信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

2024-08-29 07:30:13 - 市场投研资讯

【石化】荣盛石化(002493)公司点评报告：炼化盈利同比明显修复，控股股东增持加注发展信心（左前明）

【交运】圆通速递(600233)公司点评报告：24H1快递业务归母净利润同比稳增13%，看好数字化工程持续降本提效（匡培钦）

【医药】康龙化成(300759)公司点评报告：新签订单同比增长超15%，全年有望逐渐回暖（唐爱金）

【传媒互联网及海外】顺网科技(300113)公司点评报告：业绩经营稳健，CJMF音乐节开启在即（冯翠婷）

【电新】伟创电气(688698)公司点评报告：盈利能力增强，海外业务持续扩张（武浩）

【汽车】赛力斯(601127)公司点评报告：24H1扭亏开启长期盈利期，入股引望正式落地（陆嘉敏）

【教育人服】科德教育(300192)公司点评报告：剔除中昊芯英季节性影响，利润增长20%（范欣悦）

【社零&美护】锦波生物(832982)公司点评报告：薇旖美延续亮眼增长，整体盈利能力显著提升（蔡昕妤）

【社零&美护】乖宝宠物(301498)公司点评报告：自有品牌渠道结构优化，盈利能力表现优异（蔡昕妤）

【食品饮料】山西汾酒(600809)公司点评报告：积极应对压力，保持秩序稳定（赵丹晨）

中央金融委员会：支持国有大型金融机构做优做强

中央金融委员会办公室副主任、中央金融工作委员会副书记王江发文指出，着力打造金融机构、市场、产品和服务体系。完善金融机构定位，坚持回归本源、专注主业。支持国有大型金融机构做优做强，提升综合服务水平，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。严格中小金融机构准入标准和监管要求，推动兼并重组、实现减量提质，立足当地开展特色化经营，防止无序扩张。强化政策性金融机构职能定位，聚焦服务国家战略，主要做商业性金融机构干不了、干不好的业务。发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能，健全国家巨灾保险保障体系。

国家发改委印发《中新天津生态城建设国家绿色发展示范区实施方案（2024—2035年）》

国家发改委印发《中新天津生态城建设国家绿色发展示范区实施方案（2024—2035年）》。打造以绿色低碳高质量发展为主线、以高附加值细分产业为重点、以国际一流营商环境为特征的国家绿色发展示范区，推动绿色发展理念融入生态城经济社会发展各领域全过程，到2035年使生态城绿色发展主要指标达到国际领先水平。

国家数据局从三方面系统布局培育壮大数据产业

国家数据局局长刘烈宏8月28日表示，当前，数据作为新型生产要素已经深刻融入经济社会各领域，加快构建以数据为关键要素的数字经济，离不开强有力的数据产业的支撑，国家数据局将从优化产业布局、培育多元经营主体、强化政策保障等3方面系统布局培育壮大数据产业。

市场监管总局：多措并举助力个体工商户高质量发展

8月27日，国家市场监督管理总局在江苏常州召开个体工商户座谈会。会议指出，针对当前个体工商户生产经营面临的困难，国家市场监督管理总局会同相关部门，着力优化法治环境，着力创新举措提高施政精准度，着力培育转型升级，着力构建完善服务体系，扎实开展“小个专”和网约配送员群体党建工作，多措并举助力个体工商户高质量发展。

2023年我国地理信息产业总产值超8000亿

中国地理信息产业协会8月28日发布《中国地理信息产业发展报告2024》，报告显示，2023年我国地理信息产业总产值达到8111亿元，同比增长4.2%，初步形成了完整的地理信息产业链。我国地理信息产业总产值近10年增长率达到11.5%，整个产业已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，已经接近世界先进水平。

2024中国国际大数据产业博览会开幕

2024中国国际大数据产业博览会8月28日在贵阳开幕，本届数博会首次由中国国家数据局主办、贵州省人民政府承办，以“数智共生：开创数字经济高质量发展新未来”为年度主题，根据年度大数据领域热点，推出数字产业化、产业数字化、数据价值化、数字化治理、数字新基建、数据安全等六大主题版块，主要举办专业展览，同步配套举办成果发布、行业交流、系列特色活动等。

中国信通院：7月国内市场手机出货量2420.4万部同比增长30.5%

中国信通院发布数据显示，2024年7月，国内市场手机出货量2420.4万部，同比增长30.5%，其中，5G手机2065.4万部，同比增37.2%，占同期手机出货量的85.3%。2024年1-7月,国内市场手机出货量1.71亿部,同比增长15.3%,其中,5G手机1.45亿部，同比增长23.6%，占同期手机出货量的84.8%。

网约车监管信息交互系统7月份共收到订单信息10.1亿单环比上升4.3%

据网约车监管信息交互系统统计，截至2024年7月31日，全国共有356家网约车平台公司取得网约车平台经营许可，环比增加2家；各地共发放网约车驾驶员证715.9万本、车辆运输证305.3万本，环比分别增长0.5%、1.2%。网约车监管信息交互系统7月份共收到订单信息10.1亿单，环比上升4.3%。

北京：加快研究电动自行车以旧换新支持政策

北京市发展改革委、市财政局印发《北京市加力支持设备更新和消费品以旧换新实施方案》，其中提及，积极推动其他领域消费品以旧换新工作。积极支持居家适老化改造所用物品和材料购置，推进城乡特困、低保低收入老年人居家适老化改造补贴工作，增强老年人居家生活设施安全性、便利性和舒适性，提升居家养老服务质量。以安全为导向，加快研究电动自行车以旧换新支持政策。结合需求，研究旧房装修、厨卫等局部改造支持政策和摩托车电动化支持政策。

四川：每年将安排30亿元支持工业领域大规模技术改造和设备更新

四川省人民政府办公厅印发《关于进一步支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干政策措施》，进一步加大设备更新支持力度，提升消费品以旧换新能力。《措施》提出，支持工业领域开展大规模技术改造和设备更新，每年安排30亿元对工业领域设备升级、智改数转、绿色低碳、安全生产、微技术改造等项目予以支持、支持省级重点设备更新和技术改造项目等措施。

荣盛石化(002493)公司点评报告：炼化盈利同比明显修复，控股股东增持加注发展信心

事件：2024年8月27日，荣盛石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入1612.50亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长176.15%；实现扣非后归母净利润为6.72亿元，同比增长148.44%；实现基本每股收益0.09元，同比增长181.82%。

其中，2024年第二季度公司实现营业收入801.61亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%；实现扣非后归母净利润为1.98亿元，同比增长6.97%，环比下降58.34%；实现基本每股收益0.03元，同比下降10.39%。

点评：

上半年公司业绩稳步提升，炼化盈利明显修复。油价端，2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，公司成本端压力仍存。分板块看，炼化板块，上半年炼化板块同比明显修复，浙石化实现20.30亿元净利润，同比增长37.82亿元，其中炼油产品毛利率18.57%，同比+1.1pct，化工产品毛利率14.72%，同比+7.0pct，化工板块盈利能力明显提升。聚酯板块，上半年公司聚酯产业链盈利有所下滑，其中PTA产品毛利率-1.14%，同比-1.3pct，聚酯化纤薄膜毛利率1.34%，同比-2.0pct。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额83.93亿元，同比增长468.29%，现金流同比大幅改善。

炼化行业持续整合，民营龙头优势显著。从行业角度看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展。从公司角度看，公司旗下浙石化是国内旗舰民营炼化一体化项目，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势，同时公司新产能布局持续向产品深加工发力，有效提升公司穿越行业周期能力，在炼化行业加速整合背景下有望迎来发展新机。

技术突破加速产能落地，新产能业绩贡献可期。近期公司发布了年产1000吨α-烯烃中试装置投产公告，公司目前已顺利产出合格产品1-辛烯，1-辛烯是生产POE的重要共聚单体，也是乙烯产品高附加值应用的重要路径，1-辛烯技术突破有望加速POE产能落地，并提升国内α烯烃的供应能力，保障原料自主供应水平。未来伴随公司金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目投产，化工新材料板块的业绩贡献有望更上一层。

控股股东持续增持，加注公司发展信心。控股股东荣盛控股于今年1月至7月实施增持计划，通过深交所以集中竞价方式累计增持公司股份1.16亿股，占目前公司总股本1.14%，增持金额约为11.88亿元。公司8月发布公告，荣盛控股未来6个月内将再次实施增持计划，增持金额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元。我们认为，公司控股股东今年以来密集增持，彰显对公司长期发展的信心，也进一步巩固控股地位，有效保障公司未来长期稳定发展。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为21.42、37.16和63.21亿元，同比增速分别为85.0%、73.4%、70.1%，EPS（摊薄）分别为0.21、0.37和0.62元/股，按照2024年8月27日收盘价对应的PE分别为40.65、23.44和13.78倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。

风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

交运：匡培钦

首席分析师

S1500524070004

圆通速递(600233)公司点评报告：24H1快递业务归母净利润同比稳增13%，看好数字化工程持续降本提效

事件：圆通速递发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润19.88亿元，同比增长6.8%；实现扣非归母净利润18.98亿元，同比增长6.3%。

点评：

24Q2归母净利润10.44亿元，同比增长9.4%。

1）盈利方面，公司24H1归母净利润19.88亿元，同比增长6.8%（上半年快递业务归母净利润同比增长13.5%至20.97亿元），扣非归母净利润18.98亿元，同比增长6.3%；其中24Q2归母净利润10.44亿元，同比增长9.4%（二季度快递业务归母净利润同比增长15.0%至11.04亿元），扣非归母净利润9.95亿元，同比增长9.3%。

2）现金流方面，公司24H1经营性现金流净额同比下降7.8%至23.11亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.8%至27.02亿元，带动自由现金流同比减少6.43亿元至-3.91亿元；其中24Q2经营性现金流净额同比增长47.2%至17.31亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.6%至13.01亿元，带动自由现金流同比大幅增长391.7%至4.30亿元。

快递业务量稳健增长，单票盈利稳定。

1）业务量方面，公司24Q1及24Q2快递业务量分别55.68亿件、66.36亿件，同比分别增长24.9%、24.8%，同比增速相较行业同期分别低0.3个百分点、高3.4个百分点。

2）单票盈利方面，公司24H1单票快递业务成本2.11元，同比下降3.5%（其中单票运输成本同比下降8.6%至0.43元，单票中心操作成本同比下降8.3%至0.28元）。单票快递业务归母净利润0.17元，同比下降9.1%；其中，24Q1及24Q2单票快递业务归母净利润分别为0.18元及0.17元，同比分别下降10.4%、7.8%。

我们认为，全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升。

航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。

公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024年6月末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超140条。浙江嘉兴“东方天地港”预计2024年内全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.88亿元、48.71亿元、56.08亿元，同比分别增长12.5%、16.3%、15.1%，对应市盈率分别12.1倍、10.4倍、9.0倍。考虑行业及公司经营改善有望带来估值修复，维持“买入”评级。

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

康龙化成(300759)公司点评报告：新签订单同比增长超15%，全年有望逐渐回暖

事件：康龙化成发布2024年中报。公司2024H1实现收入56.04亿元（同比-0.63%），归母净利润11.13亿元（同比+41.64%），扣非归母净利润4.66亿元（同比-38.25%），Non-IFRS经调整归母净利润6.90亿元（同比25.93%）。2024年Q2实现收入29.34亿元（同比+0.60%），归母净利润8.83亿元（同比+101.64%），扣非归母净利润2.79亿元（同比-31.64%），Non-IFRS经调整归母净利润3.51亿元（同比-28.84%）。

点评：

多因素影响利润率表现，费用率小幅降低。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率33.39%（-2.94pp），归母净利率19.87%（5.93pp），扣非归母净利率8.31%（-5.06pp），Non-IFRS经调整归母净利率12.31%（同比-4.21pp），营业收入同比略有下降、人员数量增长、银团贷款增加、新产能投产等多种原因拉低利润率水平。费用率方面，2024H1期间费用率为10.5%(-10.57pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%(-1.04pp)/7.2%(-7.18pp)/2.0%(-1.19pp)/0.1%(-1.16pp)。

一体化平台协同推进，新签订单释放复苏信号。2024H1，公司在实验室服务业务方面实现收入33.71亿元（同比-0.27%），其中生物科学占比超53%，毛利率44.46%（同比-0.59pp），新签订单同比增长超过10%，有望推动业务逐季回暖；在CMC服务方面实现收入11.76亿元（同比-6.04%），毛利率28.30%（同比-4.16pp），新签订单同比增长超过25%，公司预计下半年收入将高于上半年；在临床研究服务方面实现收入8.43亿元（同比+4.73%），毛利率12.55%（同比-4.43pp），公司海外服务发展较佳，带动板块收入稳定增长；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入2.11亿元（同比+5.49%），毛利率-31.34%（同比23.00pp）。

客户数量持续增长，产能渐次落地支撑长远发展。2024H1，公司新增客户360余家，活跃客户2200余家。2024H1，在实验室服务业务方面，宁波第三园区陆续投入使用，同时持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作；在大分子和细胞与基因治疗方面，宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台部分投入使用，加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心部分投入使用。公司服务能力持续增强，支持长远稳定发展。

盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为127.66/144.92/168.79亿元，同比增长10.6%/13.5%/16.5%；归母净利润分别为16.73/20.48/25.62亿元，同比增长4.5%/22.4%/25.1%，对应2024-2026年PE分别为20/16/13倍。

风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

传媒互联网及海外：冯翠婷

首席分析师

S1500522010001

顺网科技(300113)公司点评报告：业绩经营稳健，CJMF音乐节开启在即

事件：24H1公司实现营收8.08亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长54.10%；24H1实现毛利率为40.60%，同比降低6pct；实现净利率为11.82%，同比增加2.73pct。销售费用为4852.43万元，销售费用率为6.01%，管理费用为8667.85万元，管理费用率为10.73%，研发费用为8493.18万元，研发费用率为10.52%。

24Q2公司实现营业收入3.95亿元，同比增长24.82%，环比-4.04%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长100.51%，环比-21.4%。销售费用为2512.11万元，销售费用率为6.35%，管理费用为3706.09万元，管理费用率为9.37%，研发费用为4921.83万元，研发费用率为12.45%。

点评：

24H1营收增长主要系商城及网络广告业务收入增长所致，游戏收入较为稳健。分业务来看，公司网络广告及增值业务/游戏业务在24H1营收分别为6.11亿元/1.94亿元（占比76%/24.00%，yoy+29.53%/-5.92%）；实现毛利分别为1.60亿元/1.66亿元，毛利率分别为26.25%/85.47%，分别同比-3.26pct和+0.46pct。具体游戏流水表现同比较为稳定，中报披露的游戏1和游戏2的24H1收入分别为5215万元和4090万元，同比表现相对稳健。

顺网科技多元化业务健康发展，下半年关注CJMF新业务。1）公司深耕电竞产业链各环节，通过“网维大师”“网吧管家”“顺网云海“等产品提供稳定数字化服务，顺网网维大师云海智能助手，为玩家提供游戏帧率显卡配置优化体验和硬件设置参数云同步，云游戏技术储备较多、与英伟达、AMD等芯片厂商保持多年合作关系；2）互动娱乐领域仍然以ChinaJoy为核心，已经拓展出CJMF音乐节项目满足各类群体需求。CJMF音乐节联合华数文化共同举办，首站为2024年9月15-16日于杭州举办，单日预售票价为220元，单日正式票价为280元；3）算力领域全面升级，全力打造万卡规模算力平台，致力于构建海量、多元、高性价比的边缘算力资源池，为各行各业提供强大算力支持；4）升级迭代AI社交侧产品。

《黑神话：悟空》全球高销量有望带动公司主营业务增长。截至2024年8月23日21点整，《黑神话：悟空》全平台销量已超过1000万套，我们认为爆款游戏的出现有望带动全国线下网吧开机率的提升，进而提升公司网吧电竞系统以及电竞相关产品，例如云电脑、电竞助手活跃用户、付费用户数量的提升，一方面有望带动公司网吧侧产品收入的增长，另一方面有望利好公司广告与增值服务毛利率的提升。目前顺网云电脑收费模式：根据使用时长，早期有一段免费使用时长，后期根据使用时长进行收费。目前官网上披露的数据可分为周期卡、时长卡和时段卡。周期卡目前分为连续包月卡（每日1小时）、连续包月卡（每日4小时）、月卡无限时长·送黑悟空，价格分别为29.8元/月、118元/月和699元/月。时段卡和时长卡为固定时长的充值，单价为几块钱到几百块，时长卡和时段卡的单价为范围内1-3元/时。在算力供给充足下，公司云电脑等产品侧收入有望增加。

风险因素：游戏流水不及预期、网吧开机率提升不及预期、算力供给不足等

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

电力设备&新能源：武浩

首席分析师

S1500520090001

伟创电气(688698)公司点评报告：盈利能力增强，海外业务持续扩张

事件：公司2024H1年实现营业收入7.71亿元，同比23.46%；归母净利润1.34亿元，同比25.75%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比30.64%。2024Q2公司实现营业收入4.43亿元，同比30.35%；归母净利润0.81亿元，同比26.06%。

点评：

深耕传统行业，不断开拓新市场，盈利能力有所增强。公司2024Q2毛利率为39.01%，同比提升0.49pct，盈利能力有所增长。产品方面，公司变频器产品线根据“全品类出击、全领域覆盖”战略，完善变频器的产品结构，形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系，广泛应用于重工、轻工、高端装备、光伏等行业。同时，公司持续开拓船舶、石油石化、机器人、医疗等新行业。在成本方面，公司通过导入自制编码器等方式实现降本增效。

持续拓展海外市场。2024H1，海外实现主营业务收入为19,764.41万元，较上年同期增长20.99%。截至2024H1，公司在国内21个主要城市设立常驻业务和技术服务团队，在海外成立了印度子公司，国内外经销商313个。公司的经销网络提高了公司产品的知名度和市场覆盖率，有利于公司捕捉市场机会，增强公司的成长性。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.1/4.0亿元，同比增长32%、24%、27%。截止8月27日市值对应24、25年PE估值分别是18/15倍。

风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

汽车：陆嘉敏

首席分析师

S1500522060001

赛力斯(601127)公司点评报告：24H1扭亏开启长期盈利期，入股引望正式落地

事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收650.4亿元，同比+489.6%；实现归母净利润16.3亿元，同比+220.9%；实现扣非归母净利润14.4亿元，同比+176.3%。

点评：

24H1大幅扭亏进入长期盈利期，M9交付放量助力毛利率快速提升。24H1公司实现营收650.4亿元，同比+489.6%；实现归母净利润16.3亿元，同比+220.9%；实现扣非归母净利润14.4亿元，同比+176.3%。其中24Q2公司实现营收384.8亿元，同比+547.7%；实现归母净利润14.1亿元，同比+295.4%。销量方面，公司24H1实现新能源汽车销售20.1万辆，同比+348.5%；问界品牌交付18.2万辆。24Q2问界交付9.9万辆，其中问界M5/M7/M9分别交付1.4万辆/3.7万辆/4.8万辆，问界M9交付的快速放量带动公司毛利率快速提升，24Q2公司实现毛利率27.5%，同比+23.3pct，环比+6.0pct。

拟以支付现金的方式购买深圳引望10%股权，与华为合作再升级。2024年8月23日，公司董事会审议通过《关于本次重大资产重组方案的议案》，同意公司全资子公司赛力斯汽车有限公司以支付现金的方式购买引望10%股权，交易金额为人民币115亿元。引望将承接华为原有的智能汽车解决方案核心业务，根据引望模拟审计报告，引望2022/2023/2024H1分别实现营收21.0亿元/47.0亿元/104.4亿元，分别实现归母净利润-75.9亿元/-56.0亿元/22.3亿元，24H1已实现大幅度扭亏为盈。随着双方合作升级，我们认为引望在智能化核心零部件供应的安全性、高效性有望进一步提升，并助力公司在设计、研发、质量、运营等方面达到世界领先企业水平。

M7Pro新车上市有望贡献新的销量弹性。8月26日，问界新M7Pro正式上市，售价24.98万元起，新车基本延续了在售车型的整体设计。智驾层面搭载华为ADS基础版，支持NCA智驾领航辅助（覆盖全国高速和城快路段）、AEB主动安全与智能泊车辅助。相比问界M7Ultra高阶智驾版，问界M7Pro各款配置售价均低4万元，有望成为新的走量车型。赛力斯汽车总裁何利扬表示新车发布即交付，上市即上量，上市第一周和首月的交付目标为3000、10000+台。

盈利预测：M9交付放量带动毛利率快速改善，新车M7Pro上市有望贡献新的销量弹性；与华为合作落地有望为投资收益带来积极影响，长期智能化赋能持续深入。我们预计公司2024-2026年实现营收1505/1727/2059亿元，实现归母净利润51/80/115亿元。

风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

社服&零售：范欣悦

首席分析师

S1500521080001

科德教育(300192)公司点评报告：剔除中昊芯英季节性影响，利润增长20%

事件：24H1，公司实现营业收入3.7亿元、同增3.8%，归母净利润6281万元、同增8.9%，扣非后净利润6195万元、同增7.8%。

点评：

中昊芯英季节性拖累增速，剔除影响业绩增长20%。中昊芯英的成本在H1已经确认，而交货集中在H2，收入也会集中在H2确认。因此，24H1中昊芯英拖累公司净利润640万元，若剔除这个影响，公司归母净利润同增20.0%。

中职和全日制学校收入小幅增长。24H1，中职和全日制学校实现收入1.72亿元、同增5.2%。拆分来看，龙门教育收入1.48亿元、小幅下滑1.2%，我们估计，主要是龙门教育开始给母公司缴纳管理费所致；天津旅外收入2422万元、同增28.0%。

中职和全日制学校毛利率下降。24H1，公司综合毛利率同增0.94pct至32.28%，其中中职和全日制学校毛利率同减4.54pct至5.23%，我们估计，主要是龙门教育给母公司缴纳管理费及天津旅外搬迁装修投入所致。

期间费用率控制良好。24H1，销售费用率同减0.72pct至2.41%，管理费用率同增0.29pct至6.93%，研发费用率持平，为2.04%，财务费用率同增0.28pct至-0.26%。

净利率提升。24H1，归母净利润6281万元、同增8.9%，净利率同增0.81pct至16.50%，若剔除中昊芯英季节效应的拖累，净利率提升更显著。拆分来看，龙门教育实现净利润3702万元、同减18.3%，我们估计主要是寒假干扰及向母公司缴纳管理费所致；天津旅外实现净利润493万元、同减14.8%，我们估计主要是搬迁装修和宣传投入所致。

投资建议：中昊芯英收入确认的季节性拖累公司整体业绩增速，若剔除中昊芯英的影响，归母净利润同增20%，随着H2中昊芯英集中交付和确认收入，有望为公司贡献可观的正向利润。我们维持24~26年1.76/2.16/2.62亿元的归母净利润预测，当前股价对应估值20x/16x/13x，维持“买入”评级。

风险因素：招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

社零&美护：蔡昕妤

商贸零售分析师

S1500523060001

锦波生物(832982)公司点评报告：薇旖美延续亮眼增长，整体盈利能力显著提升

事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.03亿元/+90.59%，实现归母净利润3.10亿元/+182.88%，扣非归母净利润3.04亿元/+192.34%。24Q1/24Q2分别实现营收2.26/3.77亿元，同比+76.09%/+100.45%，归母净利润1.01/2.08亿元，同比+135.72%/+213.41%，扣非归母净利润0.98/2.06亿元，同比+142.38%/+225.90%。2024H1公司拟每10股派发现金红利10元（含税）。

点评：

三大业务板块均实现收入快速增长、毛利率提升。①医疗器械实现收入5.31亿元/yoy+91.84%，毛利率94.43%/yoy+1.7pct，医疗器械产品的销售增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，以直销为主，推广自主品牌“薇旖美”，截至2024年6月30日，已覆盖终端医疗机构约3000家。②功能性护肤品实现收入0.48亿元/yoy+53.94%，毛利率64.76%/yoy+0.72pct。③公司积极开拓原料市场，原料及其他小计实现收入0.24亿元/yoy+180.07%，毛利率83.03%/yoy+18.32pct。

产品的收入结构变化及各业务板块的毛利率提升拉动综合毛利率增长，规模效应下费用率显著优化、净利率提升。24H1公司综合毛利率91.58%/yoy+2.43pct，主要系医疗器械板块收入增长较快，且其中毛利率较高的重组胶原蛋白医美植入剂收入占比提升，24H1单一材料医疗器械业务4.8亿元/yoy+105%，毛利率96.21%，同比提升0.81pct，贡献了医疗器械板块主要的收入及毛利增长。24H1期间费用率32.01%/yoy-15.92pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为17.87%/9.25%/4.10%/0.8%，同比分别3.09/-2.95/-8.92/-0.97pct，营收高速增长带来的费用摊薄效应逐渐显著，我们认为主要是三类医疗器械产品收入快速增长及净利率的提升。24Q1/24Q2销售净利率分别为44.95%/55.16%，同比分别提升11.47/20.16pct，其中24Q2净利率环比大幅提升10.21pct。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为6.13/8.52/10.59亿元，同增104.5%/38.9%/24.3%，对应8月27日收盘价PE为25/18/14X。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。

风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

社零&美护：蔡昕妤

商贸零售分析师

S1500523060001

乖宝宠物(301498)公司点评报告：自有品牌渠道结构优化，盈利能力表现优异

事件：公司发布24H1业绩，实现营收24.27亿元/+17.48%，归母净利润3.08亿元/+49.92%，扣非归母净利润2.91亿元/+42.28%。24Q1/24Q2分别实现营收10.97/13.29亿元，同比+21.33%/+14.48%，归母净利润1.48/1.60亿元，同比+74.49%/+32.64%，扣非归母净利润1.38/1.53亿元，同比+64.45%/+26.83%。

点评：

24H1宠物食品及用品实现收入24.16亿元/yoy+17.43%，毛利率42.09%/+7.88pct。具体分产品，主粮实现收入11.99亿元/yoy+18.45%，毛利率44.70%/yoy+12.78pct，我们认为随着渠道结构优化及规模效应，毛利率有望稳步提升；零食收入11.94亿元/yoy+17.32%，毛利率39.19%/yoy+3.19pct。我们预计毛利率的提升主要来自高毛利的直销渠道快速增长、收入占比大幅提升。

渠道与品牌形成共振：1）公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道，直销增长显著。24H1电商直销收入8.66亿元/yoy+61.24%，占主营业务收入的35.85%，占比提升10pct，总订单笔数1098万笔，单笔订单平均收入79元。电商主要平台中，阿里系&抖音平台直销收入6.07亿元，同增50.7%，占主营业务收入的25.1%，占比提升5pct，订单数672.7万笔，单笔订单平均收入90元。2）麦富迪领先地位稳固，弗列加特高端路线推进顺利：①麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅；②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。

自有品牌渠道结构优化、规模效应显现，盈利能力向好且具备持续改善空间。24H1综合毛利率42.05%，同比提升7.84pct。24H1公司期间费用率25.76%/yoy+4.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.03%/5.83%/1.58%/-0.67%，同比分别+3.47/+1.53/-0.18/-0.16pct，其中销售费用率提升主要系发展自有品牌业务带来的直销渠道收入占比增加，相应的推广费用及销售服务费增加；管理费用率提升主要系工资薪酬及咨询服务费增长。虽然自有品牌占比提升等因素带来销售费率的提升，但是其提升幅度明显小于毛利率提升幅度，公司盈利能力显著改善。

我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润5.97/7.35/8.62亿元，同增39%/23%/17%，对应8月27日收盘价PE分别为31/25/22X。

风险因素：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告

食品饮料：赵丹晨

分析师

S1500523080005

山西汾酒(600809)公司点评报告：积极应对压力，保持秩序稳定

事件：2024年上半年，公司实现营收227.46亿元，同比+19.65%；归母净利润84.1亿元，同比+24.27%；销售收现215.95亿元，同比+21.96%；经营净现金流79.3亿元，同比+52.28%；半年末合同负债57.32亿元，同比-0.21亿元。

点评：

玻汾大幅放量，青花控货稳价。24Q2，公司实现营收74.08亿元，同比+17.06%；归母净利润21.47亿元，同比+10.23%。其中，酒类收入73.63亿元，同比+17.5%：①中高价白酒45.67亿元，同比+1.5%（上半年同比+17.4%）；②低价白酒27.96亿元，同比+58.3%（上半年同比+27.4%）。面对市场环境的压力，公司二季度对青花产品采取控货稳价策略，而玻汾发货量大幅增加；从执行效果看，青花20批价保持稳定，玻汾批价小幅下行。虽然二季度产品结构有下降，但也正是得益于在多个价位拥有成熟大单品的优势，公司能够较好分散风险，保持市场秩序的良性。受此影响，二季度公司毛利率同比-2.7pct至75.09%（上半年同比+0.39pct至76.69%）。

持续精耕长江以南市场，提高省外占比。24Q2，公司省内收入27.97亿元，同比+11.2%（上半年同比+11.36%）；省外收入45.66亿元，同比+21.78%（上半年同比+25.68%）。基于聚焦三大市场的布局策略，公司持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破。上半年，公司省外收入占比提升2.86pct至62.96%，全国合作经销商4196家。

销售费用率进入平稳期，整体费率小幅下降。23Q2，公司税金及附加率同比-0.44pct（上半年同比-0.9pct）；销售费用率同比+0.47pct（上半年同比0.19pct）；管理费用率同比-0.63pct（上半年同比-0.29pct）；研发费用率同比+0.07pct（上半年同比+0.03pct）。由于毛利率波动较大，二季度公司归母净利率同比-1.8pct至28.99%（上半年同比+1.38pct）。目前销售团队仍在大力推广汾享礼遇，积极改善渠道价值链，在保持费率水平稳定的基础上，更好发挥渠道效率。

盈利预测与投资评级：2024年公司力争营业收入同比增长20%左右，上半年基本完成目标进度，我们认为公司几大单品的市场动销情况均为行业中上游水平，结合2025年开门红较早，下半年收入目标完成压力较小。考虑到产品结构下移，我们略微下调全年利润预测，预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为10.61元、12.92元、15.43元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期

信达晨会（2024/08/29）多行业公司点评报告