广发策略 | 配置“政策博弈”与“景气确定性”——公募基金24年Q3配置分析

2024-10-29 07:10:18 - 澎湃新闻记者汪华

资产配置：市场回暖带来仓位上升，赎回压力仍在。24Q3各类型基金仓位上行，主要受益于股价回升，而份额下降、基金净赎回压力仍存。板块配置：大幅加仓创业板，南下配置近历史高峰。基金减仓沪深300和小盘股，加仓中证500、科创板，显著加仓创业板。港股仓位提升至12.5%左右，恒生科技获显著增配。行业配置：电子高位稳定，新能源获显著抬升。剔除股价上涨影响后，光伏、电池、白电在Q3加仓最多，电力、白酒、证券减仓幅度较大。

摘要

数据口径：“偏股混合+普通股票+灵活配置型”基金。数据计算截至10月25日14:30，基金三季报披露率在99.5%左右，数据来自wind。

资产配置：市场回暖带来仓位上升，赎回压力仍在。24Q3各类型基金仓位上行，主要受益于股价回升，而份额下降、基金净赎回压力仍存。

板块配置：大幅加仓创业板，南下配置近历史高峰。基金减仓沪深300和小盘股，加仓中证500、科创板，显著加仓创业板。港股仓位提升至12.5%左右，接近21年初南下的配置高峰约13%的水平。恒生科技获显著增配，当前仓位达到5.8%。

行业配置：电子高位稳定，新能源获显著抬升。剔除股价上涨影响后，光伏、电池、白电在Q3加仓最多，电力、白酒、证券减仓幅度较大。

【景气成长类】：科创维持高位，赛道关注新能源、军工。这个季度对于【景气成长类】资产最大的配置变化，是新能源成为Q3单季增持第一的行业。在全基（剔除主题基金）低配1年后，市场逐步留意细分环节基本面的悄然变化，风、光、车、储均有增持。其中。底部加仓、且当前仍在低配或平配状态的是：光伏电池组件、硅片、硅料、光伏辅材、风电整机。TMT维持在配置高位，科创芯片继续配置创新高。军工在全基低配接近一年后，本季度也迎来了加仓。医药配置比例仍在下降，剔除医药基金后全基对于医药的配置比例约2%回到历史较低水位。

【景气成长类】：出口链作为三季报的结构性高景气，仍在高位加仓。出口链条整体的配置比例再创历史新高，已到12.8%。包括手工具/电动工具、家居、工程机械、纺织、跨境电商、轮胎、摩托车、汽车零部件、逆变器等，都有不同程度的配置抬升。

【稳定价值类】：资源品、电力下降，银行、固废上升。全球定价主导的资源品行业难免受到海外预期波动的影响，由于全球经济及美国大选的不确定，铜、油、金配置自历史高位减仓。Q3末政策预期的变化也带来了一些核心红利资产的配置出现松动，其中电力、动力煤、运营商、铁路公路，都出现了不同程度的减持。剔除股价后，电力是减仓幅度最大的二级行业，超配比例已回到历史中枢偏下的位置。此前筹码压力相对较轻的银行、以及部分行业格局改善的潜在红利标的，反而因筹码压力较小，本季度继续得到了基金的增持，如银行、固废等。

【经济周期类】：政策引导仓位的再均衡。三季度末政策预期先行，公募对【经济周期类】资产也进行了底部增持，加仓思路更多聚焦在“政策驱动”的领域，如地产链、设备更新&以旧换新等，而对于财政发力带动的纯内需品种，市场仍未扭转减仓趋势（如白酒/服务业等）。

基金季报仅披露十大重仓股；灵活配置基金仓位不稳定等。

一、核心结论：景气与政策，是Q3配置的主要抓手

（一）主动权益基金规模止跌企稳，但机构定价权仍在变迁

各类型主要市场参与方的定价力量：截至24Q3，主动权益基金持股市值3.2万亿，暂时结束了21年以来连续3年的规模缩水，但依然很难成为机构定价力量的主导方——截止24H1，保险持股市值3.8万亿（含基金），剔除基金的保险持股市值2.1万亿，预计Q3继续增长；24Q3，股票型ETF持股市值2.7万亿，是今年以来主要的增量力量；24Q3，外资持股市值2.4万亿，重新小幅流入。

（二）南下配置重回高峰，科创50、创业50配置比例显著提升

基金对于宽基增持科创50、创业50，也受到ETF流入带来核心标的引流影响。

港股配置比例提升至12.5%左右，接近21年初南下配置高峰的13%。其中恒生科技获显著增配，当前配置比例达到5.8%。

（三）赛道出现分化：新能源、军工在全基低配一年后重获关注，食品饮料、医药仍在低位徘徊

剔除主题基金，全基对于新能源、军工已经低配接近一年，这个季度得到增持。其中新能源是Q3加仓幅度第一的品种，剔除主题基金后的电力设备在低配1年后迎来大幅加仓，风、光、车、储全面上升。

食品饮料这个季度回到了16年以来的全基低配状态；医药在低配水位徘徊。

（四）基金Q3增持的线索一：依然聚拢在A股三季报景气确定性较高的方向

每年10月是一年当中股价表现与业绩表现关联度较高的一个月，目前基于A股上市公司三季报前瞻线索，三季度预告/快报景气确定性较高的方向依然是：科创产业、出口链条，因此这两条线索依然构成了Q3基金关注的重要方向。

在上个季度大幅增持后，Q3科创芯片配置比例继续刷新新高。科创类细分产业主要加仓科创芯片、模拟芯片、SOC、半导体设备等，而NV链配置高位回落。

出口链条配置比例继续刷新新高，尤其是【亚非拉出口】确定性高的行业如逆变器、摩托车、风电整机、注塑机等，都得到了公募基金的大幅增持。

除此之外，一些释放三季报良好信号的子行业，也都得到了基金配置的呼应：保险、休闲食品、快递、基础化工等。

（五）基金Q3增持的线索二：政策小试牛刀，基金围绕政策发力方向做出尝试

三季度从结构至总量，政策层层递进加码，也引导了公募基金持仓的变化。【经济周期类】资产，有配置底部抬升的趋势，不过现阶段仍然聚焦在“政策驱动”的领域，如地产链、设备更新&以旧换新等；而对于“现实验证”的领域，如内需敞口较大的广谱消费和制造业，市场仍未扭转减仓趋势（如白酒/服务业/钢铁等）。

二、资产配置：市场回暖带来仓位上升，赎回压力仍在

24Q3各类型基金仓位上行。普通股票型仓位相较于24Q2上升0.9pct至88.7%；偏股混合型基金仓位上升0.5pct至86.4%；灵活配置型基金仓位上升1.6pct至74.7%。