鹏扬周度观点：7月经济与金融数据公布，内需政策发力预期加码
一、国内经济
7月金融数据方面，7月新增人民币贷款2600亿元，低于市场预期，同比少增859亿元。结构上，居民中长期贷款有所回升，企业贷款延续低迷，财政发债有待加速。后续经济回暖或将伴随着淤积的存量资金活化。在经济转型的背景下，托底经济增长的新增信贷投放未必需要很强，但最重要的还是经济基本面本身如何改善，内需、外需的状况决定了实际融资需求。
7月经济数据方面，生产平稳，消费平淡、基建上行；地产销售对政策响应偏弱。从重点领域看，基建后续存在以下支撑因素：第一，专项债发行加速，并且带动贷款，支撑地方财政发力；第二，特别国债落地，支撑重大项目建设。
房地产低迷的格局还在延续。7月份销售降幅扩大、投资降幅小幅收窄，新开工降幅收窄、竣工有所回升，总体对政策响应程度偏弱。后续销售同比有望在低基数的基础上企稳，但只有绝对量的回升才有意义，而绝对量短期没有看到趋势上行的迹象，原因在于购房预期收益与购房成本之间的倒挂压制向上弹性。二手房销售走弱，已出的供需政策效果持续性不足。中长期来看，地产销售将往均衡回归，但需要有强大外力来扭转超调。
从政策的应对来看，由于7月份经济与金融数据整体不及预期，央行已经定调货币政策将谋划增量政策。三季度其他配套政策支持经济增长也很值得期待。
二、海外经济
海外市场方面，美债利率震荡回升，美元震荡回落，美股和新兴市场股市大幅反弹，黄金价格创出新高。
今年以来核心零售增长仍较为平稳，零售数据超预期，但近期核心CPI和超级核心CPI读数下降，反映趋势的3个月核心CPI折年率下降至1.6%。随着市场担心美国未来增长放缓，给金融市场带来更多的波动，因而反映在对美联储降息的预期加强，美债利率中枢下降，美债higherforlonger的预期基本结束，逐渐过渡至新的降息稳态，经济增长风险对金融市场定价的影响程度提高。
三、资产策略
大类资产：当前股债看法均中性，核心关注两个信息：一是上周国常会对经济增长目标表述显示态度更加紧迫和重视，二是手工补息接近完成，存款向理财的流动以及M1的下降均会放缓。债券策略方面，随着市场流动性降低，以配置思路择券并寻找交易机会，久期保持中位数，观察市场交易活跃度和大行卖债节奏；股票策略方面，虽然短期挑战不小，但可以抱着更加积极的心态参与结构性机会。
货币市场：政策面因素是当前债市和资金面的核心关注点，在央行意图尚未明晰前，大行卖债扰动难以消除。上周周中，公开市场操作开启地量操作实现大幅净回笼，资金面开始边际收紧，1年国股存单上行至1.85%-1.86%附近。到上周后半周，非银隔夜上行至1.90%附近，1年国股存单上至1.88%-1.90%。后市需要密切关注资金价格中枢及非银负债端波动情况，关注市场对增量财政政策的预期变动。
利率：上周债券市场震荡调整，利率先下后上，利率债曲线震荡，资产表现略有分化，现券成交量大幅萎缩，市场脆弱性增强，市场交易参与热度下降。
展望后市，若大行卖债力度减弱后收益率再度下至前期关键点位，不排除政策面有增量工具调节收益率的可能。在此前提下，一方面，后续市场或逐渐从高波动状态向低波窄震荡切换，成交量维持偏低水平，交易难度增大。另一方面，从近期公布的经济及高频数据，结合权益和商品市场的表现来看，基本面偏弱的态势仍未有效逆转，债市中期胜率仍在。
组合久期当前可以跟随市场同类产品中枢水平，不做偏离，在当前阶段品种切换比久期选择更重要。同时，在趋势未明朗之前谨慎参与抄底，交易在突破关键点位后以右侧思路为主。
信用债：上周长端债券收益率先上后下，之后维持区间震荡。全周来看，信用债收益率也多数上行，仅10年AA-城投收益率仍呈现下行走势。信用利差整体变动不大，除10年AA-城投利差明显压缩之外，多数在±2bp范围内波动。展望后市，利差低点关注信用债的流动性，对于利差调整幅度不高的信用债可考虑适当减仓，待市场有所企稳后再关注一二级市场有相对价值的中短端高流动性+票息资产的参与机会。
可转债：可转债处在调整当中，随着信用担忧不断发酵，越来越多转债跌破债底，YTM比之纯债也具备一定优势，从安全性角度来看，应考虑从债底支撑向平价支撑转变。当前转债估值再度压缩至极低水平，在观察到股市和风险偏好企稳前，转债难言见底，从策略角度可关注平价较高且基本面稳健的转债。
股票：从地缘+宏观双因子来看，潜在关税加码风险和海外周期走弱都对出口构成不利因素，中国经济以出口和工业生产支撑的外循环需要找到接力的部门，“扩内需”预计将从逻辑推演走向现实的政策选择。货币政策宽松、汇率波动扩大、地方财政问题在三中全会后均已看到。我们认为，下半年有可能会持续看到“扩内需”的政策发酵，进而逐渐成为市场主线。
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