深度 | 天弘基金谷琦彬：建立个股“认知差”的阿尔法捕手
谷琦彬先生，清华大学工学硕士、学士。12年证券从业经历，近5年公募基金管理经历。投研经验丰富，曾任中信证券研究员、瑞银证券研究员、国泰君安电新行业首席分析师。2015年11月加入天弘基金，曾任电新、传媒高级研究员、基金经理助理，2018年5月起担任基金月起担任基金经理，现任天弘基金大制造周期投资总监。
·在管产品
截至2023.6.20，谷琦彬在任6只公募基金，其中与他人共同管理3只，独立管理天弘先进制造、天弘周期策略和天弘优质成长企业精选这3只基金。其中，天弘周期策略以泛周期板块为主，自谷琦彬任职以来行业偏好为建材、基础化工、房地产和机械；天弘优质成长企业精选在制造业上的分布同样均衡，但相较天弘策略周期更偏成长；天弘先进制造则更为聚焦在碳中和，精选机械、汽车、新能源、化工、建材和军工等服务产业升级方向的进行布局。截至2023年3月31日，谷琦彬合计管理规模28.79亿元。
·代表产品业绩表现
以谷琦彬目前独立在管产品中任职日期最早的天弘周期策略A（420005.OF）作为基金经理的代表产品进行分析。谷琦彬于2018年12月8日接任该基金，截至2023年5月16日，剔除3个月建仓期后任职累计收益为98.41%，同期业绩比较基准的收益率为9.22%，超额收益达到89.18%，展现出长期创造超额收益的能力。
谷琦彬一方面布局适当的周期板块顺应市场风向，另一方面重视回撤控制，强调投资者的持有体验，并且不在能力圈外盲目追风，坚持追求能力圈内稳健的绝对收益。
投资范围——坚守能力圈，深耕周期和制造赛道
谷琦彬认为从宏观角度看，世界工厂1.0和2.0的变革过程中，整个经济主线都围绕制造业，目前该赛道拥挤度相对较弱，具备获取阿尔法的潜力，因此他投资的抓手和团队长期积累的能力圈主要集中以制造业为核心的泛周期领域。投资热情和专注成就专业，在所管产品之中，天弘周期策略A是更聚焦于周期品类的基金。
布局泛周期领域，目前配置以房地产链条为主。尽管谷琦彬的投资框架是自下而上的，但他也会从产业链上下游的角度去验证一些机会，根据行业财务报表的信息，发掘潜在的投资线索，长期的严密跟踪，最终落实到股票的风险与收益上。从这套投资框架的结看，天弘周期策略A自基金经理任职以来在建材、基础化工、房地产上的配置较高，非银行金融在2019Q2-2020Q4的仓位较高，随后则逐渐减仓，第一大行业切换至建材；房地产板块的仓位在2022Q1开始增加，目前维持在第二大行业的位置；剩余仓位均匀分布在交通运输、基础化工和建材。
2023Q1披露的观点也与基金的持仓信息交相印证。季报中提到，政策工具箱中储备依旧十分充足，地产链条比市场主流预期更为乐观。从经济本身运行的规律来看，很多地产链资产调整的幅度已经到了很有吸引力的地方，虽然人工智能板块的崛起导致在当前存量为主导的市场中出现了资金的扰动，本应基本面改善的上述部分资产没有得到充分定价，但正是这种较为明显的低估状态也给谷琦彬提供了坚定持有以及继续逢低买入的信心。
行业配置贡献明显的绝对收益。谷琦彬管理天弘周期策略A以来，在围绕泛周期布局的基础上，也会阶段性小仓位地参与大消费、传媒通信等板块。自谷琦彬任职以来，根据全部持仓信息，天弘周期策略A平均配置权重最高的三个行业分别为建材、基础化工、非银金融，平均配置权重最低的行业则分布在国防军工、消费者服务和石油石化；选股基于个股α，在重点池中挖掘优质白马+隐形冠军。
在赛道内部，谷琦彬基于个股α来博取超额收益。从天弘周期策略A定位出发，他认为买周期品本质是去挑选成本曲线足够陡的个股，背后则是他对微观个股深厚的研究与理解。个股挖掘上，谷琦彬及其团队首先依托量化方法，根据财报进行初筛，再结合研究员的主观经验进一步筛选，特别避免市场趋势驱动的热门股票，主要致力于个股阿尔法。另外，谷琦彬也会关注公司管理层的核心能力。
具体标的上，谷琦彬更关注两类，一是优质白马股，具备确定性的竞争优势，一定程度上能够熨平行业波动；二是细分市场隐形冠军，挖掘尚未被市场认知的优秀企业。
优质白马股作为核心资产，避免跟风投资。谷琦彬并不偏好追逐市场热点，而是坚持跟踪行业的龙头、白马型标的，在合适的时点买入。从弘周期策略近四期的季报数据中可以看到，房地产龙头企业保利发展、建筑防水翘楚科顺股份等标的均在重仓之列。
发掘未来的核心资产，以中长期维度获取超额收益。在复杂的经济体结构中，存在没有被市场熟知的标的，而谷琦彬希望能够挖掘其中护城河和竞争力较强的标的，博弈超越市场的认知收益。比如某塔基租赁龙头企业在2020年由灰马升级为白马，但谷琦彬早在2019年就增持为重仓股，挖掘的线索在于庞源指数（塔机租赁行业前瞻性指标）以及财务报表均彰显出优秀的竞争格局、广阔的成长空间和良好的订单情况，在深度研究的框架之下，谷琦彬正确地判断了该公司具备很强的投资价值，将其作为“隐形冠军”仓位果断买入，。另外北新建材也是在市场研究深度不足的情况下，谷琦彬所抓住的优质机会。
挖票能力突出的阿尔法捕手。具体来看，对于多数擅长的行业，天弘周期策略A所配置的个股整体能够获得超越行业的α收益，展示了谷琦彬突出的挖票能力，这也是他长期坚守能力圈、深耕个股研究的结果。
·天弘周期策略A部分重仓股持仓信息（一）
股票简称最早持有季度最晚持有季度 区间收益率（%）某央企
地产
2018Q4
2020Q1
37.80
某防水
龙头
2022Q3
2023Q1
7.53
某建材
龙头
2019Q3
2023Q1
46.08
某塔基
租赁龙头
2019Q2
2019Q4
89.16
（资料来源：Wind；注：假设股票在最晚持有季度后一季度末卖出，则设定收益率统计区间为最早持有季度末到最晚持有季度后一季度末，特别的，最晚持有季度为2023Q1的情况下，区间收益率统计截至日为2023.5.16，下同。其中某央企地产截取了前一段持有期。）
策略：建立“认知差”，把握左侧机会，胜率和赔率搭配
谷琦彬擅长左侧布局，积极把握超市场认知机会。具体地，谷琦彬在个股底部阶段进行全方位研究择优建仓，对于一些市场共同关注的企业，他则力争更早、更深入地把握企业基本面和未来变化，从而实现左侧前瞻布局；当股价的波动和表现已经漂移出能力圈或者基本面逻辑发生重大变化时，会选择及时离场。
与个股挖掘所呼应，谷琦彬左侧布局的准确性来源于他相对市场所建立的“认知差”。不同于短期预期，“认知差”更是一个长期的东西，他要求自己选中的股票是没有被他人关注的、没有被市场正确定价的企业。从历史数据中可以看出，基金经理对个股的研究确实展现出超越市场的认知能力。比如在某光伏龙头200亿市值时，谷琦彬就开始对其做高频率的研究、跟踪和投资，确信这是一家没被市场充分定价的好公司后，即选择重仓左侧买入。尽管在天弘周期策略中只看到了2019Q3的重仓，但在谷琦彬所管理的天弘优质成长企业基金中，该光伏巨头作为2019年四季报至2023年一季报持续重仓的标的，期间涨幅达到167.80%，体现了他优秀的左侧布局能力。其他如某国企基建龙头以及天弘优质成长企业精选所配置的某新能源龙头，都被谷琦彬在专注钻研的基础上，左侧先于市场发现。在能力圈范围内，谷琦彬对于个股具备较强的敏感性和投资行动力。
·天弘周期策略A部分重仓股持仓信息（二）
股票简称最早持有季度最晚持有季度区间收益率（%）某光伏
龙头
2019Q2
13.50
某国企基
建龙头
2021Q3
2023Q1
81.23
（资料来源：Wind）
·天弘优质成长企业精选A部分重仓股持仓信息
股票简称 最早持有季度最晚持有季度区间收益率（%）某新能源
龙头
2019Q42023Q1295.02
某光伏
龙头
2019Q4
2023Q1
167.80
某玻纤
龙头
2020Q3
2022Q1
41.42
（资料来源：Wind）
集中度上，行业集中度位于同类中等水平，避免了单一行业极度集中带来过分剧烈净值波动；持股集中度较高，精选优质标的进行配置，也是谷琦彬在个股层面做减法的体现之一。谷琦彬力争在股票研究方面达到市场前列，从而在2500+制造周期股票中，筛选出了200只左右的核心股票，并且在持续跟踪中不断动态调整。这些核心股票一方面经受了基金经理选股框架的方方面面的层层检验，是优中选优的“种子选手”；另一方面也预示着基金经理对这些股票的认知深度显著超越市场平均水平，更有希望从市场的激烈竞争中获取到超额收益。
具体仓位管理方面，胜率和赔率两相搭配。组合中不光有很多大赔率左侧的标的，也会有高胜率的和能够为整个组合带来对冲、平缓的个股。操作层面，天弘周期策略A年化换手率处在同类样本中位数水平，从各期股票变动情况看，天弘周期策略A的个股轮动并不频繁，在追求长期主义的推动下，谷琦彬的投资行为也偏向长期化。
观点仅供参考，不构成任何投资建议。文中列式历史持仓信息仅为投资研究分析举例，非个股推荐，亦不代表未来当然投资标的。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现。天弘周期策略成立于2009年12月17日，历任基金经理：姚锦(20091217-20110505)、吕宜振(20100416-20110426)、高喜阳(20110422-20130607)、钱文成(20130531-20160222)、肖志刚(20130918-20160222)、陈国光(20151120-20191227)、谷琦彬(20181208至今)，近5年完整年度业绩与同期业绩比较基准收益率分别为-27.09%（-18.09%）、41.50%（26.80%）、47.22%（20.35%）、35.98%（-3.08%）、-18.82%（-16.34%）。天弘优质成长企业精选灵活配置混合型发起式证券投资基金-A类成立于2019年10月18日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2020年65.06%（17.69%）、2021年35.89%（13.64%）、2022年-22.7%（-15.75%）业绩数据来源于基金定期报告。在职历任基金经理：谷琦彬(2019年10月18日~至今)、张寓(2020年12月30日~2022年09月24日)。天弘先进制造混合型证券投资基金-A类成立于2021年04月22日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2022年-15.99%（-18.97%）业绩数据来源于基金定期报告。在职历任基金经理：谷琦彬(2021年04月22日~至今)。天弘高端制造混合型证券投资基金-A类成立于2021年07月14日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2022年-21.8%（-21.6%）业绩数据来源于基金定期报告。在职历任基金经理：李佳明(2021年07月14日~至今)、谷琦彬(2021年07月14日~至今)。天弘低碳经济混合型证券投资基金-A类成立于2022年06月28日,成立以来产品及比较基准业绩为-9.82%（-5.83%）业绩数据来源于基金定期报告。在职历任基金经理：谷琦彬(2022年06月28日~至今)、唐博(2022年06月28日~至今)。天弘精选混合型证券投资基金-A类成立于2005年10月08日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2018年-21.55%（-9.67%）、2019年42%（18.47%）、2020年40.47%（13.2%）、2021年5.5%（-0.71%）、2022年-12.76%（-8.96%）业绩数据来源于基金定期报告。A类在职历任基金经理：姜晓丽(2016年07月14日~2019年12月18日)、谷琦彬(2018年05月04日~至今)、赵鼎龙(2019年11月15日~至今)、周楷宁(2020年01月15日~至今)、于洋(2020年06月12日~至今)。