德国个人养老金介绍
一、里斯特养老金的参加情况。
截至2020年底，德国参加里斯特养老金的人员数量为1040.3万，占法定养老保险人数3380万的30.8%。近十余年来，里斯特养老金参加人员数量非但没有增长，反而在缓慢下降，这与其保守的投资选择和不尽理想的投资收益有关。见图5。
图5德国里斯特养老金参加人员数量（万人）
资料来源：德国联邦财政部，里斯特资金的统计评估。
2020年缴费总额为116.6亿欧元（个人缴费+财政津贴），人均缴费1121欧元。由于参加人数没有什么增长，因此过去几年的缴费总额也没有什么变化，均在116亿欧元左右。
参加里斯特养老金的人员主要来源于参加法定养老保险的人群，占85.9%，公务员占6.3%。根据2019年的调查，约30%的员工有里斯特养老金，其中18%的员工既参加了职业养老金计划，也参加了里斯特养老金。其中35~55岁年龄段参加里斯特养老金比例较高一些，为34%，其他两个年龄段比例略低。见表3。
表3德国参加里斯特养老金的人员年龄结构
参加里斯特养老金的人员，以低收入者居多。但相对高收入的人员占比也在逐年小幅提高。见表4。
表4德国参加里斯特养老金的人员收入结构
总体而言，有63.6%的参加者没有享受儿童津贴，应该属于参加工作不久的年轻人士。其他享受儿童津贴的参加者中，一孩的最多，两孩或三孩的次之，且多归属在女性合同中。见表5。
表5德国参加里斯特养老金的家庭子女数量情况
二、吕库普养老金的参加情况。
截至2020年6月底，吕库普养老金的合同总数为234.9万，历年数量和增长情况见图6。与里斯特养老金的数量相比，吕库普养老金显然要少很多，仅为前者的1/4多。主要是因为吕库普养老金的福利无法继承（但遗属或残疾福利可以包含在合同中）。最近几年吕库普养老金的增长明显放慢，这跟里斯特养老金的情况是类似的。
图6德国吕库普养老金历年合同数量（万份）
资料来源：德国劳动与社会事务部，截至2020年二季度末。
第六节德国个人养老金的投资选择
一、投资范围规定。
里斯特养老金的投资范围包括保险、银行储蓄、基金和住宅里斯特四大类，个人可根据自身偏好自由选择购买。吕库普养老产品只可以由保险公司提供，包括常规养老保险（有保底收益）、新型养老保险（利息盈余部分投资于股票基金）、投连型养老保险（有限的保证或没有保证）、基金连结产品（无保证收益，专门投资于股票基金）。
住宅里斯特是德国比较特别的个人养老金投资产品，有些类似我国的住房公积金制度。如果里斯特养老金参与人要购买或建造或改建住宅供自己长期居住，就可以提取里斯特养老金的资金用于偿还住房贷款本金和利息。住宅里斯特分为储蓄和贷款两个阶段。在储蓄阶段，参加人需要达到一定的储蓄金额，通常相当于房屋储蓄金额的30%至50%。满足这个比例后，参加人可以申请贷款。在贷款阶段，他们按月分期偿还贷款。由于里斯特年度缴费上限只有2100欧元，因此住宅里斯特贷款的额度也比较低，通常在5万欧元的上限。
举例说明：如果商定的房屋储蓄金额为5万欧元，最低储蓄金额为40%，则如果至少已储蓄2万欧元，则可以申请3万欧元的住房储蓄贷款。如果储户每月储蓄250欧元，则需要近七年的时间内达到分配到期日。
由于信贷利率长期处于低位，里斯特住宅储蓄阶段的利率通常甚至略低于其他储蓄投资，因此房屋储蓄合同作为纯储蓄产品并不值得。但作为回报，在还款阶段的贷款利率较低，这就是住宅里斯特的一个优势所在。
二、养老金产品的认证。
里斯特和吕库普养老金产品都需要经过德国联邦财政部认证，才可以进入投资选择范围。具体认证要求例如：养老金待遇不得在62岁之前支付（对于2012年之前签订的合同，不得在60岁之前支付），或者62岁之前法定养老金已经开始支付的情况下；2）在支付阶段开始时，产品提供商必须保证参加人的缴费和津贴可用于支付阶段（即缴款保护，类似于软性保本要求）；3）产品合同必须提供终身福利，可以是终身年金，也可以是保证85岁之前的给付、然后剩余部分是终身年金；4）允许在支付阶段开始时一次性提取最多30%金额；5）养老金合同的获取和分配费用必须分摊至少五年等。
按2022年9月德国联邦财政部披露的产品认证数量，仍在有效的里斯特养老金产品约3120只，吕库普养老金产品320多只，比里斯特养老金产品少了一个数量级。产品认证也不是终身制的，历年来由于各种原因终止认证的产品也有2900只左右。产品终止认证后就不可以再接受新客户。
三、评定产品的风险收益等级。
为了使参加人能够更好地评估养老金产品的收益和风险，产品提供商必须标明产品的风险回报等级（Chancen-Risiko-Klasse，CRK）。风险回报等级分为5档，最低的CRK1等级意味着“低收益/低风险”，最高的CRK5等级意味着“高收益/高风险”。具体描述见表6。
表6德国养老金产品的风险等级描述
四、产品的收费项目和标准。
根据2017年开始生效的《养老金合同认证法》，除了产品的风险收益等级分类之外，养老金产品提供商还必须列出支付阶段开始之前的收费项目和标准。产品提供商只能在累积阶段以合同方式收取允许的费用，如申购和销售成本、行政管理费用以及特定费用等。为了统一说明所发生的费用及其对产品收益的影响，并便于对不同报价进行直接成本比较，法规还要求说明“有效成本”（也称为费用比率）。该指标表示现有成本（例如行政成本）造成的回报损失，并用于确定扣除成本后实现的实际回报。
自2017年1月1日起，每位参加人在签订个人养老金合同之前都必须收到一份单独的产品信息表（PIB）。产品信息表旨在帮助参与人了解产品可能的盈利机会和风险，以及产品的成本，并促进产品之间的比较。经过认证后的里斯特和吕库普养老金产品，其产品信息表都必须在提供商的网站上公布。
五、里斯特养老金的投资选择。
里斯特养老金的投资选择以保险产品为主。按合同数量计算的比例，到2022年上半年末，保险产品占比达66%，但与之前年份相比，选择保险产品的比例在逐渐下降。如果按金额计算，2019年选择保险产品的比例已下降到58.8%。投资基金的选择比例，从2008年左右起，就保持在20%左右不再提高。而里斯特住宅的选择比例有一定上升，目前达到11%。银行存款的比例一直不高，约3%。见图7。
图7德国里斯特养老金投资选择比例（按合同数量）
数据来源：德国劳动与社会事务部，作者制图。
第七节个人养老金的收益情况
德国个人养老金的投资策略比较保守，其中一个原因是产品认证的要求。例如在支付开始时有缴费本金的保本要求，以及支付阶段的年金化领取要求。另外一个因素是有效成本比较高，降低了实际收益率。整体而言，德国个人养老金里斯特计划的收益率较低，这也影响了人们参加个人养老金的积极性。
一、银行储蓄产品。
银行储蓄产品的利率是可变的，通常是基于市场当前的储蓄利率,目前约为0%至0.35%。由于市场持续的低利率，银行用储户的钱很少或根本没有回报。此外，编写并发布产品信息表（PIB）也需要花费时间和成本，因此里斯特银行储蓄计划日益被其他里斯特模式所取代。在德国全国范围内，已经没有一家储蓄银行或大众银行提供里斯特银行储蓄计划，只有部分区域储蓄银行尚在勉力维持。
以某银行的储蓄产品为例，利率比公共固定利率债券的当前收益率低0.50%，公共固定利率债券的收益率是上市联邦证券在所有剩余期限内的平均当前收益率，由德国央行计算并在每年度的2月、5月、8月和11月15日发布。管理费为每年10欧元，如利息收入低于10欧元，则从前几年的利息中支付。如果仍不足，则管理费相应减少，以保证实收缴费本金的不受损失。
二、保险产品。
2001年刚引入里斯特计划时，保险产品的保证收益率为3.25%，而后逐年下降，至2022年已低至0.25%。因此保险产品的选择比例从一开始的接近100%逐渐下降到66%左右。
以某公司30年期的保险产品为例，积累期35675欧元的缴费，对应支付期每月95.75欧元，折算后的支付系数为3.22%（年领取额/本金）。与美国类似产品相比，支付系数还是比较低的。该保险产品积累期的有效成本为1.69%，按3%的测算收益率，实际收益率将降低到1.31%。该保险产品的现金价值，到第12年，才达到累计缴费本金的101.31%，主要原因在于合同签订后的前几年需要分摊初始和行政成本等。这无疑也降低了保险产品的吸引力。
德国消费者组织联合会（VerbraucherzentraleBundesverband）搜集了65家里斯特供应商的保险费用，显示了参与人的缴费和津贴中约有四分之一用于支付合同费用。合同期限越短，分摊费用的时间越短，因此费用率越高。见下图。
图8里斯特供应商的平均保险费用率
资料来源：https://www.finanzen.de/altersvorsorge/riester-rente/kosten
三、投资基金产品。
我们注意到，德国的个人养老金选择基金产品的比例只有20%，远低于美国等国家。原因并不在于基金产品的投资方向上，而在于产品认证的规定。因为在支付开始时，产品供应商必须保证缴费本金的可获得性。这虽然不是保证保本的要求，但却极大地影响了较高波动资产的投资。
例如投资于股票方向的基金，在市场下跌时很有可能被卖出并转入固定收益的稳健资产中。这样的操作最大限度保护了参加人的本金安全，但却会错过下跌之后的反弹和上涨的机会。华尔街传奇彼得·林奇就说过：在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，我最后也会后悔万分。因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。
由于里斯特产品供应商不得不帮助客户控制投资风险、保护本金安全，这也损害了这类产品获得资本市场长期成长的机会，降低了收益率上涨的空间，最终也损害了客户的利益。
总的来说，德国个人养老金制度的成功之处在于税收优惠和财政补贴相结合，充分满足了不同年龄和收入群体的养老保障需求。财政补贴也发挥了杠杆作用，促进更多的人参与到个人养老金中。但弊端也比较明显，一是本金绝对安全降低了长期收益的空间，影响了个人参加的积极性；二是管理成本较高，也影响了实际收益率。因此里斯特养老金的参加数量近几年在下降。未来如何改革完善德国的个人养老金制度，显然也需要进一步探索。
（李连仁，海富通基金首席年金专家；边晨竹，海富通基金助理业务经理）
免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文内容不构成任何投资建议。投资者不应以该等信息取代其独立判断或根据该等信息做出决策。海富通基金不对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性和及时性做出任何保证或承诺，亦不对因使用本文信息引发或可能引发的损失承担任何责任。
