对注册制的错误理解 是A股萎靡不振的主因

自今年4月12日新《国九条》推出以来，A股市场提振了一阵，沪指也从当日的3034点，涨至5月20日的3174点。

谁知好景不长，近两个月来股指连开阴线，3100、3000、2900点关口接连失守，一天4000多只个股下跌已屡见不鲜。自5月20日以来沪深两市5200多只股票，仅500来只上涨，越来越多的投资人忍痛割肉离市。

A股成为“伤心市”的根本原因到底在哪里？

有人说是如此弱势市场IPO理应叫停，还有人说是平准基金应尽快推出，更多的人则认为量化交易、融券等做空机制未能彻底叫停。

在笔者看来，对注册制的错误理解和实施，是A股这三年多来萎靡不振的主要原因。

近三年的年线显示，科创50指数2022年跌幅31.35%，2023年跌11.24%，今年至今下跌15.51%，累计下跌48.5%。

创业板指2022年跌29.37%，2023年跌19.41%，今年至今下跌12.26%。累计下跌50%。

上证指数2022年跌15.13%，2023年跌3.7%，今年至今下跌2.82%。累计下跌20.5%。

深成指因包含了很多创业板股票，累计下跌幅度也达41%。

科创板和创业板为什么成为近三年跌幅最深的板块？就是因为这两个板块集中了大批高价发行的注册制股票。

是的，注册制的一个重点是将上市的选择权交给市场。但是，A股的注册制却是借助市场化的口号，尤其是在资本市场服务实体经济的大旗下，将注册制片面理解为只要有人买（可惜不成熟的A股投资者总是认为“新股不败”），就可以高溢价、高超募大发新股，什么亏损企业，营收为0的企业，都可以在“高科技”的标注下大肆圈钱。

就这样，从2019年7月到今年7月，科创板发行上市新股已达573只，发行市盈率最低的2019年为59.39倍，最高的2022年为93.82倍，平均约75倍。从2020年8月至今，试行注册制的创业板新股也达532只，平均发行市盈率约40倍。

正是高得畸形的发行市盈率，让科创板和创业板的限售股股东们，谁也禁不住抛售套现的诱惑和冲动，我们甚至可以说，减持套现就是公司上市的“核心需求”和“最高利益”。监管层哪怕出多少“减持新规”都禁不住的。

市场的表现正好证明了这一点。

科创50指数于2020年7月14日创下历史新高1728点，2021年8月6日创下历史次高1639点。

2020年7月何以成了科创板的历史高点，始终难以超越？正是因为一年前的2019年7月，科创板实行注册制试点，率先上市的25只新股迎来了“第一波减持高峰”。

据当时报道，20多家首批上市的科创板企业限售股迎来解禁潮，限售股市值超过1800亿元，其中7月24日一天就有9家公司套现93亿元，有一家科创股4位股东集体减持竟达到公司总股本的14%。

2021年8月又何以成为科创指数的历史次高呢？理由很简单，锁定24个月的限售股，以及之后上市的，也蜂拥而出开始套现了。

接着，更多的新股上市，更多的限售股减持套现，这指数还涨得上去么？

同样，创业板指于2021年7月22日到达近4年最高点3578点，也是因为一年前的8月24日，创业板跟进注册制试点，首批注册制发行18家新股限售股解禁，市场必须提早“蹲下”！

也许有人会说，科创板和创业板多为高科技企业，估值高一点可以理解。且不说这两个板块中有不少“伪科技”，美国七大科技股最高的英伟达估值也不过64倍，最低的谷歌24倍，凭什么A股那些所谓的“硬科技”可以高到90倍，甚至更高？

须知A股市场是大众投资市场，是不太成熟的，90%左右都只有10万元资金的以散户为主的市场，不是VC、PE那样的小众市场，是有实力机构参与的风险市场。在这个市场上市的，绝大部分应该是优质企业，成熟企业，让投资人有利可图的企业。尤其是管理层，推出任何政策和措施一定要考虑这个基本“市情”。

对注册制的错误理解，让2亿多股民、7亿多基民付出了至少三年、损失几十万亿市值的惨痛代价，而且还将继续惨痛地付下去。看看啊，科创板平均市盈率从三四年前的80-90倍，到目前31倍，创业板平均市盈率从50多倍，到目前27倍。那些创造了畸高市盈率的主政者们，难道无需承担任何责任吗？

最后，笔者想说的是，什么是注册制下的市场化发行？

一是发行价格，二级市场的价格就是充分市场化的价格，个股的股价有可能被人为操纵，行业平均市盈率是谁也操纵不了的。所以，新股发行参考二级市场价格，并且一级市场较二级市场略低一些，这样既可以让参与者有利可图，也是因为新股（尤其是科技新股）未来前景有相当的不确定性，而不确定性是要折价的。

二是发行频率，在市场低迷时，新股理应少发，但30多年的历史证明，暂停新股发行并没有多少积极作用。