较多，政府存款支出加快，对M2的改善有重要作用。在打击资金空转的监管下，“手工补息”被严格规范，企业活期存款搬家至理财的影响在7月还是存在，M1同比下降扩大。企业存款的少增，也与居民部门消费偏弱有关，居民企业之间的资金循环不畅。从贷款角度来看，主要还是社会存款派生能力变弱，根本上也是信贷需求偏弱所致。由于M2的增长主要依赖间接融资，和政府存量资金的发力，在实体经济融资需求低迷情况下，M2增速换挡也是中长期趋势。
第三，M1本月继续同比为负，同比下降扩大。从环比来看，M1本月环比继续较大幅度偏离季节性均值，企业活期存款搬家至理财类产品是原因之一，同时企业的存款结构定期化增加也是重要原因。在活期存款收益下降，经济内生动能不足的宏观环境下，企业存款定期化趋势将继续增强。
第四，居民和企业的主动信贷仍在低位。从信贷端来看，7月企业和居民的信贷仍较弱。居民端来看，商品房30城市的日均交易量，参考2021-2023年均值，并没有实质改善。根据二季度货币政策执行报告，后续政策去库存的力度越来越强，对地产的预期和价格企稳将有重要作用。短期内地产仍继续拖累居民信贷。对于企业而言，中长贷增速3MMA继续下行，需求偏弱、名义增长承压背景下，企业投资意愿需要政策提振，逆周期调节需要增强力度。
风险提示：政府债发行节奏、美联储降息超预期。
（原证券研究报告发布于2024-08-14；张陈证书编号：S0550522110002）