纯碱贴水变升水，正套的机会来了吗？
Q：纯碱59贴水变升水，正套是机会吗？
不是的，结构本身与正套机会还是反套机会的关系不是固定的一一对应关系。你要理解盘面变结构的原因是什么，然后你的观点是什么，然后才能去判断要不要去做正套或反套。
盘面sa5/9变结构，一个原因是纯碱供需过剩，库存累积过快，明天预期累库可能10w左右，在累库速度比较快的情况下，现货有降价的压力，近月的跌幅更大。只要现货有下跌的预期，靠近现货近的05合约一定比远月09跌得多。
另一个原因是当下的盘面价格基本在氨碱法的完全成本附近，再往下打可能就要靠近现金成本了，而09合约对应的又是夏季检修季的合约，市场认为供应端到时候会有检修的驱动，在盘面完全成本附近，远月又有检修预期，所以背靠完全成本这里，sa09表现出比较强的支撑。
所以，盘面上05合约和09合约在价格差不多的情况下，近月依然跟随现货向下，远月背靠完全成本支撑，盘面月差结构发生变化。这个就是back结构下的下跌过程中，跌到某个位置开始变结构比较常见的一种现象。
你打算做sa5/9正套，说明一个原因，你是倾向于看多05合约的，认为后面价格会上涨，上涨过程中05又会升水09，这个每个人的看法就不一样了。也有人这么认为的，觉得05合约贴水现货，到了3月开始慢慢向上上涨收基差，如果是这样走的话，那你做sa5/9正套是没有问题的。
所以，你理解了盘面下跌过程中变结构的原因。然后，你认为这个原因不会持续，后面会发生改变，未来05合约有上涨去修基差的驱动，你谨慎看多05合约，在这种情况下，你是可以去做sa5/9正套的。
但我个人认为，目前纯碱过剩比较严重，再加上下游的采购思路是刚需采购，就导致上游碱厂累库的速度比较快，从节前的43.03万吨，到第一周的68.83万吨，到第二周的74.85万吨，明天可能就是85万吨以上了。
在这种情况下，碱厂的压力慢慢越来越大，现货降价的预期也越来越强烈了。所以，3月往后不一定是期货上涨去修复基差，而可能是现货下跌去修复基差，因为目前看不到库存的拐点，除非供应端减产，不然上半年偏过剩，我觉得向上的空间不大。
本周，下游玻璃企业原材料库存统计37%场内14.36天，下降4.37天，待发+场内17.37天，下降8.01天；45%的样本13.59天，下降4.18天，场内+待发16.20天，下降7.17天；50%的样本13.42天，下降3.96天，场内+待发15.81天，下降7.05天。
从玻璃厂原料库存天数来看，最近下游也是不去补库，消耗自身原料库存，场内物理库存下降了4天，订单减少了将近3-4天，上游累库越快，下游越不着急补库，等上游降价之后再说。
我个人觉得，上半年机会不大，因为70万吨以上稳定的产量的话，每个周都是过剩，在不断累库，随着产能过剩以及厂家库存压力比较大的情况下，会打掉利润，产能过剩的情况下，不应该所有产能都给利润的。
所以现货我也不是很看好，我觉得上半年大概率是整体变成contango结构的过程，如果宏观不及预期的话，可能出现一波宏观和产业共振向下，现货下跌修复基差，甚至现货跌到部分氨碱法亏损。
下半年价格低位，部分氨碱法亏损，库存集中在上游，然后检修驱动也好，盘面升水锁库之下的投机需求拉动也好，使得库存从上游向中下游转移，上游去库，盘面上涨。所以，我认为上半年是积累矛盾的过程，下半年09合约才有机会，sa5/9正套我也不看好。
来源：交易法门