【招商食品】五粮液：周转为王，环比改善超出预期
公司23Q3实现收入/利润分别+17.0%/+18.6%，公司主动调整、Q2降速后重回高增，环比改善超出预期，品牌实力再度彰显。公司在品牌声量和曝光度上保持高强度投入，消费者触达层面加大力度。随着商务消费回暖，个体消费持续驱动，量价有望重新回到平衡。
Q2降速后Q3重回高增，业绩超出预期。公司发布2023年三季度报告，前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为625.4/228.3/227.4亿，同比+12.1%/+14.2%/+13.6%。其中Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为170.3/58.0/58.0亿，同比+17.0%/+18.6%/+18.2%，公司主动调整、Q2降速后重回高增，环比改善超出预期。
预收、应收同比环比均有改善，现金流表现积极。1）公司前三季度销售收现668.2亿，同比+36.3%，单Q3销售收现+35.1%至237.7亿，显著快于收入增长。2）合同负债环比H1末增加3亿至39.5亿，同比+33.3%。3）应收款项融资203.5亿，环比减少51.5亿。应收款（应收票据+应收账款+应收款项融资）同比22Q3末减少50.5亿至205.2亿。现金流表现积极，23Q3公司经营性现金流同比+24.3%至110.6亿。
毛利率稳定、税金提升，期间费率下降推动净利率继续提升。公司23Q3毛利率同比+0.12pct至73.4%，环比改善明显（Q2毛利率-0.65pct）。Q3公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.75/-0.25/-0.32pct至14.9%/11.2%/3.8%，财务费用-5.6亿，去年同期为-4.9亿。税金提升但期间费用率下降，公司23Q3净利率同比+0.44pct至34.0%。
投资建议：环比改善超出预期，估值低位建议加大布局。Q3旺季动销中公司品牌实力再度彰显，高周转下发货节奏有所加快，业绩提速超出预期。去年以来，公司在品牌声量和曝光度上保持高强度投入，消费者触达层面加大力度。随着商务消费回暖，个体消费持续驱动，量价有望重新回到平衡。我们调整23-25年EPS预测为7.80、8.90、10.09元，维持目标价200元，当前股价对应24年17.2xPE，估值低位建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等
近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测
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投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
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