专题报告 | 从交易视角看国债期货的优势与劣势
报告导读
在债券投资实务中，金融机构主要采取的债券现券投资策略包括：信用下沉、杠杆策略、交易策略和久期策略。信用下沉策略一方面受产品投资范围和可投资债券的信用等级制约，另一方面也受投资机构信用甄别能力和风险偏好制约，这一策略盈利的主要来源是持有标的的票息。杠杆策略则是通过持仓标的的质押融资（银行间和交易所）进行再投资，以赚取再投资收益和融资成本之间的carry。交易策略则主要是通过把握债券收益率（或价格）的波动，通过高收益率买入和低收益率卖出（低价买入和高价卖出）来赚取价差收益。久期策略主要是依据债券投资者对于债券收益率曲线变动的趋势而采取的调整组合久期的策略；
参看以上债券投资的主要策略，我们很容易发现机构持有现券无论是采取哪种策略都是天然的多头，而在债券收益率趋势性上行（债券价格下跌）的阶段，机构一般会采取缩短久期或信用下沉（提高票息以对抗净价下跌）来规避资产和负债端的久期敞口（通过持有至到期而获得稳定的票息收益）。当然随着债券市场的发展也逐步衍生出融券卖出等做空策略，但受制于融券的普遍可得性问题，做空依然是非常小众的策略，当然这也和经济增速趋势性放缓背景下债券收益率长期下行有关；
国债期货，顾名思义与国债现货所对应，自然不存在所谓的信用下沉这一策略选项。同时国债期货对持有人不支付票息，且期货自带杠杆（甚至是高杠杆，因此融资成本也几乎不需要考虑），这就免去了债券投资中杠杆策略讨论的必要性；
而从交易策略的角度来看，国债期货相比现券交易理应具备优势：一方面国债期货只需少量的保证金即可撬动几十倍甚至上百倍名义金额的价差交易，提升资金使用效率；另一方面国债期货多空双向交易便捷，其市场深度和广度都在不断加深与拓宽，不存在现券做空中融券可得性的问题。
久期策略于国债期货而言实际上衍生为曲线策略或多空策略，但两者的本质区别依然在于票息归属的问题；
最后，期货品种的引入也使期现套利策略（IRR、CTD）、套保策略和基差、价差策略等应运而生。
国泰君安期货
产业服务研究所所长助理
宏观总量团队负责人
王笑
Z0013736
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《专题报告：从交易视角看国债期货的优势与劣势》，发布时间：2022年4月29日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。