行业洞察｜2023年上半年上市证券公司观察系列八：证券公司气候风险管理实施
近期，德勤中国金融服务业研究中心于北京、上海、广州三地联合发布首份国内证券行业分析报告《势起风劲奋楫争先：中国证券业2023年上半年发展回顾与展望》，内容涵盖2023年上半年的宏观经济和证券业发展回顾、上市证券公司业绩分析、上市证券公司业务观察和行业热点话题探讨等四个章节。
报告主要以国内具有代表性的14家A+H股上市证券公司为样本，通过系统分析中国上市证券公司的盈利能力及业务收入、资产情况、负债情况、母公司资本情况及风险控制指标，梳理并观察其业务发展情况、经营模式创新、经营战略变化及科技赋能，进而展现中国证券业在2023年上半年取得的成就，并展望未来发展的方向。
报告目录
应对挑战，拥抱未来
证券公司气候风险管理实施
气候风险监管要求及动态
在全球范围内，国际社会对于气候风险管理的重视程度日益提高。气候相关财务信息披露工作组（TCFD）率先发布气候风险披露相关指南，欧洲议会和欧盟发布了金融服务业气候风险管理相关条例，提高了披露监管要求。
在亚太地区，新加坡金融管理局（MAS）也发布了一系列环境风险管理指南，促进金融机构环境风险管理转型。香港联交所于2021年11月发布气候信息披露指引，帮助金融机构规范的识别、评估环境风险。同年12月，香港金管局（HKMA）发布了《监管政策手册》单元GS-1气候风险管理。
中国也逐步加强了对气候变化和气候风险的重视程度。2020年9月，中国政府提出了碳中和、碳达峰的“30·60”目标。2022年10月，生态环境部《中国应对气候变化的政策与行动2022年度报告》提出应持续推进绿色金融创新，并强化环境信息披露制度。中国人民银行则从风险管理的角度，组织部分银行开展气候风险压力测试，着力提升气候风险管理能力，并于2023年8月针对国际可持续性标准委员会（ISSB）的准则进行研究探讨，全面评估并有序推进我国金融机构环境信息披露。
2023年6月，ISSB提出统一的全球气候风险披露标准，为资本市场设定相关可持续性披露基线。这要求证券公司明确短、中、长期的可持续性风险和机会，为投资者提供决策相关信息。特别地，ISSB为金融机构明确了气候风险管理的分类和融资排放的披露需求，旨在提高其在气候风险管理上的透明度，帮助投资者及利益相关者了解其气候风险情况。而随着全球对气候变化关注度提升，金融机构的气候风险管理要求也日益严格。未来，金融机构可能需提供更详尽的气候信息。ISSB为实现全球信息可比性提供了指引，并允许各司法区域根据需求制定附加要求。特别是在范围三排放披露上，金融机构必须确保具备适当的数据和控制措施以满足报告标准。
面对气候风险的全球性和长期性，证券公司需审视传统风险管理方法。深入融合气候风险管理不仅有助于进一步防范信用和市场风险，还能提高风险识别和评估能力。有效的气候风险策略可以降低财务风险，增强公司竞争力，并在全球气候挑战中为可持续发展做出贡献。
图1：全球部分地区气候变化与可持续性法规沿革
为何证券公司需要进行气候风险管理：监管、内部和外部因素多元驱动
证券公司对气候风险管理的需求源于多个方面，包括监管压力、业务需求、市场因素等。通过加强气候风险管理，证券公司能够推动其将气候相关的风险和机会纳入其风险管理、战略规划和决策过程中。这不仅有助于了解和应对气候相关影响，还可以抓住调整经营模式的机会，充分利用向低碳经济转型所带来的机遇，如降低成本、进入新市场、适应趋势变化等。此外，证券公司的这一举措也证明了其将气候问题视为首要议题，并为应对气候变化的影响做好了充分的准备，这将在与其他企业的投资竞争中占据优势。
监管驱动：严格的监管要求
从外部看，监管机构对气候风险管理的要求逐渐加强。例如，美国证券交易委员会（SEC）可能在2023年秋季实施气候风险披露规则，要求上市公司公开温室气体排放和气候风险的影响；同时，多国政府正在推动绿色金融发展，为证券公司创造新机会但也带有风险；在亚太地区，香港证券交易所（HKEX）自2013年加强了环境、社会和治理（ESG）报告要求，而新加坡交易所（SGX）和MAS也发布了环境风险管理指南，以帮助金融机构更好地识别、评估和管理环境风险。
内部驱动：业务需求和客户期待
从内部看，证券公司自身也有强烈的需求进行气候风险管理。一方面，随着业务的国际化，证券公司需要对接国际监管，而国际监管机构对于气候风险的要求更高。另一方面，证券公司的客户，如投资者和企业，日益关注气候风险，期待公司提供完备的风险信息和稳健管理，确保投资安全和业务连续性。此外，在满足客户需求时，证券公司需深入了解行业趋势、政策法规和客户期望，确保其风险管理策略既以客户为中心，又与市场发展相一致。
外部驱动：市场影响和社会责任
随着全球气候变化的影响加剧，市场环境的变化已经使气候风险成为了影响市场稳定和经济发展的关键因素。证券公司在开展投融资和其他证券业务时，必须充分考虑和应对这些风险。此外，投资者越来越关注企业在ESG方面的表现，尤其是气候风险管理。为了满足投资者的期待并提高市场竞争力，证券公司需有效地管理气候风险。同时，证券公司也有社会责任，需要积极参与应对气候变化的行动，为实现可持续发展做出贡献。
气候风险管理长期目标：建立气候风险整体管理框架
气候变化及其风险已成为影响经济和金融稳定的关键。金融机构，特别是证券公司，需重视气候风险管理，加强了解并纳入管理架构。考虑风险管理的各层级关联，建立包括风险战略、治理、识别、管理与量化的体系，并在公司内实现多部门深度合作。
图2：气候风险整体管理框架
气候风险战略和风险偏好
在制定气候风险战略时，证券公司应结合自身业务和风险承受能力，参考TCFD和同业做法，全面考虑短、中、长期气候风险及机遇及其对公司的影响。公司需建立风险偏好治理架构，量化风险偏好，确保管理具针对性；考虑外部环境和目标，形成合适的风险策略。这一关键过程需公司重视和规划，确保风险战略与公司整体策略一致，应对气候挑战。
气候风险治理
在构建气候风险治理架构方面，证券公司需要以气候风险战略和风险偏好为指导，参考气候相关TCFD建议，对内部治理架构进行优化和调整。德勤结合大型国际金融机构的同业实施经验，以同业为例提出证券公司未来可以搭建的架构。
图3：某大型国际金融机构治理架构示例
在同业实践经验上，可持续发展委员会也可由业务部门担任。某大型国际证券公司组建专门的气候业务委员会和气候风险监督工作组，由气候业务委员会负责制定公司的可持续战略、气候目标及风险管理策略，并每季度向执行委员会报告气候风险。而气候风险监督组则专注于策划和实施气候风险应对措施，并确保全球机构得到最新的气候风险信息。
气候风险识别和评估
德勤已为大型国际证券公司，特别是中国香港的金融机构，提供气候风险的全面解决方案，帮助评估气候风险对业务的影响并满足TCFD的披露要求。目前，中国香港的金融机构已在气候风险管理方面取得进展，进行了压力测试并满足了2023年的披露要求。德勤的方法旨在识别物理风险和转型风险，评估其对业务和财务的影响，并建议证券公司采用结构化的方法来提高效率和满足要求。
气候风险管理和量化
根据最新的监管要求，气候风险已经成为金融机构的重大风险之一。领先金融机构未来应当将气候风险管理纳入全面风险管理体系，进行评估与管理。
图4：全面风险管理的三大支柱
气候风险管理应用
气候风险管理和量化的目标是将风险计量结果融入证券公司日常管理。当前的气候风险压力测试涵盖物理风险和转型风险。证券公司通过不同的压力测试方式，可以量化评估各地区、行业、客户在不同情景下的风险变化，进而影响公司的投资组合、风险偏好等关键业务活动和业务决策。
图6：气候风险管理应用
气候风险管理短期目标：着手建立气候风险识别与管理工具
面对气候风险的挑战，证券公司应当建立整体解决方案。基于德勤的经验，证券公司可从碳排放计算、气候相关风险分析、定量的影响评估、投资战略分析、指标和目标制定等五大方面开展相关的管理工作，并满足TCFD或各国监管的披露要求。
碳排放核算
对于碳排放核算，证券公司可采用TCFD推荐的碳核算金融联盟（PCAF）标准，计算证券公司的碳排放量，以评估证券公司持有资产的温室气体排放量。首先，基于定量和定性的信息筛选，明确计算中所包含的范围三资产及其优先级；其次，全面收集数据，并在需要时提供估算方法，以评估范围三的碳排放情况；最后，证券公司可依据PCAF标准来计算范围三的碳排放量。
在碳排放计算过程中，德勤发现目前中国金融机构在实施气候风险管理时面临种种挑战，包括缺乏来源于投资对象的数据、难以选择合理的碳排放计算方法以及缺乏行业统一标准等。德勤建议证券公司可以先从特定投资组合入手，参考国际通用的做法和中国人民银行发布的技术指南试行，再逐步推进较全面的碳排放系统建设。
气候相关风险分析
证券公司在进行气候相关风险分析时，需要评估特定气候情景的物理和转型风险，德勤建议首先通过分析具体的项目范围、时间范围、风险参数，以及覆盖的投资组合范围，确认项目的范围；其次，确认两套高对比、科学为本的气候情景，用于气候相关风险评估；再次，根据确认的参数，分析在不同情景下证券公司所面临的不同物理和转型风险；最后，将综合气候风险评估结果汇总成全面的风险披露，运用于投资部门和相关利益者的决策之中。
对于证券公司来说，气候风险与各类业务均有一定关联，包括证券经纪业务、代销产品业务、承销保荐业务、自营投资业务、衍生品业务、资产管理业务、私募股权投资业务、资本金业务等，但不同业务关联性和重要性不同。
图7：气候风险管理涉及的证券公司业务
通过充分识别不同业务的重要性水平及与气候风险的关联，并对相关业务开展气候风险评估，并将评估结果充分应用到业务管理中。一般的评估会考虑公司内所有业务的关联性及重要性。证券公司进行分析的维度包括财务维度、规模维度、战略维度、控制维度。
图8：证券公司的气候风险管理分析维度
在具体执行过程中，证券公司需要从物理风险和转型风险的视角，评估资产组合的范围。对于物理风险，证券公司可通过分析受气候风险重点影响的地区集中度进行评估。对于转型风险，可基于受气候风险重点影响行业的管理资产占比和利润权重进行评估。在评估行业重要性时，可基于TCFD报告、ClimateWise等外部数据来构建重要性评估工具，提升评估的合理性。
根据德勤气候风险评估工具的方案，在对气候情景进行全面深入分析时，可从联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）、央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）、国际能源署（IEA）等全球认可的数据库中2,000多个参数中选择相应的核心参数和行业特定参数。在核心参数的考虑中，针对物理风险，可选取年平均气温、相对海平面上升、年降雨量等要素。针对转型风险，则可选取碳价格、电力价格、煤价格等要素。
图9：制定综合气候情境
利用气候评估工具，证券公司可快速对物理风险和转型风险进行评估，并且在获得计算分数后，确定核心的影响热点，并形成评估报告。
定量的影响评估
气候风险的定量影响评估可分为3个步骤：首先，设置各行业关键的气候风险参数，如碳排放费用、GHG排放目标和燃料需求油价；其次，基于这些参数构建变化情景并模拟其对财务数据的影响；最后，通过收集相关数据，模拟参数变化，并调整客户评级以计算其在气候风险下的信用风险参数变化。同时，定量评估其发行的债券、股票和相关衍生工具的估值变化，以及受气候风险影响的商品的衍生工具估值变化。
在设置各行业关键的气候风险参数时，考虑到不同行业会受到不同的气候风险因素影响，证券公司也应当分行业选取不同的情景指标；但在识别不同行业情景指标时，可能需要有丰富的业内知识或专家支持。德勤结合内外部专家经验以及丰富的项目实践经验，目前已拥有完整的分行业关键指标识别数据库以及情景指标传导工具，并持续进行更新，可以帮助证券公司在气候风险情景因素识别过程中提供准确、丰富的情景支持。
图10：德勤气候情景指标传导工具
在模拟风险参数对财务数据的影响时，德勤发现同业往往会选择成本这一财务指标作为关键传导因素对财报进行调节。然而，在气候风险传导的过程中，传导因素通常是多方面的，不仅包括成本，还包括碳费、气温、未来经济预期、生产总量、新能源政策等。例如对于电力行业，可以将清洁能源选择、发电量配比等因素纳入考量。德勤已开发了一整套气候风险传导工具，能够完整实现多维度的气候风险影响。
图11：德勤气候风险压力测试工具
借助德勤分行业的关键指标识别工具以及测算工具，能够进行全面、完整的压力测试传导和模拟结果，并且可根据选择不同因素进行压力测试。德勤对此均有全套解决方案，能够实现多维度、多情景、细粒度的结果分析。
图12：德勤气候风险压力测试结果可视化分析工具示例
最终，测算结果能够可视化分析气候风险对不良率的影响、违约率的影响、减值的影响等，进而分析对信用风险和市场风险的影响。在信用风险评估方面，在完成定量评估后，兼顾考虑新能源替代方案因素，分析对于收入、成本、盈利能力、规模等的影响，模拟财务报表的未来变化。最终，根据评级模型，计算获得评级、违约率的变化、投资级评级的占比变化以及减值的变化等。
在市场风险方面，利用德勤市场风险全套工具，根据收入、成本、盈利能力的变化，推导出债券或公司外部评级的趋势变化，进而获得信用点差的波动情况，最终反映至估值调整中。
图13：德勤市场风险压力测试可视化测算及分析工具示例
投资战略分析
证券公司可通过分析投资组合中的碳排放密集热点，以提升投资战略。根据气候相关风险分析和碳排放计算的结果，识别和分析证券公司投资组合中的碳排放密集热点。对已确认的热点进行路径研究，深入了解当前的政策和技术发展程度，以实现净零过渡。
图14：制定投资战略决策
指标和目标制定
德勤建议可重点关注对指标的设置，而目标设置则可作为辅助项。证券公司在日常运营中应当建立一套与气候相关的指标，以跟踪证券公司在其气候风险管理方面的绩效。
德勤的未来展望
气候风险管理是证券公司的关键任务，核心涉及风险识别、评估、量化及策略制定。随着业务发展和管理能力增强，远期来看，证券公司应将气候风险纳入全面风险管理体系中，逐步建立从治理架构、风险识别评估、应用以及相应的组织职能体系。在近期，德勤建议可从建立气候风险的识别和评估管理着手，在提升内部识别和评估管理能力的同时，可关注包括数据的来源、标准及应用、气候风险压力测试和碳排放计算模型、定性和定量结果对投资组合的影响、满足披露要求等在内的四大重点内容。
而国内证券公司的气候风险管理也应根据其业务范围、所在地和规模制定不同的规划：头部证券公司因业务广泛且跨多地，需具备全球气候风险管理视野，实现全球风险识别、评估、策略制定及统一治理；大中型公司在确保国内经营稳定的基础上，重视海外子公司风险管理，形成跨地区管理体系；而中小证券公司应逐步从国内风险出发，完善策略和体系。总之，各类证券公司都应根据自身特性和风险承受能力，持续优化策略和体系，以应对气候挑战。
总而言之，气候风险管理是证券公司的核心议题。为应对气候变化的挑战，公司需要结合自身特点，并根据长短期目标，制定并实施科学的气候风险策略。随着气候变化的影响加深，高效的气候风险管理将增强证券公司的核心竞争力。
联系人
曾浩
德勤中国金融服务业
银行业及资本市场主管合伙人
电话：+862161411821
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吴洁
德勤中国金融服务业
风险与合规服务主管合伙人
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余基石
德勤中国金融服务业
风险咨询总监
电话：+862123127030
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许都
德勤中国金融服务业
风险咨询总监
电话：+862123166082
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