「长城宏观」福建经济分析报告——宏观经济专题报告
2021年，福建省经济总量以4.88万亿位列全国第八，排名较2020年下滑1位，经济总量占全国的4.3%。值得一提的是，2019年福建经济总量首次超越台湾，不过受疫情冲击，2020、2021年被台湾反超，其中2021年经济总量约为台湾省的97.91%（台湾省2021年名义GDP为4.99万亿人民币）。同时福建省2021年人均GDP达11.8万元，居于全国第四，按照平均汇率折算，突破1.8万美元，远超世界银行制定的高收入国家收入标准。
2021年福建省GDP同比增长11.9%，高于同期全国8.1%的增速；受邻近地区疫情等不利因素影响，今年上半年福建省经济增速放缓。数据显示，二季度福建省GDP同比2.6%，上半年累计同比增长4.6%，高于全国增速，位居全国第六。在本文中我们不过多局限于福建省今年在疫情影响下的经济情况，而是从更长的时间维度对福建省经济情况进行简析，并对其财政以及债务情况进行分析。
1.实体经济根基扎实，各类生产增势稳定
经济数据方面，我们主要从生产、需求（投资、消费、出口）以及人口等方面进行梳理。
1.1生产端看，实体经济根基较扎实，工业“压舱石”作用显著
2021年福建三次产业占比为5.9：46.8：47.2，相比于全国的7.3：39.4：53.3，福建省二产占比明显较高，相应的，去年福建工业增加值占全国比重达到4.77%，占福建GDP比重为36.4%，工业对GDP增长的贡献率排名全国第七，工业作为“压舱石”，对经济的拉动明显。
福建省工业不仅根基稳固，并且维持较高增速。2021年福建全部工业增加值17787.60亿元，比上年增长9.0%；规模以上工业增加值增长9.9%，增速超过全国平均水平。其中,制造业生产贡献了工业生产的重要部分，福建省整体制造业增势良好。福建统计局数据显示，2021年高技术产业、装备制造业和工业战略性新兴产业增加值同比增速分别为26.4%、17.8.3%和21.8%，产业产值分别占规上工业比重达到15.3%、25.3%和22.0%。今年上半年福建省工业发展速度依然保持平稳增长，规模以上工业增加值增长达6.5%，远高于全国平均水平3.4%，居东部地区第一位，工业经济实现“双过半”预期目标。
福建省高端制造业发达，坐拥一大批卓越的制造业企业，其中包含多家市值超千亿或收入超百亿的“超级公司”如宁德时代、片仔癀、厦门钨业、厦钨新能、三钢闽刚等，涵盖电器机械、医药制造、金属冶炼加工等多个行业，为福建高端制造业的高速发展提供动力，其中制造业公司宁德时代总市值更是突破万亿。
今年上半年，福建中高端制造业依然延续着高速增长的势头。规上工业增加值累计同比增长6.5%，高于全国水平3.1个百分点。在电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业等行业引领下，福建省上半年规上高端制造业增加值增长高达20.7%，对全省工业增长贡献率达47%。其中6月份计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长8.6%，化学原料和化学制品制造业同比增长6.6%，显示出福建省中高端制造业的强劲实力。
第三产业保持增长，生产性服务业增长势头较好。福建第三产业占GDP比重逐年上升，从2012年的39.8%升至2020年的47.5%，2021年第三产业比重小幅回落至47.2%。福建省去年服务业增加值突破2万亿元大关，从2012年的0.8万亿元增长至2021年的2.3万亿元。批零业、金融业和房地产业占据福建省第三产业的前三名，其中金融业对福建经济拉动作用逐渐增强。自2005年以来，福建金融业增加值占GDP比重不断上升，从2005年的2.8%增长至2021年的7.4%，2020年福建金融业增加值增速为12.45%，比全国高出5.45个百分点。
2021年福建金融业同比增速放缓至5.99%左右，但福建金融增业加值排全国各省份第五，结合其第八的经济总量排名，可见金融业对全省的经济影响较大。今年上半年，福建省服务业增加值同比增长3.8%，高于全国水平（2%）。显示福建有效应对新冠疫情的冲击，其中增速最快的三个行业为信息传输、软件和信息技术服务业、金融业和批发和零售业，增速分别为12.7%、7.8%和6.0%。
福建省是民营经济大省，中小企业营商环境不断优化。2021年福建省民营经济增加值达3.38万亿元，同比增长9.6%，占全省GDP的69.3%，对经济增长的贡献率高达82%。近年来，福建省大力弘扬“紧咬实体经济发展不放松”的“晋江经验”，为中小企业创造了更好的营商环境。福建省一方面鼓励民营企业聚焦实业，做精主业；另一方面倡导其结合本地产业特点，发展区域品牌，建立产业联盟，形成富有地域特色的产业集群。为进一步推动民营企业持续健康发展，福建省工信厅提出要继续做大做强民营企业，大力发展企业创新，弘扬企业家与工匠精神，全力营造“有求必应，无事不扰”的营商环境。
1.2需求端看，固定资产投资强劲，消费市场有序复苏，对外贸易韧性强
投资角度看，福建省固定资产投资坚实有力，占GDP比重较高。根据统计局公布的数据进行测算，根据统计局公布的数据进行测算，2021年固定资产投资占GDP比重达67%，与全国水平接近[1]。2021年全省固定资产投资为3.27万亿，占全国总投资完成额的6%。近年来福建省投资增速总体高于全国水平，且更具弹性。2020年受疫情冲击，福建省固定资产投资增速降至-0.4%，比全国增速低3.3个百分点，但在2021年回迅速弹至6%，高于全国1.1个百分点。今年上半年，福建省固定资产投资增速更是高达9.2%，比全国水平高3.1个百分点，再次显现福建有效应对疫情的冲击。
福建省投资增速的高弹性可能与其强有力的制造业投资支撑有关。福建省统计局指出，2021年全省制造业投资增长13.9%，增幅比上年提高16.2个百分点，对全省投资增长的贡献率为59.9%，拉动全省投资增长3.6个百分点。与福建高端制造业生产强劲相一致，福建省高技术产业投资增速也在高位，2021年同比增长36.0%，高于全部投资30个百分比，占全省投资的比重为8.3%。今年前六月，福建省投资结构向好向优，制造业投资同比增长19.9%，增幅高于全省投资10.7个百分点。其中高技术制造业同比增长13.4%，增幅高于全省投资4.2个百分点。
消费方面看，福建省消费市场不断发展，市场规模再创新高。2021年福建居民人均可支配收入为5.1万元，比全国平均水平高0.4万元，同比增长9.3%，排全国第七位。2021年福建社会消费品零售总额首次突破2万亿元大关，实现20373.11亿元，比上年增长9.4%，低于全国平均增速（12.5%）。2022年上半年福建消费总额1.05万亿元，同比增长3.0%，高于全国水平（-0.2%）。今年上半年福建省文娱类商品销售旺盛，网络零售保持较快增长，餐饮消费不断提升，石油及制品类商品保持持续增长的态势。
房地产销售方面，福建省房地产业较为发达，商品房销售面积占全国比重也逐步上升。2021年，福建省商品房销售面积从2012年的3259万方增长到6976万方；福建省商品房销售面积占全国的比重也从2012年的2.93%上升至3.89%。与全国楼市走势相似的是，今年6月份福建省房地产迎来小幅回暖，6月份单月的销售面积达724.7万方，环比升高32%，同比-10.27%，降幅收窄。
除了对内消费充满潜力，福建省对外贸易也韧性十足。2021年，福建省出口商品总额由2012年的978亿美元增加到1674亿美元，占全国出口总额的5%。今年1月福建省出口商品总额累计增速达37.7%，比全国水平高13.6个百分点。而今年4、5月份，福建省出口受冲击严重，5月累计增速一度跌至12%，低于全国1.5个百分点，但到6月福建省出口增速大幅反弹，累计回弹至18.5%，反超全国平均水平，显示出福建出口的强大韧性。
福建省出口不仅总量可观，结构也持续优化。2021年福建出口金额同比增长27.7%，增幅比全国平均高6.5个百分点。其中机电产品、高新技术产品的出口额分别增长24.5%、36.0%。今年以来，福建省出口总额增长17.8%，较同期全国平均水平高4.6个百分点，高新技术产品出口增速更是始终维持较高水平，有力地拉动了出口增长。上半年福建省锂离子蓄电池、自动数据处理设备及其零部件等机电产品出口分别增长88.9%、24.7%。
1.3人口端看，人口吸引力有待提高，老龄化速度较慢
福建省人均GDP名列前茅，对外省人口的吸引力却有待提高。2012年以来福建人均GDP复合增速达9.2%，2021年人均GDP达11.69万元，远超全国的8.09万元，居全国第四，仅次于北京、上海、江苏。不过相对于人民的富裕程度，福建对外省人口的吸引力并不突出，根据《中国人口普查年鉴-2020》，2020年福建跨省流入人口仅为489万人，排全国第六位，远低于广东的2962万人。
福建外省人口流入增速从2011年达到顶点后开始减慢。福建统计局指出可能是由于流入福建的人口主要来自贵州、四川、江西，近年中西部等人口流出地区经济快速发展，带来外出人口的回流。2020年、2021年人口流入增速重新提高，可能受益于福建省落户政策的大幅放开。2020年6月福建省公安厅、福建省发展和改革委员会印发《关于深化户籍制度改革促进基本公共服务均等化的若干措施》，取消福州、厦门两市连续居住年限要求。2020年12月，福州市公安局印发《关于进一步降低落户条件壮大人口规模的若干措施》实施细则的通知，“零门槛”落户福州。2020年与2021年福州、厦门常住人口分别环比增加136万人和24万人。
福建省人口出现老龄化趋势，但速度慢于全国。2021年福建省统计局数据显示，福建省65岁及以上人口占比11.10%，低于全国的13.5%。福建省统计局局长陈立华在第七次全国人口普查主要数据结果新闻发布会上表示，“六普”时福建已经步入老龄化社会，60岁以上人口占比超11.42%，2020年“七普”这一比重升至15.98%，福建的人口老龄化程度进一步加深。但是福建人口老龄化速度慢于全国，2013年以来65岁以上人口占比增速明显低于全国平均水平。福建统计局分析指出，福建作为劳动力资源较为丰富的省份，吸引了220多万的人口净流入量，一定程度上延缓了老龄化进程。
1.4资金端看，净存款为负，居民杠杆率较高
尽管福建省常住人口占全国比重不断上升，人均GDP也始终位于全国前列，但福建省对资金的吸引力却不够强大。2014年以前，福建省常住人口增长率处于较高增速，人民币存款占全国比重也在较快上升，2014年以后，随着人口增长进入低速期，存款占全国比重也开始呈下降趋势，直到2020年后，这一比重才出现回升，2021年人民币存款占全国的2.62%。
值得一提的是，福建省人民币净存款（存款-贷款）自2018年12月开始至今持续为负值，我们认为这可能与福建省较高的居民杠杆率互为印证。事实上，早在2017年4月份福建省居民净存款就已经开始为负值，对福建人民币净存款拖累较为明显。2015年以来，福建居民部门杠杆率（居民贷款占GDP比重）也持续高于全国水平，2020年福建居民部门杠杆率首次超过60%，达到66.4%。今年以来，福建净存款出现明显回升趋势，其中居民部门净存款也有小幅回升。人民银行福州中心支行在“2022年上半年福建省金融运行情况及相关政策”新闻发布会上介绍，今年上半年福建省本外币各项存款余额7.1万亿元，增速创近9年同期新高，增速居全国第3位，本外币各项贷款增速创近8年同期新高，增速居全国第3位。
福建是民营经济大省，企业信贷也为民营经济的发展注入活力。福建银保监局局长丛林在“银行业保险业这十年”系列主题新闻发布会上表示，近年来福建局持续推动破解小微企业融资难、融资贵的问题，切实强化金融助企纾困，促进中小微企业提升竞争力。2018年以来福建省企业贷款增速不断提升，2021年8月企业贷款增速首次超越住户贷款增速。
2.福建财政与偿债能力分析
2.1财政实力较强，实现中央财政净上缴
福建省不仅经济实力较强，财政收入也很非常可观。近十年，福建省的一般公共预算收入由2012年的1776.1亿元增加至2021年的3383.4亿元，年均增长6.7%；一般公共预算支出由2607.5亿元增加至5012.9亿元，年均增长6.8%。今年前7个月，福建省实现一般公共预算收入3553.16亿元，同比增长0.5%，远高于全国的-9.2%。以一般公共预算收入占支出比例衡量财政自给率，福建省财政自给率近5年有所提升，且始终高于全国平均水平，2021年财政自给率为67.5%，财政自给能力相对较强。
福建省财政实力较强，积极支撑中央财政。2020年到2021年，全国仅福建、广东、上海、浙江、江苏、北京、山东、天津8个省市净上缴中央税收（上缴中央税收和中央转移支付之间的差额）为正值。2021年，福建省一般公共预算收入排全国第11名，但仍然积极支撑中央财政，净上缴820.8亿元，实现地方财政对中央财政的正贡献。
福建省留抵退税政策显成效，为稳定市场主体提供强劲动力。今年1-7月福建省累计办理增值税留抵退税共600.28亿元，比去年同期多退485.84亿元。加上减税缓税降费等因素，全省税费支持规模达909亿元，与去年同期相比增加约750亿元。这一留抵退税政策为提振企业发展信心、稳就业保民生发挥了重要作用。
2.2财政土地依赖程度较高，期待经济转型
虽然福建省财政实力雄厚，但也存在着对土地的依赖程度较高的问题。我们以成交土地出让金占地方公共财政收入的比例作为衡量土地依赖程度的指标，从2021年数据来看，福建省的土地依赖度居全国各省市中游偏上水平，事实上近10年以来福建省土地依赖度一直高于30个省市的平均水平，表现出一定的土地依赖倾向。
今年6月4日，财政部等四部门发布通知，决定将包括国有土地使用权出让收入在内的四项政府非税收入统一划转税务部门征收，这意味着地方政府需要主动调控，减少对土地的依赖程度。福建省土地依赖度长期高于全国平均水平，我们认为，如何实现经济转型、减轻土地依赖度是目前福建在财政方面需要关注的一个问题。
2.3债务状况良好，偿债能力较强
从债务角度来看，福建省政府负债率和债务率均居全国中上游水平，政府债务偿还能力强。我们将地方债务分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入、国有资本经营收入、一般公共预算收入和政府性基金收入的加和作为地方的综合财力；采用三种方式衡量地方债务负担：以地方政府债务余额占GDP的比例代表负债率，以地方政府债务余额占综合财力的比例代表债务率，以地方债务余额与城投平台有息债务余额的加和占综合财力的比例代表宽口径债务率。
近五年福建省经济、财政实力较强，政府债务负担不重。2021年，福建省GDP位列全国第8位，一般公共预算收入为全国第11名，而负债率（地方政府债务余额/GDP）为17.75%，远低于全国各省的平均水平，债务率（地方政府债务余额/综合财力）上升至99.2%，略高于全国水平（93.9%），整体政府债务状况良好。
将城投债余额也纳入债务后，福建宽口径债务率也处于较低水平。近五年，福建省宽口径债务率与全国平均水平走势相近，呈现小幅上升趋势，但低于全国平均水平，或体现出福建省隐性债务负担较轻。2021年福建省宽口径债务率为253.34%，全国各省平均水平为292.85%。
接下来我们将对福建省城投债细项进行简单统计与梳理。
3.福建省城投融资情况分析
3.1城投债发行规模与净融资规模小、发展较缓
全国城投债总发行量在2009年完成三位数到四位数的跃升，达2688亿元，此后持续蓬勃发展，发行规模快速增长，2021年全国城投债总发行量达63785.4亿元，年均增速高达37.26%。福建省城投债总发行量在数值上远低于全国总发行量，在增长速度也上低于全国，发行总量从2012年的202亿元快速增长到2021年的2038亿元，年均增速达20.16%。福建省城投债发行额占全国比重从2012年的6.24%降低到2021年的3.35%，其中2016年以来持续维持在3.3%上下，城投债总发行规模较小。
全国城投债净融资整体呈现较强的上升趋势，但在2017年出现明显下滑，净融资同比下降65%，在之后逐渐恢复上升趋势。而福建省城投债净融资整体呈波动较大的上升趋势。2021年，福建省城投债净融资709.08亿元，同比降低3.51%，增速趋缓；福建净融资占全国净融资额的2.86%。今年上半年，福建省城投债发行量略有缩减，净融资额增长较多，总发行量同比下降1.9%至1004.66亿元，占全国比重小幅上升至3.35%；净融资额同比增加38.54%至481.97亿元，占全国比重上升至4.32%。
从地区结构来看，福建省城投债融资规模基本与经济发展格局一致。从2021年经济总量和综合财力看，福州、泉州两市经济实力遥遥领先，其次是厦门、漳州、宁德几个核心地区城市，而莆田、南平等偏远地区经济实力较差。而从城投债净融资规模来看，福州、泉州对资金的吸引要远超福建的其他城市。同花顺数据显示，2021年福州、泉州两地城投平台有息债务余额分别为2092.9亿元和2145.3亿元，值得一提的是，2021年福州市负债率和债务率分别为14.02%和77.35%，处于较低水平，表明福州地方生产总值与财政实力对地方政府债务具有较强的覆盖能力。此外，将城投债纳入考量后，福州的宽口径债务率为179.3%，仅高于厦门市，福州城投债务负担较轻。
3.2城投债务利率中枢下移，到期规模较高
全国城投债票面利率自2018年以来进入持续下滑的趋势。同花顺数据显示，2021年全国城投债票面利率为4.36%，较2018年下滑128BP；近十年来，福建城投债利率均低于全国水平，且自2014年以来呈现相近的下滑趋势，较2018年下滑136BP，发行成本进一步压缩。今年截至7月31日，福建省城投债票面利率为3.30%，比全国利率低36BP，低于全国平均水平。
2021年，福建省城投债到期偿还量为1022.41亿元，今年到期城投债规模小幅下降至1020.95亿元，其中今年8月份到期额为140亿元，单月偿还额位于历史平均值。未来三年福建省的城投债到期规模将有所降低，偿债压力减轻。
4.小结
福建省经济总量、人均GDP和财政实力在全国排名参差不齐，以不到全国3%的人口，创造出全国4.3%的GDP，且民营经济增加值占全省GDP的69.3%的实力说明福建省民营经济发达，人均效率产出较高，成为为数不多的对中央财政净上缴省份之一。这种现象在福建省内普遍出现，各地区发展相对平衡，这在全国也极为少见。但同时我们也看到，福建省居民杠杆率和地方政府的土地依赖度均高于全国水平，未来可能制约居民消费需求和地方偿债能力。
我们认为福建省具有坚实的产业基础和活跃的民营经济，有望在十四五期间实现收入的持续增长，同时逐渐摆脱对房地产和土地财政的依赖。下一步需大力吸引人才、补齐金融短板、加快服务业发展，成为全国各省发展民营经济并转型升级成功的典范。
5.风险提示
国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；新冠疫情再次爆发。
注释1：福建省固定资产投资累计值在2017年后停止公布，因此2017年后固投累计值用累计同比倒推得出。而全国固定资产投资（不含农户）累计值虽然持续公布，但为保持与福建省统一口径，我们也选择从2017年起用累计同比进行倒推。