【中航证券军工】北方导航（600435）2024H1点评：业绩短期承压，持续蓄能静待需求拐点

2024-08-29 09:47:15 - 市场资讯

文王菁菁王宏涛张超

事件

公司8月22日公告，2024年上半年实现营收2.93亿元（-82.98%），归母净利润-0.74亿元（-150.49%），毛利率40.09%（+13.27pcts），净利率-27.65%（-37.24pcts），基本每股收益-0.05（-150.36%）。

点评

公司业绩受总体单位合同签订进度影响有所下降，短期承压

报告期内，公司营收（2.93亿元，-82.98%）较同期显著下降，归母净利润（-0.74亿元，-150.49%）和扣非归母净利润（-0.86亿元，-160.44%）本期出现亏损，主要系母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致上半年营收较上年同期减少。而公司毛利率（40.09%，+13.27pcts）出现显著提升，结合公司披露合同负债提升主要系研制经费收入增加，我们认为或为公司收入结构中的新项目研发收入占比有所提升。但由于公司期间费用（2.32亿元，-1.90%）较上年同期基本持平，公司净利润仍较收入出现更大幅度的同比下滑。另外，公司经营活动现金流入减少，导致经营活动产生的现金流量净额（-11.06亿元，上年同期为-4.68亿元）减少幅度较大。

就单季度来看，公司2024年第二季度实现营收（2.14亿元，环比+170.89%，同比-81.20%），归母净利润（-0.24亿元，环比+52.00%，同比-119.67%）环比较一季度亏损收窄，但同比业绩并未达到明显拐点。

其他财务数据方面，报告期期末，受到公司收到的研制经费收入增加，且备产形成存货阶段性增加影响，公司合同负债（0.76亿元，较上年期末+41.35%），存货（6.42亿元，较上年期末+51.45%）仍维持在较高水平。

结合公司中报情况，以及公司在2023年年报中预计2024年实现营业收入38亿元，利润总额2.9亿元。我们判断，公司中报业绩大幅下滑的核心原因主要系下游需求侧的阶段性波动仍然存在，尚未迎来明显拐点，而公司研发投入的增长，研制经费收入的提升，表明公司在需求侧存在波动下加大对自身技术实力的提升，将有助于公司未来产品谱系的拓展或新一代装备体系中的技术竞争力，为“十四五”后期需求侧修复后公司的收入业绩修复蓄能。

制导控制核心技术为主导，通信、军用电连接器等军品多点发力

公司是以军品二三四级配套为主的研发、制造型企业，主要业务军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等产品和技术。

公司主要控股/参股子公司三家：衡阳北方光电（90.69%）、中兵通信（48.44%）、中兵航联（52.01%）。衡阳北方光电主要业务为电子控制箱及检测系统的生产制造及销售等，营业收入（0.74亿元，-20.11%）和净利润（0.21万元，-41.24%）有所降低。

中兵通信（新三板公司代码837567.NQ，公司持股48.44%）主要业务为军用、军民两用通信及电子设备生产和销售，主要产品超短波通信设备和卫星通信设备广泛应用于陆、海、空等军事领域。报告期内实现收入（0.87亿元，-43.64%），净利润（-0.32亿元，-620.39%）和毛利率(16.87%，-28.64pcts)同比下降。报告期内，中兵通信主动应对周期性调整、市场竞争激烈等因素的不利影响，加大市场开拓力度，降本增效，强化科技创新，着力推动构建军事通信产业生态。

中兵航联（新三板公司代码871295.NQ，公司持股52.01%）实现收入（1.20亿元，-13.39%），净利润（0.16万元，-33.52%），毛利率（48.43%，-4.67pcts）,主要从事军品业务，主要产品为电连接器、线束等连接系统，为国家级“专精特新小巨人”企业、兵器工业集团级军用电连接器优秀供应商。中兵航联自2024年6月17日调入新三板创新层，是对中兵航联企业经营规模、盈利能力及发展前景的高度认可，将有助于企业完善治理结构，推动高质量发展，进一步拓展融资渠道，迈向更高层次资本平台。

我们认为，当前实战化训练和备战需求催生了弹药武器装备“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”的提升下，弹药板块在“十四五”整体高景气发展，需求维持在高位的底层逻辑依旧确定。同时，公司制导控制信息化领域作为弹药装备中价值量占比较高的领域，下游需求旺盛也将持续反映到公司“十四五”末期的业绩之中。

投资建议

我们认为，1）公司制导产品为制导导弹/弹药中价值量较高的部分，公司基本面长期趋势向好，下游景气度较高，成长逻辑不变。作为兵器工业集团旗下制导系统上市公司，公司未来将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司研发投入的增长，研制经费收入的提升，表明公司在需求侧存在波动下加大对自身技术实力的提升，将有助于公司未来产品谱系的拓展或新一代装备体系中的技术竞争力，需求侧扰动一旦迎来拐点，有望优先兑现到公司利润表；

2）随着“十四五”我国国防信息化建设启动，军队国防信息化建设有望快速增长，预计我国军用通信装备的采购数量将迅速增长，军用通信、卫星通信将迎来快速发展机遇，将利好公司新域新质领域相关市场拓展，形成新的业绩增长驱动力，为公司构建十四五末期和十五五时期的持续增长新动能；

3）公司持续推进“基于数据驱动的智能工厂”建设及“人机协同制造”等，提升生产效率，使公司在下游需求增长的情况下，生产边际成本改善，规模效应的逐步显现也将有利于公司盈利能力的逐步提升；

4）公司已实施2020年股票期权激励计划，向108位激励对象（占公司全部在册员工2373人的4.55%）授予2959.22万份股票，约占公司股本的1.99%，激励提升员工积极性，共同关注公司长远发展；

5）公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，聚焦主营业务，稳步提升经营质量，重视投资者回报，2021-2023年累计现金分红超过1.57亿元，累计现金分红占公司累计实现净利润比例超过30%；在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大；

6）公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元，利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。

基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为39.88亿元、48.22亿元和59.75亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.76亿元和3.44亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价10.80元/股，对应2024-2026年预测收益的72倍、60倍及47倍。

风险提示：

军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性

【中航证券军工】北方导航（600435）2024H1点评：业绩短期承压，持续蓄能静待需求拐点