算不算“底部”特征呢？下一阶段，期权是用来抄底的？还是框底的？……
近一周的市场，汇率为什么贬？外资为什么撤？股市为什么跌？
其实本质上都是一件事情，就是各路市场资金对经济预期下修的定价。从近一周各大指数的相对表现看，下跌最多的是上证50和沪深300两大强宏观指数，大金融和中特估一度成为了重灾区，这就说明近一周下跌主要扰动变量是汇率，当在岸和离岸人民币汇率双双创出年内新高，这种技术面的突破最终还是对外资的行为产生了冲击。
那么，市场跌到现在，算不算跌出底部特征呢？就让我们从几个指标来过一遍。
先从股债性价比角度看，这个指标越高表示权益资产的性价比越高，经过了大盘最近的调整后，当前股债性价比指标上升到了2016年以来87.58%分位数，接近90%分位数，对比去年10月底时曾突破过历史95%分位数；再从月线级别走势看，当前全A指数已经走出了月线四连阴，去年7-10月曾经也走出过月线四连阴，从历史上，全A指数的月线五连阴极少，2000年以后曾在2004.4-2004.8和2018.2.-2018.6出现过；此外，当前市场正处在从存量到减量的出清过程之中，上周两市每一天的量能始终没有超过前一周日均均值，“融资买入额/两市成交额”这个指标也已经下降到了2016年以来15%分位数下方，从历史上看，极致缩量是绝大多数由“秋”转“春”的必要条件，而“融资买入额/两市成交额”下降到5%分位数以下也是情绪“否极泰来”的一个重要条件。
那么，当前的市场出清到什么地步了？从行业轮动的结构看，按照“先涨先出清，后涨后出清”的原则，4月末5月初带领指数最后倔强上攻的是银行、非银金融和其他中特估概念，从上周的走势看，银行指数和券商指数已调整到4月最后一周启动的位置，保险指数也从最高点累计回撤了12.28%，基本调整到了4.27启动的位置，中特估指数则是时隔17周首次跌破10周均线，调整到了4月第一周的位置。
本轮行业调整的顺序是AI及其产业链率先调整到位，随后TMT大板块成交额降至两市的32%，回吐到3月中旬的位置，再是最近两周大金融与其他中特估概念的成交额分别降至两市的3.42%和5.76%，同时调整到前期启动的位置，所以从“先涨先出清，后涨后出清”的角度看，目前两市卖压可出清的领域已相对前期削弱了不少。
图：大金融、中特估指数占两市成交额走势
于是综合起来说，当前的市场已经处在存量到减量的出清过程中，上证50和沪深300为首的强宏观指数正在补跌出清，中特估的交易拥挤度下降至前期高点的一半，当前各大资产的价格实际上已经把对经济的悲观预期定价在内，所以在这种无量下跌的局面下，如果出现了预期差，或者汇率市场出现实际“调控”，则可能导致行情的一触即发。
同样是在博弈一个“磨底”，同样是作为大跌后的布局，做股票和做期权的人一定会给你大不相同的回答，股票的玩家大概率会从板块轮动出发，告诉你“先买谁”，“再买谁”，然而，对于做期权的人来说，我们往往会这么问：
为什么我一定要去精确地“抄底”？
为什么不能用一种工具去“框底”？
为什么要去猜大盘能反弹多少，而不是去想一想还会不会再跌5%-10%？
如果继续再下跌5%-10%，我愿不愿意建仓接货，从此长期持有？
在期权人的眼里，能不能企稳和能不能反弹很高，这是两件事情，博弈企稳和博弈暴力v转，做法上是完全不同的，如果前者，更有可能会用几种“框底”的方法去操作。
这第一种方式就是“先卖虚值认沽”。对于这种方式，巴菲特曾在自己的投资生涯里屡试不爽，所以这种“抄底”的方式又常被称为“巴菲特策略”。以当前的沪深300为例，当前的300指数落在3800-3850点的区间，如果我留出3%-4%的“安全垫”，卖开轻度虚值，还剩20天以上到期的认沽P3700，这样做是为了什么呢？
最大的目的就是先赚取一笔期权费再说，每张大约150元以上，如果一个月以内，指数果然企稳了（没有跌破3700），那么这150多块的期权费就算是真正收入囊中了，下一步可以再结合当时的趋势情况，看看是否要买入虚值认购以博取进一步的反弹；反过来，万一指数在这个点位没有稳住，而是进一步下跌了4%+，那么我需要心里上做好准备，以3700的成本完成“接货”，这里的“接货”可以是筹措到全额的资金去买入标的ETF，也可以变相地用等面值的合成多头替代，为自己暂时省下80%以上的资金。
相对于“卖开虚值认沽”，第二种方式更加激进一些，那就是“卖开实值认沽”。我们知道，实值认沽的delta绝对值大于平值，平值的delta绝对值大于虚值，delta绝对值越大，意味着整个头寸暴露的方向性敞口越大，所以，卖开实值认沽，表示它在上涨的时候能赚取更多的收益，而在下跌的时候也会产生更大的亏损，当delta绝对值接近100%的时候，这份卖沽就变成了深度实值认沽，它就相当于是一份带有保证金的现货多头了。
接下来要说的是第三种方式。这种方式比“卖开虚值认沽”还要保守，就像平时打斯诺克一样的“攻中带防”，它就是牛市认沽价差，操作上对应卖出一份轻度虚值认沽，然后买入一份更虚值的同月认沽卡位在后，削平下端无限风险。
仍然以当前的行情为例，我卖开一份P3800的当月认沽，希望指数一个月内别跌破3800，但我同时买开了一份P3700的当月认沽，花费了一个保险费，防一个跌破3700的“灾难风险”，卖P3800收入了大约420元，买P4700支出了大约150元，于是，整个牛市认沽组合的最大预期收入就变成了270元。
大家可以对比一下，这种“框底”方式，与第一种方式相似，也是预期底部形成后会形成一个箱体横盘一阵，想去赚横盘时波动率下降的钱，但它又有别于“裸卖虚值认沽”，它更加保守，并不确定这个地方的“底”抄的对不对，不愿意承担3700以下的下行风险，所以可以看到，牛市认沽正是在“收益-风险”上与裸卖认沽进行了一些交换。
不过，不论是上面哪一种“框底”的方式，仓位控制都是一切的根本，也就是我不能做出超过账户资产“能力”范围以外的事，比如，账户资产有10w，卖沽的面值（标的价格*合约单位*张数）就绝不超过10w，注意是面值，不是指保证金。
……
“一颗红心，两手准备”，这句话很适合做期权的人，事实上，真正期权实盘做的比较好的人，都是抱以这种心态的，我们在每一次布局的同时，也都会为自己设好下一道风控线，比如当你用卖沽的方式去博弈下个月反弹的同时，也就要同时找好一根支撑线，万一跌破的时候，尽快完成移仓或者止损……