星石投资基金经理随笔：美国经济的韧性与疲态
美国经济韧性是今年以来影响全球资本市场的重要影响因素，但随着时间的推移，经济初步走弱的迹象也在显现。
从就业市场看，无论是新增非农就业人数，还是失业情况，美国经济依旧保持韧性。每月的新增非农就业人数保持相对稳定，失业率持续走高但绝对水平仍偏低，从更高频的续领失业金人数看，美国失业情况也并不严重。
图：新增非农就业人数保持相对稳定
图：美国失业率绝对水平不高
图：续领失业金人数反映的美国失业情况也并不严重
但就业市场保持韧性的支撑因素正在走弱。职位空缺率逐步走低，正在接近疫情前水平，劳动力市场供需关系正趋于平衡，同时员工离职率和解雇裁员率均低于疫情前，意味着劳资双方心态也在趋于谨慎，供需关系对于美国就业市场的支撑正在走弱。
当然，即使回到疫情前水平，职位空缺率的绝对水平也不算低，那么就业市场真正实现供需关系的逆转，可能需要等待职位空缺率回落到4%附近或者更低的水平，这还需要一段时间。因此，在未来半年左右的时间里，美国劳动力市场的韧性还将存在，不过就业韧性的支撑可能会越来越弱。
图：美国劳资双方的心态趋于谨慎
从另一个角度看，移民是支撑本轮美国就业超预期韧性的重要原因，但移民红利可能已经开始走弱。非法移民被发现后，大部分会进入移民法院的审判程序，案件积压导致法院审理时间一般会超过2年，且大部分案件的审理结果都是驱逐出境。这意味着，即使在等待判决期间，入境满6个月的非法移民将获得工作许可进入美国就业市场，绝大部分非法移民其实是在美国充当了2年左右的廉价劳动力。
根据美国国土安全部的数据，非法移民数量在今年3月后出现了相对明显的下降，这将滞后6个月影响美国的劳动力供给，也就是说9月以后我们可能会看到美国劳动力供给增加的下降。同时，由于美国非法移民进入高峰在2022-2023年，这一批移民已经进入遣返高峰期，这会进一步挤压低端劳动力供给。综合来看，这一波美国移民红利可能已经开始走弱。
图：移民因素对于美国就业的支撑减弱或逐渐显现
从需求方面看，美国居民收入和消费仍在稳健增长，但信用消费和地产销售正在走弱。我们可以看到信用卡拖欠率已经超过了疫情期间最差的时期，汽车贷款等其他消费信贷也在恶化，而美国房地产销售偏弱，库存持续走高，且销售走弱这一因素已经开始影响到房地产开工情况，那么在美国整体利率仍高的环境下，房地产可能也是未来一段时间美国经济的拖累因素。
图：美国居民收入和消费相对稳定
图：美国消费信贷正在恶化
图：美国房地产销售持续走弱
图：美国房地产开工已受到销售走弱的影响
综合来看，美国经济虽然仍有韧性，但部分领先指标似乎已在发出警告，本轮周期最终发生衰退还是大概率的。对于资本市场而言，美国经济基本面的逐渐走弱，或许会带来美股净利润增速预期的下修，这会放大美股在财报季的波动。
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责任编辑：石秀珍SF183