诺亚CIO办公室：美联储降息落地，市场关注点将重回基本面
2024年9月
事件
美联储召开9月FOMC会议，将联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75~5.00%，仅有鲍曼一人投票支持25bp降息。另外，仍按每月被动减少250亿美元的国债和350亿美元MBS的节奏继续实施缩表。
一
会议要点总结
1.会议声明：货币政策进入新阶段
会议声明中措辞的变化显示联储看到就业市场进一步放缓，通胀有进一步进展。实现最大就业和通胀目标的风险已经基本平衡。就业目标在政策制定中的权重有所提高。但关于失业率仍处在低位，通胀仍然偏高的表述不变。
2.经济预测：通胀反弹风险减弱，增长仍然稳健
本次会议还更新了联储经济展望。由于近期通胀回落进展顺利，相较6月数据，联储大幅下调了今明两年通胀的预期。PCE今明两年增速分别由2.6%/2.3%下调至2.3%/2.1%，核心PCE分别由2.8%/2.3%下调至2.6%/2.2%。
增长方面，今年实际GDP增速由2.1%被小幅下调至2.0%，仍然维持在长期潜在增速水平以上，反映联储对增长仍有信心。失业率数据则被较大幅度上修，对2024/2025/2026年失业率预测由4.0%/4.2%/4.1%上调至4.4%/4.4%/4.3%。长期失业率保持4.2%不变。失业率向上调整或与劳动力供给增多有关。鲍威尔认为劳动力市场多项指标回到了2017-2019年的水平，经济增长也将随着时间推移支持劳动力市场。即使劳动力市场出现意外，联储也有能力通过更快降息来应对。
3.后续政策展望：预计年内再降50bp，但中性利率水平可能提高
对于后续降息路径，从点阵图看，2票认为今年无需再降，7票认为还要降25bp，9票认为再降50bp，1票认为需再降75bp。中位数是再降50bp，略低于市场此前预期。鲍威尔讲话也强调政策仍然是数据依赖的，称未来将依据经济数据做出决策，降息可快可慢甚至暂停，降息50BP并非新常态。
另外，长期利率水平由2.8%小幅上调至2.9%，反映联储判断中性利率正在抬升。当鲍威尔被问及进入降息周期，未来便宜资金成为常态的可能性有多大时，他回应：“我个人认为我们不会回到过去低利率的状态，中性利率会高的多。”
二
点评
本次降息50bp市场已有一定预期。会前一周，在联储相关人员吹风下，市场定价降息50bp的概率从不到一半升至65%左右。相比之下，对年内后续降息幅度的指引以及鲍威尔的讲话较市场预期略鹰。另外，大幅降息50bp并非基于增长的快速走弱而是出于预防性考量。由于下次议息会议在11月，间隔时间较长，期间增长有一定不确定性。联储此举属于提前行动，防患于未然。而降息50bp也让市场看到了联储稳增长的决心。
本次会议降息幅度定价充分+长期指引略不及预期+货币政策对基本面支撑的预期，三重影响下，昨夜市场美债利率先下后上，最终2y/10y美债利率分别上行1.1bp/5.8bp，利率曲线陡峭化上移。美股先张后跌，最终三大股指集体收跌，标普/纳指/道指分别跌0.29%/0.31%/0.25%。黄金冲高回落，COMEX黄金跌0.29%。
后续来看，基准情形下年内仍有50bp降息空间。但近期地产、消费等增长相关数据表现不差。利率敏感部门已展现出一定弹性。本次联储50bp的预防式降息有利于增长进一步企稳，降低未来大幅降息必要性。短端降息周期已开启，长端增长企稳，美债利率曲线有望进一步陡峭化。美股中期看，利率下行与增长韧性都构成利好因素，但9月季节性偏弱、大选影响风偏，在短期内仍形成扰动。