国君晨报0829｜社服零售、传音控股、易普力
【社服零售】市内店新政落地，提振本土消费——免税行业更新报告
投资建议：市内免税新政落地，有望承接海外消费回流。预计中期市内免税市场规模将超过150亿元。牌照之上，规模与供应链是核心竞争力。
市内免税新政落地，提振本土消费。2024年8月27日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024年10月1日起实施。政策核心变化：①销售对象：店型由此前针对外国人的出境店和针对中国人的外汇商品免税店统一改为针对包括但不限于中国籍出境旅客的市内免税店；②额度：携带出境不设购物限额，再次携带进境的，按照进境物品管理，即8000元的入境免税额度；③品类：除了香化精品等，鼓励市内免税店销售国货“潮品”，市内免税店销售的国内商品免征国内环节增值税、消费税；④竞标主体：经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内免税店经营权。
市内免税空间广阔，高线城市盈利领先。市内免税新政落地有望促使奢侈品消费从海外回流，预计回流空间超百亿元。我们以购物转化率和客单价为主要变量对市内免税规模进行敏感性测算，保守假设下国内市内免税市场空间超过150亿元，北上广占据主要市场份额。
强者恒强，得运营者得天下。牌照发放是市内免税发展初期的决定因素。市内店牌照存在进一步放开可能，得运营者得天下。根据市内免税店盈利模型，核心竞争要素在于区位客流、品牌招商能力、品牌的议价能力。区位客流上，一线城市出入境客流量最大，核心商圈流量优势明显，利于提高知名度，增加购物转化；品牌招商能力和品牌议价能力是提高竞争力和盈利能力的核心。中免规模与供应链竞争优势凸显，并投资中出服49%股权，将在市内免税市场占据主导地位。
风险提示：政策落地不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：市内店新政落地，提振本土消费——免税行业更新报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【电子】传音控股（688036）降息周期开启，新兴市场手机龙头再腾飞
首次覆盖给予“增持”评级，目标价。公司深耕海外手机市场，伴随美联储降息与原材料价格企稳，业绩有望快速提高。预计2024-2026年EPS分别为4.93/6.18/7.19元，参考可比公司2025年平均PE16.61x，给予公司2025年20xPE，给予目标价123.60元，“增持”评级。
降息周期开启，海外手机需求上行可期。公司在非洲等新兴市场主要通过美元进行交易，美联储降息将带动当地货币兑美元汇率止跌反弹并提高当地居民购买力。同时降息将为新兴市场利率提供更多下降空间，有望驱动新兴市场经济回暖。根据IDC，2024年全球智能手机出货量将企稳回升，预计2024年同比+2.8%达到12亿部。
存储元器件涨价幅度收窄，盈利有望企稳修复。DRAM：根据TrendForce，预计2024Q3移动端DRAM涨幅进一步收窄至3-8%；NAND：根据TrendForce，24Q3eMMC缺乏驱动需求因素，预估合约价呈现持平状态，预计UFS合约价涨幅为3-8%。存储等元器件价格上涨收窄将缓解对公司盈利能力的挤压，公司下半年盈利能力有望保持稳定。
立足非洲持续拓展新兴市场，软硬件协同构建完整商业生态。非洲：2024Q2公司市场占有率达52%，ASP与渗透率提升有望打开增量空间；南亚：2023年印度市占率尚不足10%，未来增量在于市占率提高；东南亚：Infinix、Tecno和iTel差异化布局，未来重点在ASP增长；拉美：预计短期低端手机仍是拉美市场主流选择，公司有望凭借出色性价比取得更高市场份额。商业生态：与头部互联网厂商合作推出多个爆款App，月活用户均在千万以上。横向拓展3C配件与家电，2023年Oraimo蓝牙耳机整体销量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超30%。未来或成为公司业务第二增长极。
风险提示：中美贸易摩擦升级风险；海外市场竞争加剧风险。
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【基础化工】易普力（002096）业绩符合预期，民爆有望受益内需发力
维持“增持”评级。公司半年报业绩符合预期，扩大内需背景下公司作为龙头企业有望充分受益。维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.70、0.79元。维持目标价15.35元，维持“增持”评级。
半年度业绩符合预期。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。其中单二季度实现营业收入21.38亿元，同比下降7.04%，环比增长20.38%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长23.75%，环比增长60.40%。毛利率端，单二季度毛利率26.03%，同比增长3.41个pct，环比增长4.75个pct。
政策频出推动基建投资，民爆行业有望受益。西部大开发作为我国重要发展战略，随着鼓励政策频出而加快脚步。8月11日中共中央、国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》发布，其中提到加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。中共中央政治局8月23日审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，再次提到推进清洁能源基地建设。基建投资的加速有望进一步刺激民爆需求。
催化剂：下游基建投资加速、行业整合加速等。
风险提示：宏观经济周期波动风险、产业政策调整风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。
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