点评 | 登康口腔：成人口腔护理份额逆势提升，电商驱动核心增长
本文来自方正证券研究所于2024年8月29日发布的报告《登康口腔：成人口腔护理份额逆势提升，电商驱动核心增长》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：刘章明S1220523050001、谷寒婷S1220524030001、李珍妮S1220523080002、王鹏S1220523110001
公司披露24年中期业绩：
24H1：营业收入7.03亿元/+5.45%，归母净利润0.72亿元/+9.77%，扣非归母净利润0.55亿元/+6.28%；
24Q2：营业收入3.43亿元/+5.68%，归母净利润0.35亿元/+4.19%，扣非归母净利润0.27亿元/+14.22%。
收入端：成人口腔护理份额逆势提升，电商驱动核心增长
分部门：
①成人口腔护理逆势增长份额提升。1）成人牙膏收入约5.5亿元/+7.05%，公司线下渠道牙膏市场份额占比逆势提升至8.57%，排名升至第三，本土品牌第二；2）成人牙刷收入约0.8亿元/+0.63%，冷酸灵品牌牙刷线下市场零售份额提升至5.64%，位居行业第二，本土品牌第二。
②儿童口腔护理整体稳定。24H1儿童牙膏收入约0.38亿元/+0.46%；儿童牙刷收入约0.16亿元/-3.49%，
③电动牙刷高增：24H1收入约0.05亿元/+62.14%，公司大力推进电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品，在细分高景气赛道中获取增量并带动产品结构升级优化。
④口腔医疗与美容护理产品等收入约0.13亿元/-10.52%。
分渠道：电商模式收入约1.61亿元/+28.5%；经销模式收入约5.17亿元，同比持平；直供模式收入约0.2亿元/+2%，电商双位数高增成增量核心驱动。
盈利端：结构优化带动盈利上行
24H1毛利率46.93%/+4.1pct，预计主系产品及渠道结构优化驱动。
24Q2销售、管理、研发费率各为28.5%/-1pct，4.39%/-0.6pct，3.51%/+0.7pct，费用投放相对稳定。
24Q2归母净利率10.25%/-0.14pct，扣非归母净利率7.9%/+0.6pct，毛利率提升带动整体盈利稳步上行，非经同比波动主系政府补助及公允价值变动损益影响。
投资建议：公司差异化定位口腔抗敏护理，稳固细分功效赛道龙头，同时均价整体低于同业龙头，预计未来在行业端功效升级、渠道变革驱动本土崛起大背景下，公司核心产品持续升级预计带动量价齐升，渠道端抖音新渠道快速崛起有望延续，同时新业务持续爆发有望贡献新增量。预计24/25/26年归母净利润分别为1.63/1.9/2.23亿元，对应PE分别为26/22/19x，考虑到公司份额持续提升及盈利持续优化，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险；营销投放效果不及预期的风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。
