从沪深股通增持公司占比看北向资金偏好——量化视点2022年第10期
分析师：贾依廷
执业证书编号：S0890520010004
◎投资要点：
⬥对于北向资金的使用，我们在行业轮动模型中是以收盘价模拟交易价格，结合每天的沪深股通持股份额来近似计算每个行业北向资金的流入情况，从回测以及跟踪来看，指标是有一定效果的，但是存在一个问题就是可能份额并没有变化，而由于价格上涨导致认为有北向资金流入的“假象”，即存在一定的动量效应在里面。因此，这里我们考虑另外一种观测方式，跟踪每个行业份额有增加的占比，每个月计算各个行业中，沪深股通持股份额有增加的个股占全行业股票数量的比例，如果比例很高，则说明北向资金是比较偏好这个行业的。
⬥通过沪深股通份额增持指标来观测北向资金，对行业轮动和A股择时均有一定的效果，增持比例比较高的行业，在未来2个月相对中证全指会有一定的超额收益；在全市场上，当增持公司的比例比较高时，中证全指在未来3个月也会有一定表现，这个指标可以一定程度辅助择时与行业轮动研判。
⬥风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。
对于北向资金的使用，我们在行业轮动模型中是以收盘价模拟交易价格，结合每天的沪深股通持股份额来近似计算每个行业北向资金的流入情况，从回测以及跟踪来看，指标是有一定效果的，但是存在一个问题就是可能份额并没有变化，而由于价格上涨导致认为有北向资金流入的“假象”，即存在一定的动量效应在里面。因此，这里我们考虑另外一种观测方式，跟踪每个行业份额有增加的占比，每个月计算各个行业中，沪深股通持股份额有增加的个股占全行业股票数量的比例，如果比例很高，则说明北向资金是比较偏好这个行业的。
1.指标在行业轮动上的表现
首先来看指标在行业轮动上的表现。由于沪深股通份额数据无法追溯太久，因此测试从2017年1月开始，每个月通过份额来观察北向资金在中信30个行业上的增持比例；如果增持比例超过70%，则认为该行业在接下来的一段时间可能会有比较好的表现。当然存在市场普涨的情况，有很多行业的增持比例都很高，此时则选择增持比例最高的5个行业进行配置。
测试时，为了避免市场涨跌对统计结果的影响，中信一级行业表现均采用相对于中证全指的超额收益来计算。统计在信号发出后，增持比例比较高的行业在未来20天、40天、60天、90天和120天的表现情况，分别观察胜率和收益的分布情况。由于统计的行业表现已经是相对中证全指的超额收益了，因此胜率统计的是区间收益大于0的比例。
从回测指标来看，胜率基本都在50%以上，再来看收益分布情况，由于收益统计的是区间收益率，因此要考虑持有时间的问题，虽然持有120天的收益最高，但是时间也最长，分散到每个月来看并没有优势。综合来看，持有40天是比较合适的。当信号发出后，选出的行业可以持续持有2个月，相对中证全指平均超额收益达到了1.36%。
再来看一下持有2个月的情况下，历次收益如何。从下图中可以发现，信号发出的频率还是比较高的，且直观上来看即使信号出现失误，发生显著跑输指数的概率也比较小。
这里也列出近1年指标发出的信号，去年12月底综合金融、电力及公用事业、农林牧渔、银行和传媒发出了信号。今年4月底，银行、电力设备及新能源、纺织服装、非银行金融和国防军工发出了信号。
综上，我们测试了根据每个行业沪深股通增持比例来计算的北向资金行业偏向指标，从回测结果来看，当该指标增持占比较高的情况下，行业在未来两个月相对于中证全指是有一定的超额收益的。
我们也测试了减持比例很高的行业，但是从历次发出信号的行业来看，一方面是行业数量不多，另一方面是主要集中在少数几个行业之间。因此该指标主要考虑的是增持比例较高的情况。
最近指标的信号主要是4月底和5月底发出的，分布在电力设备及新能源、国防军工、银行、非银金融以及交通运输、消费者服务等行业。
2.指标在A股市场择时上的表现
增持占比指标除了在行业上有一定效果外，对于A股整体是否也有一定的效果呢？我们同样在A股市场上对该指标进行测试。方法与在行业上的测试一致，统计市场上增持公司占比，当占比较高的时候，认为北向资金是比较认可A股市场的，此时买入并持有中证全指。
从测试结果来看，自2017年以来，共交易17次，每次持有60天（3个月）的效果是比较好的，胜率在50%以上，且收益均值为2.31%，判断失误后大多数情况亏损幅度都比较低。虽然持有120天胜率和收益都比较高，但是结合2017年后的市场，持有时间过长可能跨越了市场的单边下跌熊市和震荡上行的阶段，难以分辨是否是指标的作用。
同样我们考虑了当增持公司占比过少的情况，从历史表现来看，全市场增持公司占比每期基本都在40%到70%之间，如果增持公司的比例低于50%，则认为市场存在一定的下跌风险，此时做空中证全指。从回测结果来看，共发出信号16次，信号持续60天时，胜率达到53.33%，同时收益均值为0.61%。
结合历次交易的收益分布图来看，虽然胜率超过50%，但是当判断失误时，多次亏损幅度超过5%，综合来看，该信号并不适合作为一个看空指标来对A股进行择时。
综上所述，通过沪深股通份额增持指标来观测北向资金，对行业轮动和A股择时均有一定的效果，增持比例比较高的行业，在未来2个月相对中证全指会有一定的超额收益；在全市场上，当增持公司的比例比较高时，中证全指在未来3个月也会有一定表现，这个指标可以一定程度辅助择时与行业轮动研判。
