【2023年5月工业企业利润点评及债市分析】阶段性底部已过，工业企业利润有所改善
1-5月，我国工业企业利润增速降幅为18.8%，其中，5月份工业企业利润降幅为12.6%，相比4月大幅收窄5.6个百分点。在4月阶段性触底后，工业企业利润迎来了一定程度的恢复，企业经营压力得到一定缓解。
事项：2023年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%。5月全国规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月收窄5.6个百分点。1-5月份，规模以上工业企业营业收入同比增长0.1%，涨幅较1-4月下降0.4个百分点；分行业看，1-5月份，41个工业大类行业中，14个行业利润总额同比增长，1个行业持平，24个行业下降，2个行业由盈转亏。
“量”“率”回升冲淡价格走低的影响，工业企业利润出现一定程度的回暖。今年5月工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。我们估算，工业企业利润的两年平均增速为-13.0%，相比今年4月份降幅收窄4.9个百分点，企业经营压力得到一定程度的缓解。从“量”的角度看，5月工业增加值的两年平均增速为2.1%，较4月上升0.8个百分点，环比增速也由负转正至0.63%，说明市场需求出现了一定程度的恢复。从“价”的角度看，PPI延续下降趋势，5月份同比降幅扩大1.0个百分点至4.6%，对企业盈利形成一定压力。从利润率来看，1-5月工业企业营业收入利润率为5.19%，较1-4月提升0.24个百分点。
存货、应收账款周转速度慢于去年同期，库存状况环比小幅改善但幅度相对有限。截至5月末，规模以上工业企业资产负债率为57.4%，同比上升0.2pct；产成品存货周转天数为20.7天，同比增加1.0天，较4月末环比减少0.1天；应收账款平均回收期为63.6天，同比增加6.4天，较4月末环比增加0.5天。
分行业来看，电气水、消费品以及装备制造业利润有所回暖，建筑、地产相关行业利润仍未见改善：
电气水行业利润高速增长。5月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长35.9%，延续高速增长。随着迎峰度夏电力保供深入推进，发电量持续增长，电力行业利润增长40.7%。我们估算，两年平均的视角下，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速为17.7%。考虑到今年夏季的高温天气，电力行业利润有望在未来几个月延续快速回升。
采矿业利润降幅扩大。1-5月份，采矿业营业收入同比下降7.2%，营业成本同比下降2.9%，利润总额同比下降16.2%，降幅较1-4月进一步扩大3.9个百分点，是2年以来的最大降幅，主要受生产资料价格以及国际大宗商品价格回落的影响。
消费品制造业利润降幅收窄。随着消费需求的不断恢复，5月份消费品制造业利润降幅较4月大幅收窄17.1个百分点。其中，皮革制鞋业利润同比高增105.0%，酒饮料精制茶、食品制造行业利润同比增速也提升至10.3%、8.4%，两年平均增速也分别达到49.3%、15.6%以及8.0%。
装备制造业利润显著改善，带动工业企业盈利改善。5月份，装备制造业利润同比增长15.2%，连续两个月保持两位数高速增长，拉动规模以上工业利润增长4.6个百分点，对工业企业盈利改善起到最主要的拉动作用。分行业看，受汽车销售较快增长、新能源汽车产销两旺、投资收益增加等因素共同作用，汽车制造业利润同比增长102.0%。电气机械行业受光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，利润同比增长27.3%；通用设备受中央空调等产品带动，利润同比增长30.9%。即使剔除去年同期低基数的影响，两年平均视角下装备制造业利润也有着显著改善。我们估算，5月份汽车行业、电气机械行业以及通用设备制造业利润的两年平均增速分别为-4.0%、12.8%以及1.9%，整体较4月有所提升。
建筑、地产相关产业链利润未见改善。5月建筑行业PMI下降5.7个百分点至58.2%，新订单指数下降至临界点之下，在地产投资及销售增速下滑的影响下，建筑业景气度有所回落，进而制约了相关行业的利润改善。1-5月有色金属冶炼和延压加工业利润同比下降53.0%，较1-4月小幅收窄2.1个百分点，黑色金属冶炼和延压加工业由盈利转为亏损，非金属矿物制品业利润同比下降25.9%，降幅较1-4月收窄1.5个百分点。
债市策略：5月工业企业利润降幅有所收窄，阶段性低点过后，工业企业利润有望筑底回升。5月经济数据整体较4月小幅回暖，但需求仍然不足，复苏斜率有所放缓，叠加地缘政治风险上升，对债市有一定的利好。预计市场仍将延续对政策力度的博弈，长债利率或仍将延续震荡偏多的格局。
风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突加剧。
中信证券明明研究团队
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