【西部策略】策略周论（20240818）：绝对高股息、以及成长和顺周期中的相对高股息，有望轮动表现

核心观点

Summary

大势研判：策略周论0804指出，站在当下，从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期交融的综合视角来看，目前位置展望中期（3-6个月）盈亏比已然大于1，大势已逐步逼近战略低吸区域，后续逢分歧值得加大低吸力度。0814首次跌入战略低吸区域上沿。本周维持前期大势观点。此外，叠加近日美联储降息预期抬升、人民币汇率稳固、国内宽松政策空间和自由度提升，A股底部区域有望逐步夯实。

逻辑1：企业周期。从业绩、景气度以及宏观背景来看，大势具备边际底部缓慢回升预期，下方空间有限。

逻辑2：政策周期。目前位置虽然超短期仍有尾部下探动能及震荡需求，但从近期市场下跌以后的政策维护动作来看，后续具备政策持续维护预期。

逻辑3：市场周期和情绪周期。从估值面、技术面、资金面、情绪面等视角来看，下方空间较小。对于上方空间，2024.5、2023.8.28以及2023.5.9的运行区间内均有一定的筹码压力，中长期需要基本面、政策面、产业面、资金面、情绪面的进一步显著改善，才可突破中期上方空间压制。

风格和行业配置：短期来看，市场进入底部震荡蓄力阶段，风格方面，部分绝对高股息具备短期超跌反弹需求（上周已然领先市场提及），叠加相对高股息的科技成长和顺周期亦具备攻守兼备属性。短期风格呈现均衡轮动表现态势。待未来市场正式进入反弹一致预期阶段后，科技成长和顺周期才会展现短期持续弹性。本周短期行业配置框架排名靠前的行业依次为：通信、有色、医药、煤炭、电子、银行、传媒、汽车、商贸零售、机械。根据行业配置四象限应对体系，对于通信、煤炭、银行，投资者可以持仓待涨或者小幅加仓，然后等待后续上涨动能趋缓时，可以进行一定的减仓动作。对于得分前十的其他行业，可以逢分歧适度低吸。此外，对于电力设备（产能周期拐点临近）、公用事业、计算机、食品饮料，可以适当等待未来相关行业往第三象限左下角移动后，便会迎来性价比更高的加仓时点。中长期主线方向，坚守“改特估”，重要支点为超跌反弹、红利（新与旧、绝对与相对）、非美出海、业绩和景气、新质生产力、自主可控、美联储降息预期交易等。

近期重点关注问题：

问题1：如何从实操层面，综合考量短期和中期视角，来辅助不同类型投资者进行行业配置？为此，我们推出西部策略行业配置四象限应对体系。

问题2：美联储降息预期下，哪些风格和行业可能会有不错表现预期？

问题3：下半年大势可能如何演绎？

问题4：大类行业风格（高股息、成长、顺周期）下半年可能如何演绎？

问题5：高股息长期可能如何演绎？

问题6：如何进一步理解超跌反弹？ 

宏观环境变化，产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。模型基于历史数据，可能存在局部失效风险。

目录

Directory

一、近期重点关注问题

问题1：如何从实操层面，综合考量短期和中期视角，来辅助不同类型投资者进行行业配置？为此，我们推出西部策略行业配置四象限应对体系。

问题2：美联储降息预期下，哪些风格和行业可能会有不错表现预期？

问题3：下半年大势可能如何演绎？

问题4：大类行业风格（高股息、成长、顺周期）下半年可能如何演绎？

问题5：高股息长期可能如何演绎？

问题6：如何进一步理解超跌反弹？ 

二、西部策略行业配置综合打分框架表周度展望

2.1过去一周市场表现

2.2行业配置综合打分框架表周度结果

    2.2.1本周打分结果

    2.2.2 基本面体系

  2.2.3估值体系

  2.2.4市场情绪特征体系

三、后续关注

四、大势研判独特方法论展示

五、西部策略周论——近期观点集锦回顾及表现

六、风险提示

正文

Insights

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一、

近期重点关注问题

问题1：如何从实操层面，综合考量短期和中期视角，来辅助不同类型投资者进行行业配置？

答：为此，我们推出西部策略行业配置四象限应对体系（兼顾短期和中期操作视角）。

西部策略自20240407策略周论开始推出行业配置综合打分框架体系，从基本面体系、估值体系、市场情绪特征体系、产业体系、宏观影响体系出发，采用体系中的短期（周度-月度）因素权重，对未来短期（周度-月度）行业配置进行研判。在0408-0816时间区间，我们对行业配置策略展望结果进行回溯，不论是从周度还是月度视角，框架体系看多前五行业等权相对于全行业等权超额均超7%。

期间持续研判了公用事业、煤炭、电子等近期重要行业的波段性机会。该体系能够满足短期行业轮动需求、把握短期强势行业。

值得说明的是，该体系原本是月度框架体系，但考虑到我们期望在每周末都能为投资者展望下周有望强势的行业，因此我们在策略周论中对框架结果进行周度更新。但其实我们每周排名前五的行业变动比例并不高，一般情况下会有3-4个行业维持不变，1-2个行业做调整，也就是说，这对于未来月度或双月度的配置具有实际参考意义。

更进一步，考虑到不同类型的投资者面临着不同的风险偏好、久期、考核时间维度、流动性约束等需求，因此为了使行业配置投资决策应用面更加广泛，我们也应该新增考虑短期和中期行业配置建议的实操指导性。

对于可灵活操作的中小型账户，可以直接按照行业配置综合打分框架体系（短期因素权重框架）的周度或月度结果进行轮动操作。

对于中大型体量账户，实际操作则可以更多的参考我们提出的行业配置四象限体系（兼顾短中长期操作视角）：1、如果短期框架（周度-月度）看多某一个行业，但中期框架（季度-半年度）看空该行业或者维持中性，那么其实给到投资者的建议便应该是，该行业短期有望上涨，但短期不亦追高（或者小幅加仓），等待上涨动能趋缓后应及时做减仓动作。2、如果短期框架看多，中期也看多，那么无论该行业短期涨跌，都值得加仓。3、如果短期看空，中期看多，那么投资建议是，短期保持跟踪等待该行业下跌动能趋缓后，开始逐步加仓。4、如果短期看空，中期也看空，那么就应该及时减仓。

行业配置四象限体系（兼顾短期和中期操作视角），我们是如何构建的呢？

第一步，根据前期已推出的行业配置综合打分框架体系，采用体系中的短期（周度-月度）因素权重，对未来短期（周度-月度）行业配置进行研判。

本期周度打分结果，排名靠前的行业分别为：通信、有色、医药、煤炭、电子、银行、传媒、汽车、商贸零售、机械。

对于可灵活操作的中小型账户，可以直接按照该行业配置综合打分框架体系（短期因素权重框架）的周度或月度结果进行轮动操作。

第二步，先运用行业配置综合打分框架体系，采用体系中的中期（季度-半年度）因素权重，得出行业配置综合得分。然后将该体系与西部证券VSignals的行业配置结果（偏中期）进行有机融合。然后便得出融合的中期（季度-半年度）行业配置结果。

融合的中期（季度-半年度）行业配置，排名靠前的行业分别为：医药、轻工、电子、农林牧渔、商贸零售、环保、基础化工、电力设备、纺织服饰、计算机。

第三步，将行业配置综合打分框架体系（短期因素权重框架）结果与融合的中期（季度-半年度）行业配置结果映射到四现象中，根据不同行业所处的不同类型的区域，给出相应的更具实操性、指导性的行业配置展望。

横向来看，越靠左侧，中期得分越高；纵向来看，越靠下，短期得分越高。因此，处于第三象限的行业，或者说处于平行于向下倾斜45°直线下方的行业，具备一定的中短期综合性价比。

具体来看，短期框架排名前十的行业分别为：通信、有色、医药、煤炭、电子、银行、传媒、汽车、商贸零售、机械。其中，通信、煤炭、银行虽然短期得分较高，但是中期得分处于后50%分位，即这三个行业处在第四现象中。也就是说，这三个行业可能短期具备继续上涨的动能，但是可能并不适合大幅加仓，投资者可以持仓待涨或者小幅加仓，然后等待后续上涨动能趋缓时，可以进行一定的减仓动作。此外结合实际盘面，煤炭、银行、通信经历了前段时间的消化后，高股息已经跌入到一个相对性价比不错的位置，此外叠加目前大势处于底部震荡期，因此稳健高股息的防守属性在目前亦能发挥一定效能。这是站在短期的盘面视角。如果展望未来中期3-6个月，按照市场历史特征，当下半年某一时刻市场开始真正进入波段反弹的一致预期区域时，高股息的相对优势和弹性会在届时有所收敛。而在未来反弹进入中后期以及站在长期1年以上视角，高股息依然不会中期戛然而止。因此这也映射出未来绝对高股息的潜在运行轮动节奏：短多、中空、长多。对于医药、电子、有色、机械、商贸零售、汽车、传媒，可以逢分歧加大一些低吸的力度。

此外，对于比如处于第二象限的轻工制造和农林牧渔，虽然中期得分较高但短期上涨动能不足，因此需要保持跟踪，等待未来有一定程度消化到位后，再根据届时所处的象限位置做应对（比如未来某一天从第二现象进入第三象限后，便可逢分歧加仓）。

对于第三象限中处于右上角区域的电力设备（产能周期拐点临近）、公用事业、计算机、食品饮料，中期适度偏多，但短期上涨动能暂时没有过于强烈，因此可以适当等待未来相关行业往第三象限左下角移动后，便会迎来性价比更高的加仓时点。

问题2：美联储降息预期下，哪些风格和行业可能会有不错表现预期？

答：根据宏观环境、降息动机、降息路径及结果，可以将近期历史美联储降息周期分为三类：预防式降息（如2019）、衰退式降息（如2001）和危机性降息（如2007）。但本轮亦有不同：降息顺序不同（本轮顺序是：新兴市场-欧洲-美国）；美联储实际的降息路径存在不确定性（美国经济基本面韧性、若特朗普当选则其“加征关税+减税宽财政”政策组合拳可能引发再通胀压力）。为更丰富的观测历史上美联储宽松政策期间A股风格和行业表现特征，我们回溯2000年以来的美联储降息/QE时期的A股相关表现。此外，仅根据A股大势所处的相对历史位置，我们认为可能对本轮资产价格表现借鉴意义稍强一些的历史时期是最近两次：2012以及2019。结果如下表3、4、5所示。

总的来看，从整个降息/QE区间来看，成长风格相关行业表现相对更好，消费亦有所表现，且最近两次（2012以及2019）成长风格表现更加突出。分行业看，电子、家电、医药、建材、电力设备、计算机、传媒表现不错。

从降息/QE开始后三个月表现来看，亦是成长和消费风格表现较好。但从最近两次（2012以及2019）来看，成长稍弱，消费和金融风格稍强。

从降息/QE开始后六个月表现来看，成长表现最好，周期和消费风格表现仅次于成长。但从最近两次（2012以及2019）来看，成长表现最优，金融和周期次之。

问题3：下半年大势可能如何演绎？

答：回顾上半年大势研判的情况，2.2左侧倒数第二天触发战略低吸信号（低频强信号），3月份开始坚持短期窄幅震荡低吸、中期看多策略，4.21强调4月下旬加大低吸力度，开始看多，5.12提示上涨斜率趋缓预期，5.15触发高频弱风险减仓信号。

展望下半年的大势节奏，从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期交融的综合视角来看，目前位置展望中期（3-6个月）盈亏比已然大于1。下方在2024.2.7和2.8运行区间具备强力支撑，会触发低频强低吸信号（战略加仓点），上周8.14已然跌入战略低吸区域上沿。此外，叠加近日美联储降息预期抬升、人民币汇率稳固、国内宽松政策空间和自由度提升，A股底部区域有望逐步夯实。

逻辑1：企业周期。从业绩、景气度以及宏观背景来看，大势具备边际底部缓慢回升预期，下方空间有限。逻辑2：政策周期。目前位置虽然超短期仍有尾部下探动能及震荡需求，但从近期市场下跌以后的政策维护动作来看，后续具备政策持续维护预期。逻辑3：市场周期和情绪周期。从估值面、技术面、资金面、情绪面等视角来看，下方在2024.2.7和2.8运行区间将是中期战略低吸区间，近期可逢分歧逐步加大低吸力度。2024.5、2023.8.28以及2023.5.9的运行区间内均有一定的筹码压力，中长期需要基本面、政策面、产业面、资金面、情绪面的进一步显著改善，才可突破中期上方空间压制。

问题4：大类行业风格（高股息、成长、顺周期）下半年可能如何演绎？

答：稳健高股息压舱石方面，整体前期已有一定程度的消化，我们从上周策略周论开始强调，值得继续关注央国企垄断属性较强、以及叠加潜在顺周期经济修复的高股息结构优化，如煤炭、有色、公用事业电力高股息等。对于高股息，要注意月度或者季度级别的内部超涨超跌轮动带来的波段性机会把握。

向上弹性方面，主要关注成长风格和部分消费类顺周期的超跌反弹机会，具备一定的相对性价比，如医药、电力设备、军工、机械、计算机、电子、家电、社服、汽车、传媒、商贸零售、农林牧渔等。但是仍需意识到：1、关注“降息预期交易”对相关行业的潜在催化，以及此类交易的曲折性和波动性。2、对于顺周期超跌反弹，由于整体需求的恢复还是需要一个过程，未来形成共识也需要一定的时间，因此会呈现间断轮动反弹态势；对于成长风格，也难免受到美股纳斯达克潜在的联动影响。也就是说，这两类风格亦存在一定的曲折性和轮动性。

从市场特征视角看未来结构性行情的潜在演化：当下处于大势底部震荡期，前期强势稳健的高股息前段时间如期补跌回落后，普遍止跌。大势下跌动能变缓（进入战略低吸区间），高股息和超跌反弹（成长、顺周期均具备超跌反弹属性）开始轮动表现。但目前大势尚未进入一致预期的波段反弹期。待后续大势真正进入中期反弹阶段后，风格才会产生短期局部持续性分化。大势反弹前期，也是反弹斜率最大的时期，期间超跌反弹风格的成长、顺周期预期弹性大于高股息风格。成长、周期、消费弹性大于金融和稳定（也就是说成长和顺周期大于高股息。类似于今年0206-0311，成长反弹30%，周期20%，消费13%，稳定9%，金融7%）。待后续大势反弹一定幅度（比如10%左右）之后，则高股息会再次体现出阶段性的相对性价比。因为如果世界动荡的背景没有改变，中长期利率下行带来的资产荒背景没有改变，国际局势的背景没有改变，那么抱团高股息（2022年底2023年以来）的行为就依然不会戛然而止。下半年高股息某一阶段抱团的结束预计也是短期的顶部、长期的底部。可以适度兼顾高股息仓位择时和结构性轮动优化。

问题5：高股息长期可能如何演绎？

答：下半年高股息某一阶段抱团的结束预计也是短期的顶部、长期的底部。本轮抱团自2023年初开始，至今运行了一年半时间，中长期来看，宏观毕竟尚未发生实质性改变，因此预计抱团还会中长期持续。

此时，回顾历史上多次抱团，亦可看出端倪。1、第一次抱团---周期股（2002-2004）。背景：中国加入WTO后，城镇化加速，地产周期启动，周期盈利改善。2、第二次抱团---金融地产（2007-2010）。背景：国有银行上市，券商重组，地产行业快速成长。3、第三次抱团---消费股（2010-2012）。背景：政府刺激消费，白酒行业销售大增。4、第四次抱团---信息科技股（2013—2016）。背景：新兴科技产业周期，移动互联网、消费电子领域爆发。5、第五次抱团---核心资产赛道投资盛行（消费、科技、医药、新能源）（2019-2021）。背景：2018年熊市结束、宏观因素、新冠疫情影响、产业周期。6、第六次抱团---电力、银行、石油石化、有色、煤炭等资产，央国企垄断特征（2023至今）。背景：疫情后时代，GDP增速放缓，国际政局动荡。

本轮抱团高股息外衣下的内核特征是什么？央国企垄断（中特估）。银行中的四大国有银行（地产类资产比例较高）、公用事业中的长江电力（股息率不够高）、石油石化以及煤炭中的三桶油和中国神华（非城镇化加速和地产经济周期驱动），表现持续强势，可以看出，驱动上涨内核还是央国企。因此未来的抱团，有望继续向电力、运营商、四大行、石油这些绝对的央企、国资垄断企业方向加强。

问题6：如何进一步理解超跌反弹？ 

答：关于超跌反弹，还需要注意一个思想：超跌反弹是多样化的，超跌反弹在不同的大类行业风格间也会进行轮动。超跌反弹不仅存在于今年上半年超跌的部分成长和顺周期板块，超跌反弹也存在于月度或者季度级别的高股息风格的内部行业轮动中。

从0701-0726行业涨跌幅来看，超跌反弹风格表现突出。为什么我们最近从7份初开始一直在强调超跌反弹的配置性价比？上半年，涨幅前十的行业80%都是高股息。电子、军工处于中位数15名左右，计算机、传媒、电力设备、医药、消费类顺周期等处于后30%。在存量市场的大背景下，在资金阶段性高低切换的过程中，大家对熊市集中抱团（高股息）的共识，会间歇性、中长期延续；大家对底部板块的追捧（超跌反弹）会获得更高的认同和更高的弹性。每一次机会都会在机构的调仓中产生。展望下半年，超跌反弹（成长和消费类顺周期）有望适度修复，高股息内部不同行业阶段性的超跌反弹也存在波段性机会。

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二、

西部策略行业配置综合打分框架表周度展望

2.1过去一周市场表现

行业方面，近1周，表现最优的申万一级行业为银行、通信、煤炭。

近1周，恒生电讯、恒生能源、恒生工业制品领涨，恒生综合、恒生地产建筑、恒生必需性消费领跌。

近1周，标普500信息技术、标普500可选消费、标普500金融领涨。

2.2行业配置综合打分框架表周度结果

西部策略行业配置框架，从五大维度体系（基本面体系、估值体系、市场情绪特征体系、产业体系、宏观影响体系）、主客观相结合两大视角，跟踪行业的周度边际变化。

2.2.1本周打分结果

本期周度打分结果，排名靠前的行业分别为：通信、有色、医药、煤炭、电子、银行、传媒、汽车、商贸零售、机械。

2.2.2基本面体系

基本面体系，兼顾增长确定性、产业催化和顺周期相关行业。汽车、食品饮料、电力设备、农林牧渔、机械设备、电子得分靠前。

行业指数的2024年业绩预期多数改善。较2023年归母净利润同比，农林牧渔、电子、基础化工的2024E一致预期净利润增速上升，商贸零售、传媒、纺织服饰的2024E一致预期净利润增速下降。根据2024E-2023、2025E-2024E净利润增速差，电力设备、有色、建材的一致预期净利润增速持续上升，美容护理、社会服务、纺织服饰的一致预期净利润增速持续下降。

近1月行业指数的成分股业绩预期增速多数上调。美容护理、有色、银行的2024E一致预期净利润增速上调成分股占比居前，商贸零售、石油石化的2024E一致预期净利润增速上调成分股占比居后。

2.2.3估值体系

估值体系，整体来看，建筑装饰、银行、建材、钢铁、纺服、非银、家电、交运得分较高。

从PE-G角度来看，电力设备、基础化工、有色、电子、军工等性价比稍高；从PB-ROE角度来看，银行、建筑、交运、石油石化、煤炭性价比稍高。

2.2.4市场情绪特征体系

市场情绪特征体系，银行、交运、通信、传媒、非银、煤炭、汽车、公用事业得分相对靠前。

近1周行业指数多数呈现主力资金净流出。通信主力资金净流入靠前，医药生物、计算机、基础化工主力资金净流出较明显。近1月行业指数均呈现主力资金净流出。电子、计算机、汽车主力资金净流出较明显。

近1周行业指数多数呈现陆股通净流出。银行、医药生物、非银金融陆股通净流入靠前，电力设备、家用电器、有色金属陆股通净流出较明显。近1月行业指数多数呈现陆股通净流出。医药生物、非银金融、公用事业陆股通净流入靠前，电力设备、家用电器、食品饮料陆股通净流出较明显。

按照陆股通+QFII/RQFII持股比例来看：近1周行业指数多数获外资减仓。传媒、通信、汽车外资持股比例上升较明显，建筑材料、房地产、机械设备下降较明显。近1月行业指数多数获外资减仓。建筑装饰、公用事业、国防军工外资持股比例上升较明显，美容护理、家用电器、基础化工下降较明显。

按照主动偏股基金持仓占比来看：行业指数多数获主动偏股基金减仓。截至2Q24，电子、通信、国防军工机构持仓占比上升较明显，食品饮料、计算机、电力设备下降较明显。行业指数多数获主动偏股基金低配。较基准配置，电子、电力设备、医药生物机构持仓超配较明显，银行、非银金融、石油石化机构持仓低配明显。

回购情况：按周度来看，行业指数的回购金额多数下降。医药生物、电力设备、公用事业的滚动1周回购金额上升较明显，基础化工、轻工制造、钢铁下降较明显。按月度来看，行业指数的回购金额多数下降。石油石化、基础化工、煤炭的滚动1个月回购金额上升较明显，电力设备、轻工制造、医药生物下降较明显。

股东净增持情况：按周度来看，行业指数的股东净增持金额多数上升。计算机、建筑装饰、农林牧渔的滚动1周股东净增持金额上升较明显，医药生物、有色金属、环保下降较明显。按月度来看，行业指数的股东净增持金额多数上升。汽车、电力设备、电子的滚动1个月股东净增持金额上升较明显，交通运输、医药生物、非银金融下降较明显。

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三、 后续关注

8月21日：2024年世界机器人大会（北京）博览会；

8月：星网计划在8月份发射首批卫星；

9月：苹果新品发布会；

10月1日：《稀土管理条例》实施；

10月19日：世界知识产权大会；

下半年：鸿蒙系统迎来大版本更新；鸿蒙5.0下半年发布；Mate70系列（首发预装鸿蒙）下半年发布。

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四、 大势研判独特方法论展示

我们前期推出的大势研判“新量价体系”，充分利用市场微观结构理论、行为金融学理论对于市场情绪和风险偏好的深层影响——不对众多情绪指标进行融合（易丢失信息）与拟合（易带来偏误），而是通过对量能、价格和形态的多指标进行筛选、组合与阈值挖掘。基于此，样本内外都有非常好的表现。回测十大宽基指数在过去20年的表现来看，策略均有15%-20%的年化复合收益率，相对基准均有超过10%的年化超额收益率。策略建立于2021年底，2022年以来均为样本外实际表现。该体系可对众多宽基指数进行大、中、小波段机会和风险研判，实际效果突出。

按照大势研判模型，2023.5.9上证指数触发大级别风险预警信号，截至2024.1.17首次进入的战略低吸区域。由于春节前普遍存在的日历效应叠加前期的悲观风险偏好尾部风险，大盘又多下跌150个点。2024.2.2进入极端战略低吸区域。然后开启这一轮的反弹。按照策略模型，进入战略低吸区域的当日点位，一般大盘中期都会反弹超过10-15%。且反弹超过目标点位后，首次跌破十日线，是一次减仓的风险规避信号。按照大势研判“新量价体系”的高频弱信号系统，2024.5.15是自2024.2.2战略低吸以来首次触发的减仓信号，下方在2024.2.7和2.8运行区间是中期战略低吸区间。

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五、 西部策略周论——近期观点集锦回顾及表现

我们对于未来中短期的大势、风格和行业配置的研判效果是比较优异的：

大势研判：20240202提示大势迎来战略低吸节点。我们从3月份开始，多篇周报持续强调中期看多，短期震荡格局，只低吸不追高。0421周报我们特别强调：4月下旬逢分歧“加大”低吸力度，经历此轮消化后，市场新一轮上涨的序幕有望缓缓拉开。0428周报指出，短期进入强势上涨区间。0512周报指出，大势短期上涨斜率或将逐步趋缓。0515触发短期减仓信号。0624触发0515下跌以来的首次弱低吸信号。0721提示A股面临国内政策观望情绪和海外潜在负面带动的担忧，短期具备进一步震荡消化需求。

风格和行业配置：20240202提示成长风格的战略低吸机会。我们从3月上旬开始，多篇周报持续强调成长风格（泛AI）面临消化压力，并强调资源类高股息的相对超额机会。0421强调红利需要优化结构（高低切换、新旧切换），强调公用事业在高股息内部的相对优势。0602强调电子行业超额的爆发预期。自20240407策略周论推出以来（0407-0816），行业配置综合打分框架体系排名前五的组合相对行业等权组合区间超额7%+。

往期策略周论观点汇总如下：

【20240308】《谨慎乐观，攻防兼备》指出，大势研判：基于大势研判模型策略，当下3050点位的短期盈亏比在1左右。目前加仓的盈亏比性价比不够高。大盘回落到3000以下之后的低吸盈亏比更高更安全。风格和行业配置：攻防兼备。一是保持对高股息的持有，侧重资源类高股息，二是对政策支持的方向比如机械、家电的更新，三是对于成长要进行内部的高低切换调结构。

【20240312】《中期反弹趋势未结束，高低切换优化配置结构》指出，大势研判：反弹大趋势尚未结束，中期看多但短期更适合低吸。风格研判和行业配置：短期来看，不同行业之间和相同行业内不同细分领域均有高低切换需求。泛AI注意对有补涨需求的中低位个股的切换。

【20240407】《大势中期反弹趋势未结束，资源类行业上涨进行时》指出，大势研判：维持3月份以来的大势研判观点。中期反弹大趋势尚未结束，中期看多，短期震荡，注意结构性低吸机会。行业配置：高股息稳健持有，顺周期的重视度逐步提升，成长要等情绪和筹码消化后方能迎来新一轮上涨动能。有色等资源类品种，有持续性。在泛高股息中，值得持续关注三类因素，进行结构性的再优化：资源类高股息；泛高股息中的顺周期板块品种；有即将成为高股息潜力的各行业新品种。泛AI短期看情绪和筹码消化，难有超额。

【20240414】《大势中期看多、短期波动加大，红利继续看多、泛AI仍需消化》指出，大势研判：维持3月份以来的大势研判观点。中期反弹大趋势尚未结束，中期看多，短期震荡，波动加大，注意结构性低吸机会。行业配置：维持前期观点。高股息稳健持有，顺周期的重视度逐步提升，成长要等情绪和筹码消化后方能迎来新一轮上涨动能。继续强调泛AI短期看情绪和筹码消化，短期难有超额。

【20240421】《大势中期看多、短期逢分歧加仓，优化红利结构、泛AI仍需消化》指出，大势研判：中期反弹大趋势尚未结束，中期看多，短期震荡，4月下旬逢分歧加大低吸力度。一是，继续保持对高股息的持有。在泛高股息红利中，持续关注三类因素，并进行结构性的再优化：资源周期类和稳定类高股息；泛高股息中的顺周期板块品种；有即将成为高股息潜力的各行业新品种。二是，持续关注政策支持的设备更新、新质生产力方向，并重视财富出海、市占率提升的方向。三是，成长等情绪和筹码继续消化后方能迎来新一轮上涨动能。

【20240428】《大势短期上涨动能强劲，成长、周期、金融（券商）齐头并进》指出，大势研判：中期反弹大趋势迎来新阶段，短期进入强势上涨区间。预计后续先冲高，然后进入震荡格局。风格和行业配置：短期来看，成长（泛AI）、周期（资源类顺周期红利、地产链后周期红利、周期成长中游制造类）、金融（券商）齐头并进，轮动上涨。中长期来看，一是，继续保持对高股息的持有。在泛高股息红利中，进行结构性的再优化：资源周期类和稳定类高股息；泛高股息中的顺周期板块品种；有即将成为高股息潜力的各行业新品种。二是，持续关注政策支持的设备更新、新质生产力方向，并重视财富出海、市占率提升的方向。三是，成长（泛AI）把握波段操作的节奏。本周行业配置框架排名靠前的行业为：汽车、非银、交运、家电、公用事业等。

【20240512】《大势短期上涨斜率或将逐步趋缓，兼顾位置低、面孔新、股息高》指出，大势研判：自2月初见底后，中期（见底后的未来3-6个月）反弹趋势进入中后期，大势将逐步进入盈亏比小于1的区间，短期上涨斜率或将逐步趋缓。后续新增关注政策（预期）的变化对市场原有运行方向和弹性带来的新扰动。风格和行业配置：短期来看，应通过位置低、面孔新、股息高来兼顾胜率和赔率，并叠加对事件催化、日历效应、顺周期视角的考量，进行结构性优化。风格关注顺周期和高股息。本周行业配置框架排名靠前的行业为：公用事业、房地产、交运、家电、煤炭、建材、农林牧渔、建筑。

【20240519】《地产政策为大势注入新动能，短期关注地产后周期传导链条》指出，大势研判：地产政策为大势注入新动能。市场底部维持震荡抬升预期。不过，毕竟中期反弹趋势已进入中后期，大势将逐步进入盈亏比小于1的区间，预计下周初市场经历情绪性加速上涨后，短期上涨斜率亦有望再次趋缓。风格和行业配置：短期来看，随着大势逐步进入盈亏比小于1的区间，应通过位置低、面孔新、股息高来兼顾胜率和赔率，并叠加对事件催化、日历效应、顺周期视角的考量，进行结构性优化。风格关注顺周期和高股息。行业关注地产后周期传导链条。

【20240526】《短期下跌斜率有望趋缓，兼顾位置低、股息高、价格涨、供需佳》指出，大势研判：随着市场的进一步回落和情绪的进一步消化，短期下跌斜率有望暂时趋缓。根据大势研判“新量价体系”的高频弱信号系统，0515触发短期减仓信号。风格和行业配置：短期来看，随着市场走势和情绪的进一步消化，顺周期、高股息、成长风格有望进入相对均衡区间。

【20240602】《大势进入窄幅震荡格局，短期成长有望修复，行业风格重返均衡》指出，大势研判：当后续指数进入今年3、4月份震荡消化区间时，会遇到一定的短期支撑。风格和行业配置：关注军工、电力设备、电子、公用事业、煤炭等行业机会。

【20240610】《聚焦红利与国改、电改、旧改、土改、科改等改革方向的交融》指出，大势研判：市场短期风险偏好持续收缩，情绪持续低迷、市场持续回落。随着市场回落至今年3、4月份震荡区间中枢位置，短期下跌斜率有望暂时趋缓。风格和行业配置：短期来看，在大势弱势震荡、大类行业风格（顺周期、高股息、成长）稳定均衡背景下，聚焦新旧红利与国改、电改、旧改、土改、科改等改革方向的交融。本周行业配置框架排名靠前的行业为：公用事业、交运、电子、国防军工、煤炭、有色、石油石化、家电、机械设备、商贸零售。

【20240616】《坚守“双特估”，掘金“交融处”》指出，大势研判：按照大势研判“新量价体系”的高频弱信号系统，2024.5.15是自2024.2.2战略低吸以来首次触发的减仓信号，成功研判该中期顶部区域。风格和行业配置：一是关注成长风格下融合红利、出海、低位、盈利指标选股策略，二是在新旧红利与国改、电改、旧改、土改、科改等改革方向交融中寻找优质个股机会。中长期主线方向，坚守“双特估”（“中特估”和“科特估”），掘金“交融处”（“双特估”二者内在共同特征交融之处存在潜在双击预期）。

【20240623】《大势短期有局部小幅反弹需求，坚守“双特估”，重视选股》指出，大势研判：可以开始逐步加仓低吸，后续大势短期有局部小幅反弹需求。考虑到内外需双弱预期叠加海外政治扰动预期，展望未来中期，市场维持震荡格局。风格和行业配置：行业配置框架排名靠前的行业为公用事业、石油石化、电子、通信、机械、煤炭、交运、有色、军工、医药生物。

【20240630】《与改革同向同行，坚守“改特估”，重视选股》指出，大势研判：展望未来中期，考虑到内外需双弱预期叠加海外政治扰动预期，市场维持震荡格局。风格和行业配置：中短期重要方向为国改、电改、旧改、土改、科改、军改、资改等政策改革，重要支点为红利（新与旧、绝对与相对）、出海、业绩和景气，值得在二者交融中寻找优质个股机会。

【20240707】《挖掘“改特估”，重视选股》指出，大势研判：短期来看，大势有望在下周暂时企稳。风格和行业配置：中短期重要方向为国改、电改、旧改、土改、科改、军改、资改、税改、医改等政策改革，重要支点为超跌反弹、红利（新与旧、绝对与相对）、出海、业绩和景气，值得在二者交融中寻找短期具有相对性价比的行业和优质个股机会。

【20240714】《坚守“改特估”，关注国产替代自主可控，跟随新变化》指出，大势研判：短期来看，过去一周如期止跌反弹，未来一周不做展望，只做跟随和应对。国内端关注市场情绪和资金在会议期间的反应，国外端关注国外事件新进展对A股联动的影响。风格和行业配置：中短期重要方向为国改、电改、旧改、土改、科改、军改、资改、税改、医改等政策改革，重要支点为超跌反弹、红利（新与旧、绝对与相对）、出海、业绩和景气，值得在二者交融中寻找短期具有相对性价比的行业和优质个股机会。短期关注国产替代自主可控。本周行业配置框架排名前五的行业为：电子（科改+国改+相对红利+自主可控）、机械设备（国改+旧改+科改+红利+超跌反弹）、电力设备（超跌反弹）、公用事业（电改+国改+旧改+绝对红利）、商贸零售（税改+超跌反弹）。

【20240721】《与改革同向同行，坚守“改特估”，关注自主可控》指出，大势研判：短期来看，市场和资金总体维持观望情绪，还在等待观望政策释放情况，且难免受到来自海外潜在负面带动的担忧。因此A股短期具备震荡需求。风格和行业配置：中短期重要方向为国改、电改、旧改、土改、科改、军改、资改、税改等政策改革，重要支点为超跌反弹、红利（新与旧、绝对与相对）、出海、业绩和景气，值得在二者交融中寻找短期具有相对性价比的行业和优质个股机会。短期亦需关注“特朗普交易”对相关行业的潜在催化，关注国产替代自主可控以及具备反制属性的相关行业。

【20240728】《大势即将进入战略低吸区域，加配“改特估”下的“军机三电”》指出，大势研判：站在当下，从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期交融的综合视角来看，目前位置展望中期（3-6个月）盈亏比已然大于1，大势已逐步逼近战略低吸区域，后续逢分歧值得开始加大低吸力度。风格和行业配置：行业配置框架最新排名前五的行业为“改特估”下的“军机三电”：军工（军改+旧改+国改+超跌反弹+出海+景气）、机械设备（旧改+科改+国改+相对红利+超跌反弹+自主可控+景气）、电子（科改+国改+相对红利+自主可控+景气）、家用电器（旧改+相对红利+出海+景气）、电力设备（电改+出海+超跌反弹+景气）。

【20240804】《大势逢分歧加大低吸力度，关注“医公社”和“军机电”》指出，大势研判：大势已逐步逼近战略低吸区域，后续逢分歧值得继续加大低吸力度。风格和行业配置：短期重要方向为医改、消改、国改、旧改、军改，短期重要支点为超跌反弹和美联储降息预期交易，值得在二者交融中寻找短期具有相对性价比的行业和优质个股机会。

【20240811】《顺周期超跌反弹进行时，成长和高股息布局期》指出，大势研判：大势已逐步逼近战略低吸区域，后续逢分歧值得继续加大低吸力度。风格和行业配置：短期重要支点为短期超跌反弹和美联储降息预期交易。行业配置框架排名前五的行业依次为：煤炭（国改+绝对红利+短期超跌反弹）、电子（科改+国改+相对红利+自主可控）、医药（医改+美联储降息预期交易映射+年度超跌反弹）、有色金属（国改+绝对红利+短期超跌反弹）、机械设备（旧改+科改+国改+相对红利+年度超跌反弹+自主可控）。

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六、 风险提示

宏观环境变化，产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。模型基于历史数据，可能存在局部失效风险。

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证券研究报告：《绝对高股息、以及成长和顺周期中的相对高股息，有望轮动表现（20240818）》

对外发布日期：2024年08月18日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

参与人员信息：

慈薇薇 S0800523050004

邮箱：ciweiwei@research.xbmail.com.cn