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8月经济数据解读
（2024第22期）
8月经济生产端增速稳中有降，需求侧增速延续低迷，需求不足的影响可能逐渐向生产端传导。生产侧，工业生产修复略低于市场预期，服务业边际回暖。需求侧，8月固投增速小幅改善，但仍明显低于上半年水平，广义财政短收、企业盈利修复偏慢、房地产市场低迷是主要拖累。消费增速继续下台阶，后续商品消费有望在“以旧换新”政策进一步加力的带动下小幅改善，但收入降速背景下服务消费增速或面临进一步下探风险。
低物价环境下企业和居民缺乏主动扩大支出的激励因素，需求端自发回暖的斜率可能相对缓慢，下半年实现5%增长目标有赖宏观政策加大调控力度，建议关注近期政策层对经济工作的要求变化与宏观政策落地情况。
中观层面，当前财政政策与货币政策处于双重加力支持阶段，在美联储降息预期进一步升温背景下，下阶段数量与利率型货币政策仍有发力空间，银行板块配置逻辑不改。消费方面，近期政策提振内需的指向明确，后续可重点关注是否出台着重于居民需求端提升、鼓励居民消费的措施，以及提振收入信心与预期的政策，并继续观察地产价格波动影响的减弱。目前房地产市场并无自发见底迹象，我们认为若需求侧积极出台政策，就有望扭转市场持续下行的局面。
8月经济数据概况
8月经济数据一览
相关图表
投资策略
债市：预计短期内将呈现震荡走势
8月经济数据显示，经济复苏斜率同上月基本保持一致。长期视角下，利率下行的趋势较为明确，短期来看，若存量房贷利率降低，存款利率配合调降，将进一步打开利率下行的空间，但也要注意利率快速下行期央行的态度和操作，当前利率水平下预计债市短期内将呈现震荡走势。
银行：货币政策或仍有发力空间，板块配置逻辑不改
展望而言，当前财政政策与货币政策处于双重加力支持阶段，在美联储降息预期进一步升温背景下，下阶段我国数量与利率型货币政策仍有发力空间。板块投资而言，近期银行股出现回调，一方面由于投资者对分红风格存在分歧，另一方面按揭等利率政策预期带来一定扰动。我们认为，一方面当前板块基本面底部位置明确，2025-2026年有望低位恢复；另一方面业绩并非此轮行情的核心驱动，而是低风险金融产品对于高确定性收益的配置逻辑、以及银行资产质量风险底线逐步明确的逻辑演绎，我们预计年内上述因素或不会发生变化，适度调整即带来配置机会。
个股方面，推荐两条主线：1）稳健打底，产品逻辑下高分红、估值波动小的大行更具配置价值；2）成长进攻：增长逻辑下，具备持续阿尔法的公司更有估值提升空间。
消费：社零继续疲弱，等待政策与信心
8月社零继续疲弱，汽车为主要拖累项，但其余可选品表现亦不佳，整体继续呈现必需强于可选的结构。服务消费近月来价格、需求均边际减弱，一方面系供给侧回补效应，另一方面反映居民在收入信心与预期不明朗的情况下，服务消费能力的承压，并且在一二线城市居民当中尤为明显。近期政策提振内需的指向明确，后续可重点关注是否出台着重于居民需求端提升、鼓励居民消费的措施，以及提振收入信心与预期的政策，并继续观察地产价格波动影响的减弱。往后看，我们认为经济修复、CPI回升的程度仍然最为关键。
短期建议保持消费互联网、美妆、白酒等行业龙头配置并继续重点关注：（1）生猪养殖板块的右侧机会；（2）CPI回升下的大众餐饮终端机会。同时，可积极增配估值回落低位、分红等股东回报增强、Q4低基数下企稳回升可见度高的个股组合。中长期建议继续基于理性消费、快乐生活、技术迭代等结构性趋势方向，以及出海和下沉的增量机会进行重点配置。
房地产：若政策发力，则有望扭转市场下行
市场并无自发见底迹象，需求侧政策出台必要性很大，政策空间也比较充足。尽管一些城市的房屋租金回报率有所改善，但目前大多数城市的租金回报率仍然显著低于长期贷款利率。目前很多核心城市的房价成交接近2016年前后的集中成交区间段，但存在浮盈的二手房业主仍然很多。以当前房地产市场的交易量价而言，我们并不认为市场有自发见底的迹象。不过，当前需求侧出台政策的空间仍然很大。按揭贷款利率（存量和增量）还有明显的下降空间，公积金贷款的限额有显著的上调空间，个人所得税按揭贷款利息抵扣有明显增加空间，存量房收储，限购放开和购房落户也有加码空间。我们认为，若需求侧积极出台政策，就有望扭转市场持续下行的局面。
我们看好具备服务业属性，服务房地产产业链的公司。我们也认为一些开发企业在中长期而言估值具备吸引力。
表2：相关行业投资主线及重点公司
风险因素
▪ 内外需恢复不及预期；国内政策不及预期；海外经济衰退及风险事件超预期；海外货币政策超预期；地缘政治风险恶化等。
▪ 宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期；企业融资需求恶化；存款搬家现象强化。
▪ 经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；已颁布促消费政策执行效果不及预期等。
▪ 房地产政策后续出台节奏及效果不及预期的风险；房价持续下行，推动居民预期不断变差，从而进一步提升二手房挂牌量的风险。