联合解读新一轮“以旧换新”政策
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近日，中国政府宣布统筹安排约3,000亿元特别国债资金用于支持消费品以旧换新及企业设备更新。我们认为这将对居民消费和企业资本支出起到良好推动作用，消费电器、汽车、工业等行业可能受益。
1,500亿元用于支持消费品以旧换新，由中央直接向地方安排，地方需配套160-170亿元以支持消费品以旧换新，对应央地共担比例为9:1。补贴的支持范围较此前的汽车和家电有所扩大，还包括了：老旧营运货车报废更新、农业机械报废更新、旧房装修和改造、智能家居消费等领域。
1,480亿元用于企业设备更新，由国家发改委、相关部门和地方政府共同管理。支持范围在此前工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造。
3,000亿元特别国债总额应于2024年底前全部使用，资金不得用于平衡地方预算、偿还地方政府债务和地方“三保”。
上述举措宣布前，国务院已提出加大对消费和资本支出的支持力度。值得注意的是，3000亿元（相当于2023年GDP的0.24%）资金支持并非增量财政刺激，而是今年计划发行的1万亿超长期特别国债的一部分，此前已纳入2024年度政府预算安排。
此前市场预计超长期专项国债主要为长期基建投资项目提供资金。而此次发布政策则带来惊喜：资金将被用于支持消费和资本支出、尤其前者。我们认为这将为居民信心和市场情绪提供积极支撑。
总之，我们预计国内居民消费（1,500亿元资金相当于2023全年社会消费品零售总额的0.3%）和企业资本支出将获良好提振，但考虑到基建资金支持力度可能减小，对整体GDP增长的提振作用可能有限。
我们预计家电行业相关的补贴额约为300亿元，在六大类消费品补贴总额（1,500亿元）中占比较高——由于补贴须在2024年底前使用，购买家电（客单价更低）相对于购车等更易决策。
我们预计该补贴有望推动2H24家电行业销售显著增长。8大家电品类在2023年的零售额约为1万亿元（白电6000亿；电视1000亿；厨电940亿；热水器500亿；电脑2000亿），因此，我们估算2024年8-12月期间总销售额将为4,400亿元。假设单件补贴比例为售价的15%，我们估计300亿元补贴可带动2,000亿元家电销售。理论上而言，补贴所带动的家电销售额将很可观。
我们认为，国内收入敞口大的家电企业将更为受益。
与4月发布的汽车以旧换新补贴政策相比，此次主要有以下几点更新：
新能源车以旧换新补贴由此前的1万元提高至2万元；
燃油车以旧换新补贴由此前的7,000元上调至1.5万元；
中央与地方的补贴资金共担比例由此前的6:4调整为9:1，这将减轻地方政府负担。
我们预计此次补贴翻倍将对今年剩余时间的销量起到推动作用。鉴于补贴金额（1.5-2万元）在大众市场车辆售价中的占比显著（10-20%），我们预计最新刺激措施有望创造200万辆增量需求。
与此前4月方案相比，我们看到此次出现以下积极动向：
国三货车报废并更新购置的最多可获8万元补贴；不报废只更新购置的补贴为3.5万元；
客车补贴为6万元，既面向新购城市公交车，也涵盖仅电池更换需求；
中央与地方的补贴资金共担比例由此前的6:4调整为9:1。
对于货车行业，鉴于上述补贴叠加地方政府所提供的一些其他补贴，我们认为中国重卡销量可能实现我们此前设定的目标，即2024E为105万辆，对应H224为55万辆（隐含同比增长29%）。
客车方面，2023年新能源城市公交车销量仅为3万辆，因大量城市推迟更新计划。不过，在新补贴方案的推动下，许多城市可能会抓住这一机会完成公交更新。
最新动态显示：
设备更新政策范围从工业、交运、医疗等行业，延伸至能源电力及老旧电梯；
政策还为老化货船更换提供新补贴，并加大了对农业机械的补贴力度；
关于投资项目补贴，政府取消了最低投资规模要求（原为1亿元），从而降低了准入门槛，令中小企业受益；
对设备更新的银行贷款贴息由1个百分点提高至1.5个百分点，贴息总规模达200亿元。此外，如果消费品以旧换新政策能够刺激汽车和家电消费，我们认为这将提振相关生产设备需求。
