中信证券的这部并购史：逆周期收购，顺周期融资，5次成功并购堪称精典
财联社11月29日讯（记者高艳云）“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行”的最新提法，一时间让行业对并购重组再度燃起希望，此时回顾中信证券的并购史，也别有意义。
中信证券5次成功并购，成为行业经典，并在我国证券业重组并购史中留下浓墨重彩的一笔。
中信证券自2004年起进行多次兼并收购，被并购者包括2004年完成并购的万通证券，2005年的华夏证券，2006年的金通证券、2020年的广州证券，此外还包括2013年并购的境外券商里昂证券。
中信证券的并购并非全部一帆风顺，2004年要约收购广发证券，因相关方反收购而失败；2007年试图收购美国第五大投行贝尔斯登，因次年摩根大通换股收购该投行而终止。中信证券收购里昂证券，因文化差异，董监高出走较多。
通过“逆周期收购，顺周期融资”，中信证券成功奠定行业龙头地位。中信证券已从2000年时排名15至20名的中型券商，一举成为总资产为1.41万亿元、今年前三季营收458.07亿元、净利润164.14亿元的“券商一哥”，上市之初总资产118亿元，而今已是当初的近120倍。盈利能力提升迅速，2006年起中信证券营收及净利润上升至行业第一。
中信证券多次并购带给后来者的启迪作用尤为重要，有当事人直言“中信证券的并购并非为了并购而并购”，并购后的融合也更为重要。卖方研究指出，中信证券的并购选择基于两种考虑，一是收益性价比，二是拓展业务链条、打开区域市场。同时也有卖方认为，强强联合，快速提升行业地位，但面临较大整合风险。
5次成功并购史
回顾历史，中信证券已成功写下5次并购。
2004年，中信证券收购青岛市财政局及其他万通证券股东持有的股权，完成并购万通证券；万通证券在被中信证券收购后，改名为中信万通证券。收购后，公司于2014年4月15日更名为中信证券（山东）。
2005年，为挽救陷入危机的华夏证券，处于行业领先的中信证券受到北京市政府青睐，中信证券联手建银重组华夏证券，成立中信建投证券公司，后因一参一控要求将股份转让。
2005年11月，中信证券受让浙江省国际信托投资公司等九家持有的金融证券股权，中信证券董事会通过《关于收购金通证券股份有限公司的议案》。2006年，证监会批准中信证券受让海南养生堂所持有的金通证券股权，至此，中信证券持有金通证券100%的股份，金通证券成为中信证券下属的全资子公司。随后，金通证券改名为中信证券（浙江）。
此外，为了弥补海外业务的短板，2006年中信证券收购了中信集团在香港的投资银行业务，2013年中信证券收购里昂证券，2016年，中信证券将中信证券国际和里昂证券合并为中信里昂证券。
2018年12月，中信证券与越秀金控达成战略合作，拟由中信证券发行股份向越秀金控收购广州证券100%股权。2019年10月，中信证券134亿收购广州证券100%股权获证监会核准。2020年初，中信证券顺利完成收购并表。
此外，为拓展其他行业业务，中信证券也加速了相关收购。中信证券2007年收购金牛期货，进军期货市场；2006年至2007年收购中信基金和华夏基金，奠定公募基金领先地位；2015年收购昆仑金融，进军外汇市场。
中信证券并购之路，并非全是一帆风顺。
2004年9月，中信证券要约收购彼时体量相当的广发证券，但该举措遭到广发证券相关股东及员工反收购，该收购计划于同年10月宣告失败。
2007年，中信证券有意收购美国第五大投行贝尔斯登，2008年贝尔斯登受全球金融危机影响流动性恶化，美联储提供资金给摩根大通使其以每股2美元的价格换股收购贝尔斯登，中信的收购计划便到此终止。
中信证券收购里昂证券，深陷文化差异漩涡，高层人事持续震动，公司董事长、首席运营官、首席执行官接连出走。
外延并购成就行业龙头
通过历次收购，中信证券版图持续扩大，全国乃至海外市场业务被打开，综合竞争力得以快速增强。
万通证券地处山东，中信证券通过收购万通证券，扩大了山东地区的营业网络。2003年，中信证券在山东地区仅有4家营业部，至2004年快速跃升到18家。在山东省外地区，中信万通将上海、北京、深圳三家营业部划归中信证券母公司。
金通证券曾是浙江省内最具影响力的券商之一，通过收购金通证券，中信证券对浙江市场得以加码布局。相关资料显示，在收购金通证券后，中信证券实际拥有的营业网点已经超过200个，大网络战略、沿海战略进一步推进，就此打下良好的经纪业务基础。
里昂证券业务遍及香港、纽约、伦敦等海外主要金融城市，通过收购里昂证券，中信证券提高了境外投行、经纪、研究业务的能力，成功切入欧洲、美国等老牌市场及拉丁美洲、东南亚等新兴市场，中信里昂证券的成立，成功实现国际市场业务的扩张与深化。
对于收购广州证券，中信证券曾在回复上交所问询时称，广东省具备良好的证券业务发展基础，广州证券则在广东省营业网点布局具备一定竞争优势，本次交易完成后可明显提升中信证券在广东省及华南地区竞争力。
近日，一位接近中信证券华南公司人士（曾在原广州证券管理层任职）告诉记者，中信证券的并购，并非为了并购而并购，从中信证券历次并购来看，中信证券始终围绕经济发达的沿海地区推进并购，中信证券并购广州证券的更多考量，是抓住粤港澳大湾区发展红利；中信证券之所以能够多次实现较为成功的收购融合，是因为作为并购方，中信证券一视同仁对待被并购方与己方的员工。
“只有并购方抱有开放、包容心态，善待被并购方员工，才能形成良好整合。”上述人士称。
通过一系列并购，中信证券规模迅速扩大。中信证券2023年三季报显示，截至今年三季度末，公司总资产为1.41万亿元，较2022年末增加7.96%；公司营业收入为458.07亿元，净利润164.14亿元。今年上半年，中信证券（山东）净利润2.49亿元，中信证券国际净利润1.39亿美元，中信证券华南公司净利润为2亿元。
中信证券2023年半年报显示，目前，公司零售客户超过1350万户；企业与机构客户约10万家，公司在境内设立了400多家分支机构、12个投行区域分部，广泛分布在各省市区。公司分支机构遍布全球13个国家，覆盖全球股票总市值95%以上的主要市场，服务超过2,000家全球最大机构投资者。
东吴证券指出，纵观中信证券的收购史，中信证券的并购选择基于两种考虑。一是收益性价比。如万通、金通证券被并购，华夏证券被整合时，均面临破产危机，此时中信证券能够以较低的成本吸纳他们的优质资产。在被中信证券收购后，万通、金通、华夏也分别为中信证券贡献了可观的业绩和区位业务资源。
2019年1月宣布收购广州证券时，券商板块正处于历史估值较低点（券商板块PB仅为1.2X），由此中信又一次以相对较低的价格拓展了华南市场。
二是拓展业务链条、打开区域市场。如收购金牛期货进军期货市场、收购华夏基金奠定公募基金领先地位、收购里昂证券拓展海外市场、收购昆仑金融进军外汇市场等。中信证券的成功、失败经验均值得后续有并购考量的券商借鉴。
东方证券研究认为，我国券商并购有三大动因，一是扩大地区版图，不断提升规模与市占率；二是强强联合，快速提升行业地位，但仍面临较大整合风险；三是快速补强短板，加强业务联动，提升综合实力。
券商合并又处在风口浪尖
近日，随着监管相继表态，券商并购重组再度成为当下热点。
中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，会议指出，要大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。
证监会党委传达学习贯彻中央金融工作会议精神，表示“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。”
受上述消息刺激，二级市场券商板块异动行情不断。截至11月28日，自10月30日以来近两个月，区间振幅超过10%的有多达18家券商股，振幅排名靠前的10家券商分别是方正证券（36.97%）、信达证券（25.42%）、锦龙股份（24.47%）、国联证券（24.3%）、中金公司（23.77%）、中国银河（20.76%）、太平洋（19.35%）、东兴证券（17.33%）、华创云信（16.32%）、浙商证券（15.93%）。
中信证券非银研究认为，从证券行业过往并购案例观察，中小券商被并购的价值在于客户市场和业务团队，但需关注并购过程中的治理结构局限性和文化兼容性，建议关注当前同一股东控制下的证券公司的并购可能性。
“回顾证券行业过往并购，以推进客户覆盖、获取优质团队、实现业务互补和区域布局互补的并购多数取得了较好的效果。华泰证券通过并购联合证券补足投行业务短板，有效提升了企业客户服务能力。中金公司通过收购中投证券，完善渠道布局并拓展了零售客群，为自身经纪及财富管理的发展提供了重要助力。”中信证券非银首席分析师田良在研报中提到。
部分证券行业并购效果也未尽如人意。
上述研报中提到，在方正证券与民族证券的合并中，政泉控股（合并前民族证券大股东、合并后方正证券二股东）和方正证券长期对簿公堂，对方正证券2019年后的经营发展产生了较大影响。
也有部分头部券商合并后未能有效实现1+1>2的效果，行业财务和业务排名出现下滑。
田良分析称，目前国内中小券商以地方国资券商为主。截至2023H1，121家证券公司中48家为地方国有企业。地方券商对地方发展和资本运作发挥着重要的作用，国资股东除了经济效益，还考虑地方税收、牌照资源、人员安置等问题，通常不会轻易放弃控制权。因此，证券行业并购需要重视治理结构层面，以及并购后的整合问题，合并后的业务团队整合、渠道网点取舍、企业文化融合、管理结构设置对新券商的管理能力和执行力均需要重点关注，证券行业并购进程仍是渐进式过程。