民生加银蔡晓：投资是一个悟道的过程，基本面研究加量化纪律就是修行
《论语》作为中国古代儒家的经典著作，传承千载仍然历久弥新，启迪着无数人在生活与实践中应用其思想精髓。而在投资中，论语里蕴含的投资奥义也被不少投资人、基金经理视作圭臬。这之中，民生加银的蔡晓便是一位典型的“论语迷”，每每谈及自己的投资理念时，论语佳句总能脱口而出。
蔡晓
民生加银研究精选混合基金经理
日前，笔者有幸采访了这位颇具儒生气息的基金经理。交谈下来才发现，理工科背景出身的蔡晓是一个妥妥的“非典型理工男”，博古揽今，经典名言警句，信手拈来，尤其是如何将这些传统文化的精华应用到自己的投资实践中，蔡晓更是侃侃而谈。
实际上，除了对投资的感性认知，蔡晓还有着非常扎实的理工学术背景，由其操盘的量化基金往往需要从海量的大数据中通过数据整合、分析、模型构造，从中挖掘出“大概率”规律和策略进而在市场中获得超额收益，这背后相当需要现代统计学、数学等理科方法。同时，他也非常重视基本面的研究，坚持集中精力于个股的基本面分析，并力求挑选出市场上最优质的公司。由此来看，蔡晓可谓是“文武双全”。
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注重基本面，稀缺性与粘性优势并非静态不变
蔡晓坚持集中精力对基本面进行深入研究，分析企业在当时处于一个什么相对的位置，并以此力求选出优质的公司。而在对个股的投资体系上，蔡晓坦言其注重公司的基本面研究，对稀缺性和粘性尤为关注。
在他看来，企业的稀缺性有着很多的外在表现，如同类公司在行业的数量是不是足够少，公司的商业模式是否独特，公司是否具有某种技术、产品、服务、渠道的壁垒等等。
但稀缺性并非永恒，从刚出炉的IPhone手机到一度火爆一时的扫地机器人，再到如今的智能化汽车，稀缺性始终是一个动态变化的过程。在拥有稀缺性的早期，更多的是考虑需求的爆发，但随着市场的进入者越来越多，供给不断增加，先发者的稀缺性就会随之摊薄，估值也由此降低。
蔡晓表示：“扫地机器人及洗地机刚出来的时候，能够做得好的并没有那么多，但当大家都能做的时候，曾经的稀缺性就没那么明显了。”
蔡晓也十分关注科技领域的企业能不能建立强的粘性。
“就像微信这种互联网经营平台，除非他发展到成熟阶段，在前期很长的时间里他都是具备强粘性的。当周围所有的朋友用微信，那一个人不使用微信或迁移到其他地方的可能性会大大降低。”
蔡晓以具备明显强粘性的软件行业举例，他认为：“软件代码因人而异，一旦用惯了这套软件的系统，即使你有心替换，也难免会发愁要花很长时间去熟悉新的软件，同时替换成本也相当高，最终往往会作罢。”
关于粘性，蔡晓指出消费品领域同样也是一个很容易产生粘性的领域，尤其是其高频的使用特征下，甚至品牌力，文化基因等也都是塑造粘性的重要基础。
落脚到具体的投资实践中，“在基金经理的决策中，基本面研究起到关键作用”蔡晓表示：“其要关注的不仅仅是估值，更要考虑估值背后的逻辑支撑”。
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利用量化的精神内核，保持投资的纪律性
在蔡晓看来，量化最重要的是数据和模型，即利用强大的数据筛选、整合和分析能力，构建选股模型、择时模型和风控模型，这种量化模型的输出就是较大概率上的牛股组合。
丰富的投资经验和过硬的理工背景对量化模型的构建至关重要。蔡晓出身中科院半导体研究所，早在2016年蔡晓就利用量化跑出不错的成绩，随后利用量化组合分散投资，均衡配置，更好地规避流动性风险和“黑天鹅”成为其重要的投资风格。
从业18年，蔡晓在量化投资方面积累了长期的研究和投资实践，其研究团队也大多具有数学计算机科学等复合背景，堪称精兵强将组合，在市场投资机会判断和应对策略的制定上反映更加迅速，最终得以在市场中持续获得优异收益。
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做投资扮好倾听者和发问者的角色
蔡晓认为管理基金没有其他诀窍，唯有大量的调研和持续的观察和思考。“正如彼得林奇每年调研几百家公司，麦哲伦基金最多的时候要对一千只股票不断地进出调研。通过倾听和提问可以很好地补充认知缺失，协助基金经理在波动的环境中作出决策。”蔡晓说。
而研究也有三层境界，正所谓，“知之者不如好之者，好之者不如乐之者。”相较于要我知道，我想知道，研究最好的状态应该是我乐于知道。将对价值的探索变为一件主动的，并乐在其中的事情，就会真正做到孔子所说的“敏而好学，不耻下问”，去勤快的汲取知识，向各方去请教。
在具体实践过程中，他更倾向于以虚实结合的方式去探究企业的价值与投资机会。
“这种时候我会当自己是一个记者，会问关于创始人理念、企业文化、员工激励，以及对社会问题的看法等，企业背后实际发挥作用的是企业家精神。而诸如订单来源、员工考核、产品招标、竞品对比等关系到业绩和利润的问题也必不可少，虚实的结合让企业的整体形象更加真实立体，最终形成总体的视野和判断。”
调研之外，蔡晓也会用大把时间研读报告，主要聚焦两个方面：
一是跟踪持仓公司的最新动态，评估公司的稀缺性和粘性是否发生根本性变化，然后进行相应的调整。二是通过大量研究观点的输入，通过买卖双方的认知差异，矫正认知偏差乃至认知偏见，获得新的思维启发。
今年五月中旬，蔡晓率先调整手中防守类的标的换掉，把握住了深坑反弹机会，在各种纷杂信息中把握住了宏观趋势的主线变化。
“当时上海、北京的疫情还没有彻底好转，但市场侧面出现回暖的趋势，现在究竟是不是‘风起青萍之末’的时机？一方面不少标的估值掉了很多，已经带来根本性的变化，另一方面，我预期美联储加息节奏加快，市场转变成相对更友好的类衰退预期，驱动我在自己的框架内从偏防守的策略转向更积极的方向，对应布局了进攻性更强的新兴产业和新消费。”
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做投资是分享公司对社会的价值创造
是一件造福社会同时成就自己的事情
事实上，曾经半导体科班出身的背景让蔡晓一度在选择实验室还是基金投资上产生过犹豫，最终选择成为基金经理在于认可了职业背后深层次的价值创造能力。
“基金经理的首要能力是价值发现，通过给予优质公司或者代表未来趋势的新兴公司相应更高的估值，激励企业持续发展战略升级，创造更大的商业和社会价值，进而辐射到社会的各个层面，关系到每个具体个体。
其次在二级市场做基金管理，实际也具备很强的普惠金融含义。在价值发现的过程中，基金经理为基金持有人带来增益，将为普通老百姓带来实实在在的帮助。”
如今随着基民规模不断扩大，投资者对基金经理的要求也在不断提高。在蔡晓看来，基金经理时刻需要提升专业能力。“市场是一直在变化的，任何一种交易模式或者策略不可能长期有效，基金管理人更应该怀揣敬畏之心，努力去透析市场的真相，理解自己与市场的关系。”
正如孔子提出的人生四戒，即:毋意、毋必、毋固、毋我。在蔡晓看来，这同样适用于投资，不凭空臆测，不武断绝对，不固执拘泥，不自以为是，客观的看待市场的变化，努力做到让自己的决策和行为更为合理，造福各方。
朝闻道，夕死可矣。蔡晓认为，投资也是一个悟道的过程，市场始终充满了聒噪的声音，但真正奖励的会是那些不忘初心知行合一的实践者。
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