【兴证固收.信用】成交量热度小幅回落，收益率和利差整体调整——银行二永债周度跟踪（2024.10.21-2024.10.25）
一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建
1.量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。
成交量和成交换手率的总量特征：
本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1621.62亿元和5361笔，上期为1804.02亿元和5826笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为4.06%，较上期的4.52%有所下降。
本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1626.78亿元和4265笔，上期为1700.73亿元和4411笔；本期银行永续债的成交活跃度为6.66%，较上期的6.96%有所下降。
分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.31年，较上期（3.30年）略有上升。从各期限的成交换手率情况来看，本期各期限的银行二永债成交换手率环比各有升降，但整体与上期变化不大。
分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升（本期为8.99%，上期为8.95%），其中AA-等级的银行二级资本债成交换手率环比有所上升；本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所下降（本期为9.72%，上期为10.16%），其中AA、AA-以下等级的银行永续债成交换手率环比皆有所下降。
2.价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。
本期各等级各期限银行二永债的收益率和信用利差整体皆上行。
从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差仍处于2021年以来的偏低水平。
二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）
成交量和成交换手率：本期天津、四川、湖南、广东等地区的城农商行二级资本债，以及四川、湖北、湖南、河南等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。
成交加权期限：对于城农商行二级资本债，本期河南、甘肃、天津等地区成交加权期限相对较长，山东、山西、广西等地区成交加权期限相对较短。对于城农商行永续债，本期山西、北京、湖南等地区的成交加权期限相对较长，四川、广西、黑龙江等地区成交加权期限相对较短。
收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二级资本债的收益率皆上行、信用利差皆走阔，其中甘肃、山西、辽宁等地区的银行二级资本债收益率和信用利差上行幅度相对较小。本期各地区城农商行永续债的收益率皆上行、信用利差整体走阔，其中甘肃、江西、江苏等地区的银行二级资本债收益率和信用利差有所下行或上行幅度相对较小。
城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级天津、AA-级广东等地区城农商行二级资本债以及AA级湖南、AA-级云南等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。
银行二永债投资建议：
考虑到利差中枢可能系统性下移，如果3年期AAA-级二级资本债利差走阔到45-50BP上下，或可能是理论意义上的阶段性高点。近期调整下，当前（截至2024年10月25日）3年期AAA-级二级资本债信用利差再次回调至44BP上下，性价比或再次凸显。
1）配置盘：当前估值吸引力上升对负债稳定的配置盘相对有利，同时考虑到保险等机构负债端成本有望进一步下调，建议可以关注高等级银行二永债的配置价值；
2）交易盘：考虑到交易盘对银行二永债更多是通过高频波段交易赚取资本利得，因此可以结合自身负债端的稳定性，持续关注3-5年高等级银行二永债的波段交易价值（如果负债端相对稳定，也可以适度关注6年和7年期银行二级资本债的参与价值），但需要把握好参与节奏。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。