【万联银行丨行业月报】政府债发行提速 关注政策推进
（来源：万联证券研究所）
事件：
中国人民银行发布2024年8月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。
投资要点：
8月社融存量增速8.1%，增速环比回落0.1%：8月，社融新增3.03万亿元，同比少增。其中新增信贷仍是主要拖累项。社融存量规模398.56万亿元，同比增速8.1%，增速环比回落0.1%，基本符合市场预期。此外，8月政府债净融资规模达到1.62万亿元，同比多增4418亿元，仍是社融增速重要托底项。
信贷增长延续弱势：8月，新增人民币贷款9000亿元，同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%，增速环比回落0.2%。信贷投放节奏与2023年末以来盘活存量和均衡投放的政策基调保持一致。我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。另外，从时间周期角度考虑，过去几年较高的企业融资扩张也会陆续到期。
投资策略：8月，社融增速小幅回落，数据显示整体融资需求仍然偏弱。其中，政府债同比多增对社融增速起到了一定的托底作用。新增信贷方面，我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。政府部门融资方面，虽然8月政府债融资有所加快，实现同比多增，不过，8月财政存款同比多增量超过了政府债同比多增量。未来仍需关注财政政策的推进情况以及企业中长期贷款增长的趋势。当前货币政策的总基调仍然是支持性的，外部降息对国内货币政策空间的影响需综合考虑无风险利率和风险溢价，当前风险溢价仍然偏高。不过如果全球开启同步降息周期，国内的降息空间仍是打开的。2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。
风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。