【招商策略】融资余额逆势回升，股市资金供需格局改善——金融市场流动性与监管动态周报
张夏S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位研究助理
8月以来一系列活跃资本市场、提振投资者信心的政策发布，股票市场供需格局已经有所改善。资金需求端，IPO、再融资、减持等规模连续收窄；资金供给端，ETF整体持续净申购；9月以来融资余额企稳回升，已连续三周净流入；外资延续流出但相比8月已经有所收敛。随着积极因素不断积累，市场或有望重拾信心，蓄力上行。
⚑ 当前A股上市公司分红水平如何？自2001年以来，证监会不断完善公司治理和信息披露规则，通过政策引导和监管规范，不断提高上市公司的分红水平。分红政策不断完善以来，A股分红上市公司数量占比持续提升，目前分红上市公司数量占比也从2010年以前的50%左右提升至近几年70%的中枢水平。2010年以来A股上市公司整体的股息支付率稳步提升，一直处于30%以上，到2022年超过了40%。近几年A股的分红总规模已经超过港股，不过A股的股息率基本一直低于港股。另外，回购也被视为上市公司回馈股东的方式之一。和美股相比，A股回购规模偏低，未来随着A股上市公司的回购进一步常态化，回购也有望逐渐成为推动A股上涨的动力之一。
⚑货币政策与利率：上周（9/11-9/15）央行公开市场净投放1840亿元，其中逆回购净回笼70亿元，MLF超额续作净投放1910亿元，此外央行降准25BP，未来一周将有7040亿元逆回购、500亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至9月15日，R007下行1.1bp，DR007上行4.5bp，1年期国债收益率上行3.7bp，10年期国债收益率上行0.2bp，同业存单发行规模增加6385.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。北上资金流出，净流出152.1亿元；融资余额上升，融资资金净买入424.4亿元；ETF净流出32.0亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净增持转为净减持，无计划减持。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅医药生物。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑市场偏好：行业偏好上，医药生物、电子、汽车获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入半导体国产替代、医美、第三代半导体，融资资金加仓中特估、人工智能、锂电。宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为汇添富中证800ETF；净赎回最高的为华宝中证医疗ETF。
⚑ 海外变化：美国CPI同比反弹至3.7%，美国PPI环比涨幅创14个月新高。美国CPI同比反弹加剧通胀担忧，美元指数及十年期美债利率先降后升，截至上周五美元指数再度突破105关口，十年期美债利率升至4.33%。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
01
流动性专题
※ 当前A股上市公司分红水平如何？
自2001年以来，证监会不断完善公司治理和信息披露规则，建立了一套包括《证券法》、《分红指引》、《章程指引》以及交易所的《规范运作指引》等政策框架。通过政策引导和监管规范，不断提高上市公司的分红水平。相对于其他国家，我国的证券市场起步较晚，直到1990年才逐渐建立起来，2000年后证监会开始采取行政手段对上市公司分红进行规范，并将现金分红与再融资挂钩，逐步形成了半强制的分红政策。从鼓励分红，到将分红与公司融资联系起来，再到根据公司发展阶段制定差异化的分红指引，相关法律制度也越来越明确和细化。
随着分红政策不断完善，分红上市公司数量占比中枢已提升至70%水平。分红政策不断完善以来，A股分红上市公司数量占比持续提升，目前分红上市公司数量占比也从2010年以前的50%左右提升至近几年70%的中枢水平，分红上市公司数逐步增长。并且从股息支付率（分红金额占净利润的比例）来看，2010年以来A股上市公司整体的股息支付率稳步提升，一直处于30%以上，到2022年超过了40%，这也进一步表明在今年来A股上市公司的分红水平有所提升。
对比A股和港股，两个市场的分红规模逐年扩大，且近几年A股的分红总规模已经超过港股，不过A股的股息率基本一直低于港股。
另外，回购也被视为上市公司回馈股东的方式之一。2009年以来，美股回购规模逐年攀升，从2009年的回购3000亿美元，升至2022年的回购1.22万亿美元，每年的回购规模占美股总市值的比例基本在2%左右。对比之下，A股回购规模偏低，未来随着A股上市公司的回购进一步常态化，回购也有望逐渐成为推动A股上涨的动力之一。
继8月以来一系列活跃资本市场、提振投资者信心的政策发布，股票市场供需格局已经有所改善。尤其IPO、再融资、减持等构成的资金需求端规模明显收窄。当前股票市场的资金供需格局已经明显改善。资金需求端，IPO、再融资、减持等规模连续收窄；资金供给端，外资流出造成一定负面影响，但ETF整体持续净申购，且9月以来融资资金已连续三周净流入，上周融资净买入规模达到424亿元。可见两融资金的风险偏好已经修复，融资余额企稳回升。外资延续流出但相比8月已经有所收敛。随着积极因素不断积累，市场或有望重拾信心，蓄力上行。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
上周（9/11-9/15）央行公开市场净投放1840亿元。上周央行共开展7040亿元7天逆回购操作，利率维持1.80%，340亿元14天逆回购操作，利率调降20BP至1.95%，逆回购到期7450亿，逆回购净回笼70亿元；同时开展5910亿元MLF操作，MLF到期4000亿元，利率维持2.50%，MLF净投放1910亿元；此外央行周五降准25BP，全周整体实现净投放流动性超6000亿元。本周央行公开市场将有7040亿元逆回购、500亿元国库现金定存到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至9月15日，R007为2.02%，较前期下行1.1bp，DR007为1.91%，较前期上行4.5bp，两者利差缩小5.6bp至0.12%。1年期国债到期收益率上升3.7bp至2.13%，10年期国债到期收益率上升0.2bp至2.64%，期限利差缩小3.5bp至0.51%。
同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。上周（9/11-9/15）同业存单发行706只，较上期增多336只；发行总规模8626.1亿元，较上期增多6385.5亿元；截至9月15日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化14.6bp、11.9bp、10.4bp至2.36%、2.35%、2.47%。
04
股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，上周（9/11-9/15）新成立偏股类公募基金45.2亿份，较前期减少67.9亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出32.0亿元。上周整个市场融资净买入424.4亿元，净买入额较前期扩大409.9亿元，截至9月15日，A股融资余额为15164.0亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为152.1亿元，净卖出额较前期扩大104.5亿元。
（2）资金需求
资金需求方面，上周（9/11-9/15）IPO融资金额回落至42.4亿元，共有5家公司进行IPO发行，截至9月15日公告，未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资规模33.3亿元。重要股东由净增持转为净减持，净减持8.2亿元；公告的计划减持规模0.0亿元，较前期持平。
限售解禁市值为811.4亿元（首发原股东限售股解禁676.8亿元，首发一般股份解禁66.9亿元，定增股份解禁56.5亿元，其他11.3亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1401.8亿元（首发原股东限售股解禁948.0亿元，首发一般股份解禁2.3亿元，定增股份解禁422.0亿元，其他29.4亿元）。
05
市场情绪
（1）市场情绪
上周（9/11-9/15）融资买入额为3165.7亿元；截至9月15日，占A股成交额比例为9.4%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。
上周（9/11-9/15）标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.2%。上周VIX指数回落，较前期（9月8日）下降0.1点至13.8，市场风险偏好改善。
（2）交易结构
上周（9/11-9/15）关注度相对提升的风格指数及大类行业仅医药生物。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（98.0%）、科创50（74.4%）、TMT（59.0%）、金融（54.2%）、可选消费（51.5%）。
06
投资者偏好
（1）行业偏好
行业偏好上，上周（9/11-9/15）医药生物、电子、汽车获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出152.1亿元，净买入规模较高的行业为医药生物、汽车、传媒，买入金额分别为35.5亿元、14.9亿元、7.6亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、食品饮料、非银金融等行业。融资资金净流入424.4亿元，净买入规模较高的行业为电子（+46.5亿元）、电力设备（+34.5亿元）、计算机（+33.9亿元）等行业，净卖出的行业仅综合（-0.1亿元）。
（2）赛道偏好
赛道偏好上，上周（9/11-9/15）北上资金净流入规模较高的为半导体国产替代（2.1亿元）、医美（1.8亿元）、第三代半导体（1.7亿元），融资资金净流入规模较高的为中特估（18.2亿元）、人工智能（13.1亿元）、锂电（11.4亿元）。
（3）个股偏好
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为中际旭创（+7.0亿元）、江苏银行（+5.9亿元）、三七互娱（+5.4亿元）等；净卖出规模较高的为宁德时代（-34.4亿元）、贵州茅台（-19.4亿元）、五粮液（-10.8亿元）等。融资净买入规模较高的为迈瑞医疗（+9.2亿元）、宁德时代（+8.7亿元）、张江高科（+5.8亿元）等；净卖出规模较高的为海康威视（-4.3亿元）、顺丰控股（-1.8亿元）、紫金矿业（-1.5亿元）等。
（4）ETF偏好
上周（9/11-9/15）ETF净申购，当周净申购21.1亿份，宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回3.0亿份；创业板ETF净申购15.7亿份；中证500ETF净赎回2.8亿份；上证50ETF净赎回6.7亿份。双创50ETF净申购7.9亿份。科创50ETF净申购3.5亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购1.6亿份；消费行业净赎回0.1亿份；医药行业净赎回19.2亿份；券商行业净申购3.6亿份；金融地产行业净申购3.6亿份；军工行业净申购2.9亿份；原材料行业净赎回1.0亿份；新能源&智能汽车行业净申购4.6亿份。
上周（9/11-9/15）股票型ETF净申购规模最高的为汇添富中证800ETF（+29.7亿份），华安创业板50ETF（+7.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（-7.5亿份），华夏上证50ETF（-6.6亿份）次之。
07
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
欧洲央行意外将关键利率上调至新高，并暗示加息结束。欧洲央行宣布加息25个基点，为连续第10次加息。欧洲央行决定，自9月20日起将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4.50%、4.75%和4.00%。欧洲央行预计，欧元区2023年、2024年和2025年通胀率分别为5.6%、3.2%和2.1%；将欧元区2023年经济增长预期下调至0.7%，将2024年和2025年增长预期分别调整为1.0%和1.5%。
（2）海外重要经济数据
美国CPI同比反弹至3.7%，美国PPI环比涨幅创14个月新高。9月13日，美国劳工统计局公布最新数据显示，在能源价格上涨的带动下，美国8月份CPI同比上涨3.7%，略高于市场预期的3.6%水平，前值为3.2%。环比涨幅也从7月份的0.2%上升至0.6%，符合市场预期，为14个月来最大的环比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月份核心CPI同比上涨录得4.3%，较前值4.7%有所回落；但是核心CPI环比上涨0.3%，超过市场预期及前值0.2%的水平。9月14日，美国劳工部公布数据显示，经季节性调整后，8月美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.7%，涨幅超过市场普遍预期，创2022年6月以来最大单月增幅。
