动态优化投资组合抵抗债市波动|鹏华固收黄金战队2024半年报出炉
今天，鹏华基金固收产品2024年半年报正式披露,下面我们一起来看看半年报里披露了哪些重要信息？产品运用了哪些投资策略？基金经理们是如何研判未来债券走势的？
代码:A类007515
C类007956
鹏华稳利短债基金
叶朝明
鹏华基金董事总经理（MD）
现金投资部总经理/基金经理
回顾2024年上半年走势，经济基本面保持平稳，跨年后发行特别国债及特殊再融资债融资资金陆续回流到银行间，流动性恢复宽松，资金价格围绕omo政策利率窄幅波动，理财产品规模快速扩张，机构配置需求旺盛，各品种债券收益率整体下行，信用利差及期限利差大幅压缩，曲线走平，但政策预期以及监管动作也对市场产生了一定的扰动。
利率债方面，半年末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.69%、1.94%、2.03%、2.29%，相较去年底分别下行51BP、40BP、46BP、39BP。信用债方面，半年末1年、3年AAA评级信用债收益率分别为2.02%、2.14%，相较一季度末分别下行51BP、58BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为2.12%、2.24%，相较一季度末分别下行51BP、62BP。
本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，上半年本组合适度提高久期和杠杆水平，同时积极参与利率债波段交易，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。
展望2024年下半年，基本面预计继续温和复苏，在此情况下，央行货币政策转向的可能性较小，且当前银行息差较低，实体融资需求仍偏弱，下半年存在降息的可能，流动性预计保持合理充裕，资金价格围绕政策利率波动。4月份严禁“手工补息”导致的金融脱媒还在继续，居民存款流向理财产品的进程预计持续，配置需求可能依然较大，资产荒的逻辑继续演绎，债券市场整体处在有利的环境中，可能继续震荡偏强。但当前利差偏低，下行幅度预计小于上半年，三季度政府债发行提速及宽信用政策可能对市场产生扰动，届时关注结构性及波段机会。
数据来源：鹏华稳利短债基金2024年半年报
注：本基金与基金经理王康佳共同管理
代码:A类206018
C类019302
鹏华产业债债券基金
祝松
鹏华基金债券投资一部
总经理/基金经理
2024年上半年我国债券市场整体上涨，与去年末相比，上证国债指数上涨3.93%，银行间中债综合财富指数上涨3.76%。上半年地方债发行节奏偏慢，监管规范银行手工补息阶段性增加非银机构债券配置需求，叠加社会融资需求偏弱，多方面原因造成债市“资产荒”，在此背景下，上半年债券收益率整体大幅下行，各种利差压缩至偏低水平；尽管央行多次提示长端利率风险，但难改利率下行趋势。
权益及可转债市场方面，上半年权益市场整体表现较为低迷，年初股票市场杀跌，监管多措并举提振信心，市场快速反弹后进入区间震荡，结构方面，红利、出海等方向表现较好，而计算机、消费、地产、新能源等板块跌幅较大，股市整体赚钱效应不强，上半年上证综指小幅下跌0.25%，创业板指下跌10.99%；转债方面，银行等权重板块表现较好，尽管季末部分低价券大幅下跌，但转债整体表现相对平稳，上半年中证转债指数小幅下跌0.07%。
报告期内本基金以持有中高评级信用债为主，组合久期控制在中性水平附近；此外，报告期内组合整体保持了较高的转债仓位，结构上以金融等低估值品种为主，上半年转债整体对组合小幅正贡献。
宏观经济方面，下半年面临内外部不确定性较高，国内来看，地产仍然是不稳定因素，但在政府多项政策支撑下，下半年地产有望企稳；国外来看，贸易环境有所恶化，叠加美国大选不确定性较高，外部环境总体偏不利；货币政策方面，短期央行加强利率曲线管理，防范系统性金融风险，中长期或将相机抉择，货币政策仍然存在放松空间。对于债市而言，考虑到上半年债市行情演绎较为极致，短期不排除震荡调整可能，中长期来看，债券仍然具有较好的配置价值。
对于权益及转债市场，我们认为市场已经对不利因素定价较多，经济和政策可能存在预期差，下半年权益市场存在反弹可能；转债投资方面，需要在注重安全边际的基础上，把握好转债市场阶段性和结构性机会。
基于以上分析，未来本基金将以中高评级信用债为主，根据市场走势灵活调整久期，同时积极参与可转债和可交换债的波段操作和个券挖掘。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。
数据来源：鹏华产业债债券基金2024年半年报
代码:A类009096
C类009097
鹏华安泽混合基金
刘太阳
鹏华基金债券投资一部
联席总经理/基金经理
2024年上半年，债券收益率震荡回落，收益率曲线呈现一定陡峭化。1-2月，受央行下调存款准备金率及权益市场下跌影响，债券收益率持续回落；至3月，由于债券收益率处于历史较低水平，叠加市场缺乏明显信号，债券收益率窄幅波动。4月份，在监管提及长期国债收益率运行区间叠加资金面波动、政府债放量预期发酵影响下，债市经历短暂调整，此后在超长债供给计划和地产政策落地，叠加资金面宽松影响下，市场再次担忧国内经济复苏动力，债券收益率逐步回落。2024年上半年主要债券财富指数出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达4.33%。
上半年权益市场波动较大，各指数走势有所分化。沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合一季度初将久期维持中性略长水平，在3月中旬将久期降至中性水平，在二季度初保持中性水平，在5月初增持中长期品种，将久期调升至中性较高水平；同时对权益市场投资进行了适度参与。
展望未来，虽然受益于全球制造业反弹，上半年净出口对国内经济形成有效支撑，但下半年海外经济增长仍存在较强的不确定性，叠加全球贸易关系好转尚需时间，净出口对国内经济增长的贡献可能有所减弱。国内方面，由于居民收入预期不稳定叠加居民杠杆较高，在房价上涨预期有限情况下，地产销售可能仍然延续疲弱格局，相关投资难以快速企稳回升。在缺乏有效经济刺激政策情况下，债券市场整体风险不大。
另一方面，由于汇率压力有所加大，同时美联储仍将利率维持在较高水平，国内货币政策短期内可能受到掣肘，债券收益率下行有所受阻。但从中长期来看，影响债券收益率走势的核心因素还是国内经济增长情况。因此，若短期内债券收益率受扰动因素走高，将带来更好的投资机会。
受资产荒格局影响，目前信用债无论是绝对收益率还是信用利差均处于历史较低水平，由于短期内资产荒格局难以改变，因此信用债收益率难以大幅走高，在控制信用风险前提下，资质较好主体仍有望提高相对较高的投资收益。
权益方面，虽然目前权益市场整体估值较低，风险有所释放，但国内经济回升仍须等待，企业盈利尚须进一步改善，因此权益市场短期难有系统性机会，更多的是呈现阶段性、结构性机会，因此投资上仍须保持较高的灵活性，及时调整仓位和结构，避免组合净值出现较大回撤。
综合而言，我们对中长期债券市场仍保持乐观观点，但短期内可能受政策影响，组合暂时维持中性久期，并积极寻找进一步提升久期机会，品种上仍以中高评级信用债为主。对于权益市场，我们认为权益市场难有系统性机会，组合将继续保持仓位的灵活性，避免组合净值出现较大回撤。
数据来源：鹏华安泽混合基金2024年半年报
代码:A类009483
C类009484
鹏华普利债券基金
刘涛
鹏华基金债券投资二部
总经理/基金经理
2024上半年，债市收益率震荡下行。一季度基本面承压，权益市场探底，叠加政府债发行趋缓，债市收益流畅下行。二季度政策影响加大，5月地产政策出台，叠加央行多次提示长端利率风险，对债市收益形成扰动，但是在资金面宽松及配置盘驱动下，二季度延续震荡偏强格局，但下行斜率有所放缓。整体来看，上半年各期限利率债下行40-60BP不等，曲线形态走陡。
组合在上半年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，并择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。
下半年经济分化仍然存在，基建和地产投资增速承压，居民和企业部门风险偏好收缩，消费信心和民间投资待提振；制造业投资偏强、但面临产能矛盾，外需上半年偏强，下半年面临更多不确定性。价格因素更为关键，预期偏弱的扭转很大程度将依赖价格回升，下半年平减指数拖累可能有所收窄，但再通胀的迹象尚且不大。经济内部分化，外部面临不确定性的情况下，风险偏好下降还将延续，资金流向稳健资产，流动性对债市仍是利好。
数据来源：鹏华普利债券基金2024年半年报
代码:007500
鹏华尊诚3个月
定期开放债券基金
王志飞
鹏华基金固定收益研究部
总经理/基金经理
2024年上半年，债券市场表现强势，收益率全面下行。一季度权益市场调整，市场风险偏好下行，叠加各类型机构年初配置需求旺盛，债券市场持续下行。进入二季度，经济增长动能边际放缓，4月存款手工补息取消，激发存款向货币、理财、基金等资管机构转移，债券市场资金充沛，中短端品种收益率下行明显。随着收益率的快速下行，监管机构开始关注债券市场过热的潜在风险，在此影响下市场情绪有所降温。在货币政策方面，上半年央行执行了一次降准，一次降息，维护市场流动性合理充裕，为债券市场平稳运作提供有利环境。在信用市场方面，一揽子化债政策持续有力推进，同时固收资管产品规模持续扩张，信用市场配置需求旺盛，各品种收益率下行，信用利差持续压缩。
在组合操作方面，近半年组合整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。进入二季度债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月份组合阶段性降低仓位，5月逐步加仓，积极参与利率和信用市场的交易行情。
2024年上半年债券市场在基本面和资金面的影响下走出牛市行情，收益率震荡下行。展望后市，债券市场仍偏顺风。在基本面方面，国内经济预计将延续复苏，物价水平温和修复，但在中期维度仍然面临新旧动能转换的挑战，国内经济有效需求不足，叠加外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。在此背景下，预计央行仍将维持市场流动性合理充裕，为经济社会发展营造良好的货币金融环境，对于债券市场提供有利支撑。
信用方面，金融脱媒背景下，预计理财规模仍延续增长，同时保险或再迎负债成本下降打开配置需求；与此同时，资产端城投债供给缩量，存款监管趋严，信用市场供需格局依然较为友好，中期维度仍具备中枢下行的空间。
总的来看，国内高质量发展稳步推进，伴随经济结构转型，各部门融资需求边际放缓，对于债券市场方向仍偏有利。在存款流出的大背景下，存款替代型的资管产品发展态势良好，债券市场对于中短端资产配置需求旺盛，预计在中期维度将取得较强表现。
数据来源：鹏华尊诚3个月定期开放债券基金2024年半年报
注：本基金与基金经理李政共同管理
代码:A类000297
C类010964
鹏华可转债基金
王石千
鹏华基金多元资产投资部
总经理/基金经理
2024年上半年债券市场表现较好，债券市场收益率整体下行。2024年一季度货币环境整体偏宽松，地产销售增速延续下滑、信用需求偏弱，股票市场在春节前下跌压制风险偏好，这些因素共同刺激了债券的配置需求；二季度经济数据有所走弱，社融数据波动较大，融资需求总体有所不足，而资金供给相对平稳，并在叫停存款“手工补息”的驱动下，资金流向非银机构，进一步增加了债券尤其是信用债的配置需求。
2024年上半年股票市场整体下跌，市场内部结构分化。春节前股票市场下跌，在雪球敲入、量化产品调仓等因素影响下市场出现极端行情，后续市场逐步回归理性，修复了大部分跌幅；二季度国内经济需求有所放缓，出口新订单也有走弱的担忧，美国通胀和就业表现降低了市场对美联储的降息预期，这些因素都对股票市场造成了不利的影响，市场在5、6月再度回落。上半年股票市场大小盘风格分化较大，沪深300为代表的大盘股上涨接近1%，以中证2000为代表的小盘股上半年下跌超20%。
2024年上半年转债市场整体走平，转债个券分化较大。转债市场整体走势跟随股票市场，其中银行、公用事业为代表的大盘转债表现稳健，但小盘转债受累于小盘股，表现整体落后。转债市场估值水平在上半年先降后升，整体略有压缩，主要是由于股票市场表现偏弱。
报告期内本基金以持有可转债和股票为主，转债仓位和股票仓位整体变化不大，对可转债个券进行了调整，增持股性转债的同时减持债性转债，对个股亦进行了调整。
宏观经济方面，近期经济数据体现出内需有所走弱，产需矛盾有所加大，但整体经济表观数据仍然较为平稳，政策“下猛药”的概率仍然不大。债券市场方面，在融资需求仍然看不到扭转动因、需求仍有走弱趋势的情况下，债券市场收益率整体还是维持偏下行的趋势。
股票市场方面，在社融整体偏弱、经济短期下行压力有所加大的背景下，股票市场整体可能仍会呈现震荡格局，但在整体估值偏低、市场流动性较为充裕的环境下，股票市场可能呈现结构性的机会，红利风格可能仍会表现稳定，大盘风格相对于小盘的优势也可能会延续；一些景气度较高的行业可能会有表现，如受益全球人工智能产业趋势的电子行业的相关公司，供给持续偏紧的航运、造船行业及铜矿等，以及受益国内政策驱动下需求有增长的电力设备、轨交设备等板块。
转债市场方面，在债券市场收益率下行趋势下，转债市场的配置需求仍然较多，因此估值继续压缩的空间不大。转债市场后续的表现可能也会和股票市场类似，呈现结构性的机会，股性转债相对于债性转债来讲弹性更好，在股票市场相对位置较低的情况下，更看好股性转债的配置价值，更关注下修后股性增强的转债个券；大盘转债整体受益于大盘风格可能会表现更为平稳，小盘转债赔率更高，但需要精选基本面相对优质的标的。
数据来源：鹏华可转债基金2024年半年报
代码:A类006434
C类006456
E类021154
鹏华3个月中短债基金
张佳蕾
鹏华基金现金投资部
副总经理/基金经理
2024年上半年，基本面整体延续温和修复态势，二季度经济修复斜率较一季度有所放缓。结构上，固定资产投资累计同比较去年底有所抬升，主要受到制造业投资的支撑，而房地产开发投资降幅走扩，基建投资增速回落。消费温和修复，服务业消费表现好于商品消费。出口韧性较强，反映外需整体较为稳健。金融数据方面，一季度新增信贷同比少增，社融与M2增速回落，二季度新增信贷仍然偏弱，而政府债发行推动5月社融增速回升。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，5月同比降幅明显收窄；CPI同比自2月后转正，核心CPI中枢温和抬升。海外方面，美国通胀水平仍未达到目标，降息开启时点后移，美联储点阵图显示年内或仅降息1次。上半年货币政策基调维持中性偏松，价格型工具方面，2月5年期LPR调降25BP至3.95%，数量型工具方面，央行2月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。上半年货币市场利率整体围绕政策利率波动。一季度DR007中枢较去年四季度有所下移，二季度以来非银流动性持续充裕，资金分层降至近年来较低水平。1年期AAA存单收益率年初以来趋势下行，上半年整体下行45BP。其他品种方面，1年期国开债下行51BP，1年期AAA短融下行51BP。
本组合上半年积极参与利率债市场交易机会，组合持有资产以中高等级信用债和中短期利率债为主，严控信用风险和回撤，力争组合净值表现稳健。
展望2024年下半年，国内经济或延续温和修复态势，仍需财政货币政策支持。居民消费方面，预计消费弱修复的态势仍将延续。投资方面，房地产投资修复仍需时间。年初以来政府债券发行使用进度偏缓，基建投资增速下滑，而考虑下半年政府债发行使用的加速，叠加2023年下半年基数较低，预计下半年基建投资增速或有所回升。上半年制造业投资增速维持高位，产业政策支持下预计下半年制造业投资有望维持偏高增速，对国内需求带来一定的支撑。出口方面，考虑去年下半年基数较低，出口增速有望维持韧性。通胀方面，预计在基数效应影响下PPI同比震荡回升，CPI的修复仍然温和。海外方面，若美联储降息在下半年落地，使内外平衡的压力有所减轻，人民币汇率贬值压力有望缓解。预计下半年货币政策基调或将延续，除总量工具与结构性工具的使用外，存贷款利率也有望继续下调，同时央行公开市场操作将继续削峰填谷，资金利率中枢围绕政策利率窄幅波动。
整体来看，信用利差整体偏低，组合将积极寻找利率债波段交易机会，适时调整组合杠杆水平，保持组合流动性。
数据来源：鹏华3个月中短债基金2024年半年报
注：本基金与基金经理王康佳、王中兴共同管理
代码:A类004463
C类019539
鹏华丰玉债券基金
汪坤
鹏华基金混合资产投资部
副总经理/基金经理
报告期内，债券市场快速下行，3、4月份震荡调整之后，在较为宽松的资金面及降息预期下，现券收益率也随之震荡走低；二季度央行多次对长期限国债提示风险，市场也选择避开关键期限，曲线逐渐走陡，市场目前聚焦在央行何时发生态度的转变，以及在短端宽松的背景下，如何能让期限利差继续拉高。我们认可经济仍在向好的背景中，财政也有空间能够发力，但是相对陡峭的曲线，让偏长久期、流动性优的品种也能享受骑乘收益，在过去的年份中是相对少见的。另外，在存款利率偏低的情形下，理财虽然面临估值方式的改革，但是在资金持续流入的情况下，或也会推动收益率曲线进一步下行，利差压缩。
报告期间，组合以相对稳健的思路应对，在通胀仍然偏低的背景下，债券类资产性价比仍然偏高，综合考虑，债券持仓以高等级信用债和利率品为主，适度调节组合久期。
展望未来，出口仍是经济当中相对亮眼的一面，地产销售整体仍在低位，房建类预计略承压；考虑到库存扰动，制造业略有高位回落的态势，基建仍存不确定性。综合来看，目前经济处于发展阶段，但通胀水平以及价格水平还没有出现明显改善，在此背景下，整个利率水平尤其是短端利率水平难有明显上升，债市处于偏利好格局，政策层面，中央提出了固本培元的政策方针，在向实体让利背景之下，未来货币政策仍有宽松可能性，整体对利率品种仍偏友好。
数据来源：鹏华丰玉债券基金2024年半年报
代码:A类003280
C类020636
D类020112
鹏华丰恒债券基金
方昶
鹏华基金多元资产投资部
副总经理/基金经理
2024年上半年，债券市场收益率大幅下行，信用债下行幅度大于利率债。相较2023年底，10年期国债收益率下行35BP至2.21%，3年期、5年期信用债收益率分别下行62BP和81BP。
2024年上半年，国内经济仍然处在深度转型和韧性修复进程中。新发展模式下，经济新动能对于融资需求的结构性特征较为明显，信用类资产供需格局整体偏有利，货币政策和流动性环境对债券市场整体偏呵护。
债券投资方面，本组合以高等级优质信用债投资和利率债投资为主，灵活运用久期、杠杆、类属策略适度增厚。
债市方面，在经济合理增长、防风险和化债背景下，流动性环境整体维持合理充裕，对市场形成一定支撑。整体来看，目前国内经济仍处在新旧动能切换关键时间节点，地产基建等传统部门在稳增长发力下逐步寻找新的均衡点。在防风险和化债背景下，债券市场风险整体可控；但考虑收益率水位整体偏低，波动可能有所加大，适度降低收益预期，中短端资产确定性仍然相对较高。
数据来源：鹏华丰恒债券基金2024年半年报
代码:007321
鹏华金利债券基金
邓明明
鹏华基金债券投资一部
总经理助理/基金经理
2024年上半年，宏观经济呈现生产强，需求弱，价格低位徘徊的态势。节奏上，一季度经济惯性冲高，二季度各项数据指标有所回落。货币政策整体保持了流动性合理充裕，回购利率波动区间缩小，市场预期稳定。4月银行禁止“手工补息”之后，资金从银行体系流出，助推了非银融资成本的下降和债券配置力量的增强。
在此环境下，债券收益率逐步下行，各项利差压缩，久期策略有效。组合在一季度保持了中性偏长的久期，二季度略有降低，跟随市场节奏。由于融资成本偏贵，杠杆整体不高。
展望下半年，宏观经济仍然面临诸多挑战，但有利因素在增多。政府类债券发行提速之后将逐步形成实物工作量，提振需求。上半年的地产政策也可能逐步显现效果。需求疲弱的情况可能得到逐步改善，通胀读数有望回升。央行预计仍将实施支持性的货币政策，保持流动性合理充裕。债券市场虽然面临的基本面环境更为复杂，但流动性环境仍然友好。叠加市场整体杠杆不高，预计仍将震荡运行。节奏上更加关注三季度的风险和四季度的机会。
数据来源：鹏华金利债券基金2024年半年报
代码:003741
鹏华丰盈债券基金
李政
鹏华基金固定收益研究部
总经理助理/基金经理
2024年上半年，债券市场表现强势，收益率全面下行。一季度权益市场调整，市场风险偏好下行，叠加各类型机构年初配置需求旺盛，债券市场收益率持续下行。进入二季度，经济增长动能边际放缓，4月存款手工补息取消，激发存款向货币、理财、基金等资管机构转移，债券市场资金充沛，中短端品种收益率下行明显。随着收益率的快速下行，监管机构开始关注债券市场过热的潜在风险，在此影响下市场情绪有所降温。在货币政策方面，上半年央行执行了一次降准，一次降息，维护市场流动性合理充裕，为债券市场平稳运作提供有利环境。在信用市场方面，一揽子化债政策持续有力推进，同时固收资管产品规模持续扩张，信用市场配置需求旺盛，各品种收益率下行，信用利差持续压缩。
在组合操作方面，近半年组合整体仓位较高，积极参与长债、超长债的进攻行情。进入二季度债券市场波动加大，组合保持了较为灵活的操作，在4月份组合阶段性降低仓位，5月逐步加仓，积极参与利率和信用市场的投资机会。
2024年上半年债券市场在基本面和资金面的影响下走出牛市行情，收益率震荡下行。展望后市，债券市场仍偏顺风。在基本面方面，国内经济预计将延续复苏，物价水平温和修复，但在中期维度仍然面临新旧动能转换的挑战，国内经济有效需求不足，叠加外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。在此背景下，预计央行仍将维持市场流动性合理充裕，为经济社会发展营造良好的货币金融环境，对于债券市场提供有利支撑。
信用方面，金融脱媒背景下，预计理财规模仍延续增长，同时保险或再迎负债成本下降打开配置需求；与此同时，资产端城投债供给缩量，存款监管趋严，信用市场供需格局依然较为友好，中期维度仍具备中枢下行的空间。
总的来看，国内高质量发展稳步推进，伴随经济结构转型，各部门融资需求边际放缓，对于债券市场方向仍偏有利。在存款流出的大背景下，存款替代型的资管产品发展态势良好，债券市场对于中短端资产配置需求旺盛，预计在中期维度将取得较强表现。
数据来源：鹏华丰盈债券基金2024年半年报
注：本基金与基金经理王志飞共同管理
代码:A类013536
C类013537
鹏华稳华90天
滚动持有债券基金
方莉
鹏华基金现金投资部
总经理助理/基金经理
2024年上半年，基本面整体延续温和修复态势，二季度经济修复斜率较一季度有所放缓。结构上，固定资产投资累计同比较去年底有所抬升，主要受到制造业投资的支撑，而房地产开发投资降幅走扩，基建投资增速回落。消费温和修复，服务业消费表现好于商品消费。出口韧性较强，反映外需整体较为稳健。金融数据方面，一季度新增信贷同比少增，社融与M2增速回落，二季度新增信贷仍然偏弱，而政府债发行推动5月社融增速回升。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，5月同比降幅明显收窄；CPI同比自2月后转正，核心CPI中枢温和抬升。海外方面，美国通胀水平仍未达到目标，降息开启时点后移，美联储点阵图显示年内或仅降息1次。上半年货币政策基调维持中性偏松，价格型工具方面，2月5年期LPR调降25BP至3.95%，数量型工具方面，央行2月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。上半年货币市场利率整体围绕政策利率波动。一季度DR007中枢较去年四季度有所下移，二季度以来非银流动性持续充裕，资金分层降至近年来较低水平。1年期AAA存单收益率年初以来趋势下行，上半年整体下行45BP。其他品种方面，1年期国开债下行51BP，1年期AAA短融下行51BP。
2024年上半年，本基金保持中短久期中高评级的信用债仓位，获取票息收益。同时根据市场交易情绪变化，适时的参与波段操作提高组合综合收益。
展望2024年下半年，国内经济或延续温和修复态势，仍需财政货币政策支持。居民消费方面，预计消费弱修复的态势仍将延续。投资方面，房地产投资修复仍需时间。年初以来政府债券发行使用进度偏缓，基建投资增速下滑，而考虑下半年政府债发行使用的加速，叠加2023年下半年基数较低，预计下半年基建投资增速或有所回升。上半年制造业投资增速维持高位，产业政策支持下预计下半年制造业投资有望维持偏高增速，对国内需求带来一定的支撑。出口方面，考虑去年下半年基数较低，出口增速有望维持韧性。通胀方面，预计在基数效应影响下PPI同比震荡回升，CPI的修复仍然温和。海外方面，若美联储降息在下半年落地，使内外平衡的压力有所减轻，人民币汇率贬值压力有望缓解。预计下半年货币政策基调或将延续，除总量工具与结构性工具的使用外，存贷款利率也有望继续下调，同时央行公开市场操作将继续削峰填谷，资金利率中枢围绕政策利率窄幅波动。
基于以上分析，本组合2024年下半年将保持中短久期的基础仓位，中性的杠杆策略为组合提供套息收益，结合央行的收益率曲线管理，在确定性较高的时刻，适时的参与波段操作增厚组合收益。
数据来源：鹏华稳华90天滚动持有债券基金2024年半年报
注：本基金与基金经理叶朝明共同管理
代码:014437
鹏华同业存单指数基金
胡哲妮
鹏华基金现金投资部
总经理助理/基金经理
2024年上半年，基本面整体延续温和修复态势，二季度经济修复斜率较一季度有所放缓。结构上，固定资产投资累计同比较去年底有所抬升，主要受到制造业投资的支撑，而房地产开发投资降幅走扩，基建投资增速回落。消费温和修复，服务业消费表现好于商品消费。出口韧性较强，反映外需整体较为稳健。金融数据方面，一季度新增信贷同比少增，社融与M2增速回落，二季度新增信贷仍然偏弱，而政府债发行推动5月社融增速回升。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，5月同比降幅明显收窄；CPI同比自2月后转正，核心CPI中枢温和抬升。海外方面，美国通胀水平仍未达到目标，降息开启时点后移，美联储点阵图显示年内或仅降息1次。上半年货币政策基调维持中性偏松，价格型工具方面，2月5年期LPR调降25BP至3.95%，数量型工具方面，央行2月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。上半年货币市场利率整体围绕政策利率波动。一季度DR007中枢较去年四季度有所下移，二季度以来非银流动性持续充裕，资金分层降至近年来较低水平。1年期AAA存单收益率年初以来趋势下行，上半年整体下行45BP。其他品种方面，1年期国开债下行51BP，1年期AAA短融下行51BP。
2024年上半年，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。
展望2024年下半年，国内经济或延续温和修复态势，仍需财政货币政策支持。居民消费方面，预计消费弱修复的态势仍将延续。投资方面，房地产投资修复仍需时间。年初以来政府债券发行使用进度偏缓，基建投资增速下滑，而考虑下半年政府债发行使用的加速，叠加2023年下半年基数较低，预计下半年基建投资增速或有所回升。上半年制造业投资增速维持高位，产业政策支持下预计下半年制造业投资有望维持偏高增速，对国内需求带来一定的支撑。出口方面，考虑去年下半年基数较低，出口增速有望维持韧性。通胀方面，预计在基数效应影响下PPI同比震荡回升，CPI的修复仍然温和。海外方面，若美联储降息在下半年落地，使内外平衡的压力有所减轻，人民币汇率贬值压力有望缓解。预计下半年货币政策基调或将延续，除总量工具与结构性工具的使用外，存贷款利率也有望继续下调，同时央行公开市场操作将继续削峰填谷，资金利率中枢围绕政策利率窄幅波动。
基于以上分析，本基金将通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。
数据来源：鹏华同业存单指数基金2024年半年报
注：本基金与基金经理叶朝明、夏寅共同管理
代码:014446
鹏华稳瑞中短债基金
王康佳
鹏华基金现金投资部
总监助理/基金经理
回顾2024年上半年走势，经济基本面保持平稳，跨年后流动性恢复宽松，资金价格围绕omo政策利率窄幅波动，理财产品规模快速扩张，机构配置需求旺盛，各品种债券收益率整体下行，信用利差及期限利差大幅压缩，曲线走平，但政策预期以及监管动作也对市场产生了一定的扰动。
利率债方面，半年末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.69%、1.94%、2.03%、2.29%，相较去年底分别下行51BP、40BP、46BP、39BP。信用债方面，半年末1年、3年AAA评级信用债收益率分别为2.02%、2.14%，相较一季度末分别下行51BP、58BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为2.12%、2.24%，相较一季度末分别下行51BP、62BP。
本组合主要采用票息策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险，上半年本组合适度提高久期和杠杆水平，同时积极参与利率债波段交易，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。
展望2024年下半年，基本面预计继续温和复苏，在此情况下，央行货币政策转向的可能性较小，且当前银行息差较低，实体融资需求仍偏弱，下半年存在降息的可能，流动性预计保持合理充裕，资金价格围绕政策利率波动。4月份严禁“手工补息”导致的金融脱媒还在继续，居民存款流向理财产品的进程预计持续，配置需求可能依然较大，资产荒的逻辑继续演绎，债券市场整体处在有利的环境中，可能继续震荡偏强。但当前利差偏低，下行幅度预计小于上半年，三季度政府债发行提速及宽信用政策可能对市场产生扰动，届时关注结构性及波段机会。
数据来源：鹏华稳瑞中短债基金2024年半年报
注：本基金与基金经理叶朝明共同管理
代码:004503
鹏华永泰定期开放债券基金
应琛
鹏华基金债券投资一部
基金经理
2024年上半年我国债券市场整体上涨，与去年末相比，上证国债指数上涨3.93%，银行间中债综合财富指数上涨3.76%。上半年地方债发行节奏偏慢，监管规范银行手工补息阶段性增加非银机构债券配置需求，叠加社会融资需求偏弱，多方面原因造成债市“资产荒”，在此背景下，上半年债券收益率整体大幅下行，各种利差压缩至偏低水平；尽管央行多次提示长端利率风险，但难改利率下行趋势。
权益及可转债市场方面，上半年权益市场整体表现较为低迷，年初股票市场杀跌，监管多措并举提振信心，市场快速反弹后进入区间震荡，结构方面，红利、出海等方向表现较好，而计算机、消费、地产、新能源等板块跌幅较大，股市整体赚钱效应不强，上半年上证综指小幅下跌0.25%，创业板指下跌10.99%；转债方面，银行等权重板块表现较好，尽管季末部分低价券大幅下跌，但转债整体表现相对平稳，上半年中证转债指数小幅下跌0.07%。
报告期内本基金以持有中高评级信用债为主，组合久期控制在中性水平附近；此外，报告期内组合整体保持了较高的转债仓位，结构上以金融等低估值品种为主，上半年转债整体对组合小幅正贡献。
宏观经济方面，下半年面临内外部不确定性较高，国内来看，地产仍然是不稳定因素，但在政府多项政策支撑下，下半年地产有望企稳；国外来看，贸易环境有所恶化，叠加美国大选不确定性较高，外部环境总体偏不利；货币政策方面，短期央行加强利率曲线管理，防范系统性金融风险，中长期或将相机抉择，货币政策仍然存在放松空间。对于债市而言，考虑到上半年债市行情演绎较为极致，短期不排除震荡调整可能，中长期来看，债券仍然具有较好的配置价值。
对于权益及转债市场，我们认为市场已经对不利因素定价较多，经济和政策可能存在预期差，下半年权益市场存在反弹可能；转债投资方面，需要在注重安全边际的基础上，把握好转债市场阶段性和结构性机会。
基于以上分析，未来本基金将以中高评级信用债为主，根据市场走势灵活调整久期，同时积极参与可转债和可交换债的波段操作和个券挖掘。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。
数据来源：鹏华永泰定期开放债券基金2024年半年报
注：本基金与基金经理祝松共同管理
代码:A类003209
C类020317
鹏华丰达债券基金
杜培俊
鹏华基金债券投资一部
基金经理
报告期内，DR007在1.7%-2.2%之间波动，但R007与DR007之间的利差不断收窄。4月以来，随着整改手工补息的进行，两者之间的利差收窄至低位。现券方面，受到地方政府化债的影响，城投债供给增速显著下降，实体经济融资需求偏弱，地方政府债发行进度偏慢，供需错配之下，债券收益率整体下行，信用债表现优于利率债，信用债期限利差及信用利差均显著下降。
报告期内，本基金基于对资金面、基本面的判断，期初保持了中性的久期和杠杆水平，随着收益率的下行，本基金适度压降了久期和杠杆水平，并适度通过参与利率债交易获取收益。
经济整体仍复苏偏弱，结构转型背景下，叠加地方政府化债，导致以地产、基建投资为代表的传统动能持续偏弱，但以新质生产力为代表的的行业投资则表现较好。而从消费方面来看，受到资产价格下跌的财富效应及收入预期偏弱影响，居民消费能力相对偏弱，消费增速保持相对平稳，但绝对水平仍偏低。
展望下半年，外部环境仍复杂多变，内需仍有待增强，经济整体预计仍将逐步修复，但内生修复力度预计偏弱。变化或来自于政策，如果政策持续进一步发力支持经济，则需对于经济的表现进行上修。
从债券市场来看，当前债券绝对收益率和利差水平处于相对低位，但居民资产的持续流入和融资需求偏弱之间的矛盾仍在，预计债市偏震荡运行概率较大。如果观察到逆周期政策进一步发力，则需要基于政策评估关注潜在调整风险。
数据来源：鹏华丰达债券基金2024年半年报
代码:206015
鹏华纯债债券基金
吴国杰
鹏华基金债券投资一部
基金经理
2024年上半年，国内经济延续修复，1季度，在出口偏强等因素带动之下，经济数据边际改善，而进入2季度，受基建放缓等因素拖累，经济修复动能略有放缓。通胀方面，上半年在基数等因素影响下，PPI同比跌幅明显收窄，CPI同比温和抬升，“通缩”压力持续缓解。货币政策方面，国内政策基调总体偏积极，1月份降准50BP，2月份5年期LPR调降25BP，资金面维持均衡偏松格局。债券市场方面，2024年上半年，债券收益率曲线明显下移。1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡；4月份，在经济融资数据转弱，“手工补息”整改，地产政策放松传言，以及央行“提示利率风险”等因素影响下，收益率“先下后上”；5月份，在经济金融数据偏弱、特别国债“平滑”发行，以及地产政策放松落地等因素影响下，收益率整体偏震荡；6月份，在经济金融数据继续走弱，权益市场震荡下行，以及央行流动性呵护下，跨季资金面均衡偏松等因素影响下，债市情绪明显走强，收益率震荡下行。
本报告期内本基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。
从经济基本面来看，2024年以来，国内经济延续波折式修复，结构走势明显分化，其中，出口、制造业领域相对偏强，基建、消费板块有所放缓，地产链条维持疲弱。往后看，下半年广义财政资金加速落地、设备更新贷款财政贴息政策对于基建和制造业投资存在一定支撑，而地产和消费或延续温和修复，出口链条则在海外大选、政治震荡等因素影响下不确定性将明显增加。对于债市而言，从短期角度来看，人民币汇率等因素约束下，国内货币政策面临一定掣肘，叠加央行短期维稳市场的背景下，“借券卖出”等政策风险尚未充分释放，债券市场或面临一定扰动。而从略中期角度来看，在国内经济下行压力尚未明显缓解的背景下，后续随着海外货币政策的明显放松，国内货币政策仍存在放松的空间，债券市场或再度迎来阶段性机会。
数据来源：鹏华纯债债券基金2024年半年报
代码:010479
鹏华丰颐债券基金
张丽娟
鹏华基金债权投资二部
基金经理
报告期内，国内经济呈现复苏偏弱态势，需求不足仍然是主要矛盾，上半年CPI震荡回升，PPI跌幅收窄，但价格整体仍在较低水平。货币政策方面面临多重目标，整体基调维持稳健偏宽松。全国两会提出“避免资金沉淀空转”，央行着手加强金融监管，4月禁止银行“手工补息”，银行存款脱媒，加剧债市资产荒。随着市场风险偏好回落，机构配置需求较强，叠加货币持续宽松预期，债市收益率快速下行，二季度以来央行多次提示“关注长期利率风险”，债市整体震荡偏强。
报告期内，10Y期国债收益率下行35BP，30Y国债收益率下行40BP，10年期国开债收益率下行39BP，信用债方面收益率普遍下行50-100BP，中长端表现好于短端，中低评级表现好于高等级，2-5年期信用利差、期限利差显著压缩。
报告期内，在市场震荡下行过程中组合保持中性久期，持仓品种以中短期限、中高等级信用债为主，并保持一定杠杆操作，总体来看表现稳健。
下半年经济不同部门表现可能延续分化，基建和地产投资增速承压，居民和企业部门风险偏好收缩，消费信心和民间投资待提振；制造业投资偏强，外需面临更多不确定性。下半年预计仍会维持“稳货币+稳信用”的政策环境，对于债市而言仍然存在较好的投资机会。
数据来源：鹏华丰颐债券基金2024年半年报
代码:000548
鹏华聚财通货币基金
夏寅
鹏华基金现金投资部
基金经理
2024年上半年，基本面整体延续温和修复态势，二季度经济修复斜率较一季度有所放缓。结构上，固定资产投资累计同比较去年底有所抬升，主要受到制造业投资的支撑，而房地产开发投资降幅走扩，基建投资增速回落。消费温和修复，服务业消费表现好于商品消费。出口韧性较强，反映外需整体较为稳健。金融数据方面，一季度新增信贷同比少增，社融与M2增速回落，二季度新增信贷仍然偏弱，而政府债发行推动5月社融增速回升。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，5月同比降幅明显收窄；CPI同比自2月后转正，核心CPI中枢温和抬升。海外方面，美国通胀水平仍未达到目标，降息开启时点后移，美联储点阵图显示年内或仅降息1次。上半年货币政策基调维持中性偏松，价格型工具方面，2月5年期LPR调降25BP至3.95%，数量型工具方面，央行2月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。上半年货币市场利率整体围绕政策利率波动。一季度DR007中枢较去年四季度有所下移，二季度以来非银流动性持续充裕，资金分层降至近年来较低水平。1年期AAA存单收益率年初以来趋势下行，上半年整体下行45BP。其他品种方面，1年期国开债下行51BP，1年期AAA短融下行51BP。
2024年上半年，本基金根据市场情况和组合流动性情况，对剩余期限和杠杆水平进行适时调整，在保证流动性安全的同时，努力提高组合收益。
展望2024年下半年，国内经济或延续温和修复态势，仍需财政货币政策支持。居民消费方面，预计消费弱修复的态势仍将延续。投资方面，房地产投资修复仍需时间。年初以来政府债券发行使用进度偏缓，基建投资增速下滑，而考虑下半年政府债发行使用的加速，叠加2023年下半年基数较低，预计下半年基建投资增速或有所回升。上半年制造业投资增速维持高位，产业政策支持下预计下半年制造业投资有望维持偏高增速，对国内需求带来一定的支撑。出口方面，考虑去年下半年基数较低，出口增速有望维持韧性。通胀方面，预计在基数效应影响下PPI同比震荡回升，CPI的修复仍然温和。海外方面，若美联储降息在下半年落地，使内外平衡的压力有所减轻，人民币汇率贬值压力有望缓解。预计下半年货币政策基调或将延续，除总量工具与结构性工具的使用外，存贷款利率也有望继续下调，同时央行公开市场操作将继续削峰填谷，资金利率中枢围绕政策利率窄幅波动。
基于以上分析，本组合2024年下半年将积极把握市场机会，灵活运用久期策略和杠杆策略，在严控风险的同时，力争增厚组合收益。
数据来源：鹏华聚财通货币基金2024年半年报
注：本基金与基金经理方莉共同管理
代码:159972
鹏华5年地债ETF
张羊城
鹏华基金现金投资部
基金经理
2024年上半年，基本面整体延续温和修复态势，二季度经济修复斜率较一季度有所放缓。结构上，固定资产投资累计同比较去年底有所抬升，主要受到制造业投资的支撑，而房地产开发投资降幅走扩，基建投资增速回落。消费温和修复，服务业消费表现好于商品消费。出口韧性较强，反映外需整体较为稳健。金融数据方面，一季度新增信贷同比少增，社融与M2增速回落，二季度新增信贷仍然偏弱，而政府债发行推动5月社融增速回升。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，5月同比降幅明显收窄；CPI同比自2月后转正，核心CPI中枢温和抬升。海外方面，美国通胀水平仍未达到目标，降息开启时点后移，美联储点阵图显示年内或仅降息1次。上半年货币政策基调维持中性偏松，价格型工具方面，2月5年期LPR调降25BP至3.95%，数量型工具方面，央行2月全面降准0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。上半年货币市场利率整体围绕政策利率波动。一季度DR007中枢较去年四季度有所下移，二季度以来非银流动性持续充裕，资金分层降至近年来较低水平。1年期国债收益率下行54bp，3年期国债收益率下行49bp，5年期国债收益率下行42bp，10年期国债收益率下行35bp；1年期地方政府债收益率下行63bp，3年期地方政府债收益率下行62bp，5年期地方政府债收益率下行49bp，10年期地方政府债收益率下行49bp。
报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。
展望2024年下半年，国内经济或延续温和修复态势，仍需财政货币政策支持。居民消费方面，预计消费弱修复的态势仍将延续。投资方面，房地产投资修复仍需时间。年初以来政府债券发行使用进度偏缓，基建投资增速下滑，而考虑下半年政府债发行使用的加速，叠加2023年下半年基数较低，预计下半年基建投资增速或有所回升。上半年制造业投资增速维持高位，产业政策支持下预计下半年制造业投资有望维持偏高增速，对国内需求带来一定的支撑。出口方面，考虑去年下半年基数较低，出口增速有望维持韧性。通胀方面，预计在基数效应影响下PPI同比震荡回升，CPI的修复仍然温和。海外方面，若美联储降息在下半年落地，使内外平衡的压力有所减轻，人民币汇率贬值压力有望缓解。预计下半年货币政策基调或将延续，除总量工具与结构性工具的使用外，存贷款利率也有望继续下调，同时央行公开市场操作将继续削峰填谷，资金利率中枢围绕政策利率窄幅波动。
数据来源：鹏华5年地债ETF2024年半年报
注：本基金与基金经理叶朝明共同管理
代码:A类012111
C类012112
鹏华安颐混合基金
陈大烨
鹏华基金混合资产投资部
基金经理
上半年，权益投资方面，在1月权益市场出现了较大的调整后，整体组合在权益方面操作较为稳健，组合权益仓位不高，主要是介于整体权益市场增量资金有限下，指数级别的机会有限，更多寻找结构性机会；债券方面，整体保持高等级信用债为主的投资策略，阶段性关注利率债的交易机会。
2024年上半年，宏观经济呈现外需更好的局面，出口对经济形成了有力的支撑，但是随着国际形势剧烈变化，部分经济体贸易保护的风险持续发酵，在三中全会公报提到要全力完成24年的全年任务，我们认为下半年政策会在内需方面做更多的发力，经济预期有望进一步改善，叠加当前权益市场依然处于历史估值较低的水平，权益市场有望迎来一定的结构性机会，关注内需方向的变化。同时，三中全会强调未来发展更多是创新驱动，中国经济的增长方式未来坚定走高质量发展道路，我们不少产业在持续升级和提升国际竞争力，随着这些产业的股票的估值处于历史低位，并且基本面持续好转，我们相信这些股票在后续能给投资者带来较好的回报。我们积极拥抱中国能够在全球有竞争力的高端制造，看好中国经济进一步高质量发展。对于债券市场，我们认为整体货币政策保持宽松，债券市场大幅调整风险有限，但是收益率整体处于历史低位，我们更多关注债券方面能带来的稳定收益。
数据来源：鹏华安颐混合基金2024年半年报
代码:A类000289
B类001950
鹏华丰泰定期开放债券基金
戴钢
鹏华基金稳定收益投资部
副总经理/基金经理
海外方面，美国经济增长回升，叠加地缘冲突对供给的扰动，“再通胀”成为阶段性主题，美联储降息时点的预期不断后移。国内方面，经济仍处于缓慢修复的通道中。当前国内增长和低通胀的压力来自居民部门的信用收缩。在严肃地方财政纪律的背景下，地方以化解债务风险为首要任务，专项债发行进度持续不及预期，开工及实物工作量有待提升。经济中的亮点在出口及部分制造业，显示出较强韧性。国内货币政策相对克制，外部均衡的重要性较高。市场表现方面，债券收益率全面下行，收益率创出新低。操作方面，运作期纯债部位保持偏高久期。
中美货币政策周期差收敛可能还需要等待一段时间，现阶段外部均衡是货币政策的核心考虑之一。新旧动能转换加速，信用创造机制发生本质性变化，资金从“供给约束”转向“需求约束”。央行收窄利率走廊、借券等操作，意味着货币政策框架更加注重价格信号。下半年地缘政治扰动增加，密切关注国内逆周期政策的储备。债券市场利率风险可控，三季度预计以票息收益为主，如果美联储降息落地，国内货币政策的空间相应打开。
数据来源：鹏华丰泰定期开放债券基金2024年半年报
注：本基金与基金经理杨雅洁共同管理
代码:A类001325
C类001326
鹏华弘和灵活配置混合型基金
刘方正
鹏华基金稳定收益投资部
副总经理/基金经理
2024年上半年，宏观经济总需求延续2023年的弱趋势震荡走势，一季度相对较强，二季度略有回落，内需方面，基建投资和房地产投资都呈现偏弱的走势，地方政府化债过程中存在一定投资动力和意愿不足的情况，房地产的弱势趋势在政府适度的政策调整情况之下有一定的趋缓，但整体下行趋势仍然延续，其中随着限购限贷等政策的调整，一二线城市二手房成交量有所提升，但对一级市场的投资带动力量有限。在新质生产力为方向的鼓励和带动下，制造业整体投资仍保持一定韧性，尤其是外需为主的产业展现出一定积极信号，对整体需求有较为明显的支撑。整体来看，外需有一定亮点，内需稳步回落有一定支撑的表现。财政政策并没有明显积极发力的迹象，地方政府债发行节奏偏缓，投融资节奏向下半年有一定压缩。金融数据方面，社融整体也有一定调整，总量相比2023年有所控制，同比增速有所回落，投融资需求偏弱。2024年上半年，权益市场经历了年初快速回落以后的反弹，以及二季度逐步再次走弱的过程，市场结构上来看，红利方向仍是市场集中度较高的方向，且确定性较好，虽有一定交易拥挤，但高分红逻辑仍然较强。其他类似低估值权重股也有较好支撑，在一季度短暂回调以后表现较为突出。成长方向以外需为主，TMT中AI和电子等行业相对突出，内需消费等领域相对落后。债券收益率水平有持续回落的走势，中间虽有小幅上行，但十年以上的中长期利率品种都有较为明显的收益率回落。本基金以追求长期较高的收益率水平为目标。目前阶段，权益指数处于历史较低估值分位数区间，操作方面保持相对较高的权益仓位水平。投资方向上围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的，行业配置上集中于通信、电子、机械、化工、汽车等国内具有领先优势的制造业。
展望未来，我们认为内外需都有一定不确定性，外需来讲，高利率持续时间较长，对于投资的抑制逐步体现在经济层面，有一定调整的意愿，但中国制造业整体成本控制良好，具备长期竞争优势。内需生长动力不足，对宏观总需求影响体现在实体经济各个环节。其中，商旅活动出行等仍维持一定景气趋势，但单客消费能力有所回落，中高端消费场景逐步消失，房地产价格下跌带来净资产回落以后对整体消费产生的抑制趋势仍将持续。投资方面，制造业投资仍然稳定，基建方面也以中央项目为主保持一定支撑力量，房地产投资下行趋势会略有缓解，但趋势尚未结束。因此，总需求上仍然面对较弱的走势，政府主导的大规模投资刺激可能性仍然较低。需求不足的情况仍将维持一段时间。经济虽然存在一定自发修复动力，金融环境也将保持宽松，实体和金融体系流动性良好，央行仍会保持一定定力以防资金空转形成泡沫。在此环境下，我们认为权益市场整体趋势性机会较小，但底部区域在经历过去两年调整以后逐步确立，高分红和价值方向仍是值得期待和获取确定性收益机会的领域，成长方向的投资难度较大，依赖于外需和部分内需成长的行业方向仍然存在，但也许持续关注基本面的变化。消费电子、AI等领域仍有长期耕耘的机会。债券基本面仍维持良好，持有期票息收益虽然为历史较低水平，但伴随美国降息周期临近，国内也存在一定降息空间，收益率有进一步回落的机会。 未来我们仍将坚持以追求长期超越权益指数收益率水平，并同时合理控制净值波动率的投资策略。目前阶段，操作方面保持相对中高位的权益仓位水平，专注于少数具备明显成长性的行业，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。
数据来源：鹏华弘和灵活配置混合型基金2024年半年报
代码:A类015028
C类015029
鹏华浙华一年持有期基金
杨雅洁
鹏华基金稳定收益投资部
副总经理/基金经理
上半年，债市走牛，信用和期限利差进一步压缩。10年国债有效击穿2.5%的历史底部。绝对票息的不足，导致大量资金追逐长久期利率和信用债，10年信用、30年利率流动性和成交活跃度均大幅提升。
权益市场一波三折。年初市场无利空冲击大幅走弱，雪球敲入、私募清盘导致流动性风险爆发，前两年表现亮眼的小盘股大幅下跌。伴随央行降准，ETF大幅净买入，市场流动性改善，止跌企稳，农历新年后一路反弹至5月中旬。期间指数和行业均有亮眼表现，受供给扰动，铜铝油金股票和商品价格共振。3月大规模设备更新政策推出，家电、轨交、电网等受益方向反弹。从4月末政治局会议到5月初地产政策大幅度放松，市场围绕地产和地产链进行博弈，行业大开大合。5月中旬开始，基本面再度边际走弱，叠加财政和货币政策推进不及预期，风险偏好迅速下降，市场再度高位回落。上半年看，不同行业均有阶段性表现机会，但弱基本面下“红利资产”占据了核心主线，对应银行、煤炭、石油石化行业两位数正收益领涨。对比之下，消费和TMT受经济拖累领跌。
报告期内，组合维持中性偏高仓位，行业和个股集中度较之前显著提升。
展望下半年，经济和地缘政治的复杂程度远超上半年。7月开始，美国高频走弱，降息预期升温，如果年内兑现降息，可有效缓解对美汇率压力，国内基本面和权益均有改善空间。但期间，美国大选的不确定性会显著增大市场波动并触发特定交易。国内方面，基本面自Q2开始边际走弱，地产未见起色，短期难以找到替代行业可有效弥补地产下行导致的社融和信贷缺口。市场寄予厚望的财政政策落地节奏持续低预期，货币政策受汇率牵制，整体政策面较难看到有效托底。当前经济转型期，我们认为总量和指数级别的机会欠缺，但结构上仍然存在亮点。行业方面，上半年，部分领涨行业被贴上“红利”标签，但只有极少行业和个股受纯粹红利风格驱动，标签化容易忽视行业发生的潜在变化，容量电价政策下火电盈利稳定性提升，中长期资本开支下降导致资源品的价格中枢抬升等等，这些可能才是影响股价表现的核心因素，我们继续关注这些行业的投资机会。
数据来源：鹏华浙华一年持有期基金2024年半年报
注：本基金与基金经理范晶伟共同管理
代码:A类009667
C类009668
鹏华安庆混合基金
汤志彦
鹏华基金稳定收益投资部
副总监/基金经理
上半年资本市场的悲观情绪依然浓厚，投资者进入红利类版块抱团取暖。但当我们抛开主观的逻辑叙事，单纯从资产长期性价比的角度看，当前显然应该更加看好权益。央行在对长久期债券喊话多次效果不显著之后，在货币制度层面上开始有所动作。
权益方面，我们看到上半年个股的收益率与公司市值基本正相关，这是过去多年很罕见的情况。如果说在对经济前景预期不明朗的状况下高分红类个股的强势有理可依，银行和煤炭等基本面和股价走势背离的版块更加令人不解。上一次小盘股大幅度跑输指数还是在2017年，当时小盘股处于2014-2015年市场泡沫的下行阶段，估值极高。当前对于小市值公司的排斥似乎已经成为市场共识，理由包括壳价值下降、流动性差、上市公司退市加快、利润不稳定等等，跟前两年对小市值的追捧截然相反。而我们认为在经历了一月份小市值公司的流动性丧失暴跌和近期几次反复下跌之后，再去强调小市值的风险意义可能没有多大了，更有价值的工作是去寻找其中被错杀的机会，即便这些工作在当下的市场环境下显得性价比不高。上半年基金经理随着行业的反复杀跌，增配了电子、医药等行业的个股。对于上半年表现较佳的出口链转为谨慎。
目前权益市场延续不振，但是基金经理对未来充满信心，认为目前处于一个熊市的尾部，当前时点A股已出现明显的投资机会。
信心的首先来自于极低的价格，一季度股票市场出现了罕见的极端波动，在底部区域由于量化产品流动性缺失，引发快速下跌。一季度市场各种投资者由于各种原因被迫卖出造成的亏损未来会成为我们主动承担波动风险的收益补偿。我们现在在市场上可以找到一批十来倍估值，未来几年可能有显著成长的小市值股票。资产的价格由流动性驱动，当前的流动性是充裕的，但由于过去三年市场给与的体验极差，资金对权益市场的是极端风险厌恶的。对于地产，我们能看到最剧烈的从最大基数起的斜率最大的下滑时段已经基本过去了，对经济的占比和冲击已经在快速降低。
目前在很低的风险偏好下，很多权益资产的价格还在由于尾部流动性风险的冲击快速下降，尤其是一些基于增长潜力而非短期确定性进行估值的资产。低估值成长股的投资框架要求我们在越便宜的时候越加仓，因此当前这类资产对我们来说有非常大的吸引力。因此目前我们专注于对组合的结构和个股进行进一步的优化，在标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并给予定价。在风格配置上，当前我们偏向于放弃红利型和类债型的资产，更多的主动承担风险，去配置隐含收益率更高的成长股。
基金经理会在新的一年里继续坚持自己的风格，寻找能够真正长大的成长股。从行业上来看，我们认为电子行业经过过去3年左右的产业自然出清，需求有自发回暖的迹象，同时AI端侧创新的演绎也可能会在未来一两年导致产品量价齐升，催动相关公司的业绩；而医药行业受医疗反腐、医保控费和消费端压力的多重影响，估值创历史新低，此时应该多关注研究相关公司的中长期的价值中枢，考虑增加配置。
数据来源：鹏华安庆混合基金2024年半年报
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C类001454
鹏华创新动力混合(LOF)
李韵怡
鹏华基金稳定收益投资部
总经理助理/基金经理
2024年上半年，上证指数下跌8.01%，本基金业绩下滑10.55%，同期业绩基准下跌0.92%，本基金跑输大盘与业绩基准，主要是二季度较快的加大了基金权益类资产比重，这主要基于对大盘和宏观经济复苏的谨慎乐观预判，因为从中长期角度看，目前A股较多绩优资产无论是估值还是估价已经处于历史较低分位数，我们认为当前是加大A股权益性资产配置的较好时机。
展望后市，认为最差的时候已过，2024年是充满变化的一年，无论是国内还是国外，都蕴含着丰富的结构性机会。当前市场处于历史低位，容错率显著提高，但板块和个股也面临分化，这对我们的研究和选股能力提出了更高的要求。我们努力挖掘、跟踪、把握顺应产业大趋势的优质公司机会。中长期角度，我们看好AI算力及应用、苹果产业链、消费电子等领域的布局。
第一，AI算力及应用：与2023年上半年AI产业链的情况不同，2024年是AI算力业绩全面兑现的一年。此外，AI应用也将在未来一年逐步显现。因此，除了上游的算力领域，下游的应用类机会也值得我们前瞻研究并把握。
第二，苹果产业链：6月11日，苹果第35届WWDC大会举行,本次发布会具有AI落地终端趋势的里程碑式意义，而苹果系统与生态的加强也将加速消费电子换机潮的节奏，为产业链内其他关键企业带来全新机遇。从硬件角度看，预计2025年的新机将在芯片、内存、散热、麦克风、摄像头、电池、PCB、玻璃盖板、款式等方面进行全方位升级，对于供应链大多公司而言是ASP的跃升。同时，2026年将是消费电子产品创新的超级大年，我们将有望看见消费电子产业链诸多新品问世，如折叠iPad与手机、AR眼镜、MR新品、带摄像头的Airpods等，这无疑将给产业链带来新一轮的高成长机会。
数据来源：鹏华创新动力混合(LOF)2024年半年报
注：本基金与基金经理萧嘉倩共同管理
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C类011053
鹏华弘裕一年持有期
混合基金
李君
鹏华基金稳定收益投资部
基金经理
2024年上半年，，国内实体经济延续弱复苏，投资、消费增速都在5%以内，房地产开发投资继续下滑，物价水平低位企稳，CPI在1%以内。海外方面，美国受到高利率的持续影响，美国国内通胀压力有所缓解，CPI至3%附近，消费信心指数也有所回落，但幅度都非常有限，市场对年内美联储降息的预期在减弱。在上述因素的综合作用下，二季度，人民币继续承受贬值压力，人民币资产呈现股债跷跷板效应，在全社会风险偏好下降的过程中，资金追逐无风险资产，债券收益率持续下降，而股市在春节前一度出现流动性危机。此外，在房地产市场大幅走弱的背景下，5月17日，中国人民银行推出一系列房地产金融政策，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款，这些政策的力度历史罕见，综合效果目前仍有待观察。
展望下半年，我们认为，重点在于跟踪全社会风险偏好的边际变化，7月1日，人民银行史无前例的宣布开展利率曲线的管理，期望保证正常的向上倾斜的利率期限结构，以改善投资倾向。即将召开的三中全会也备受瞩目，一系列深化改革开放的政策有望推出。综上，下半年市场结构的变化有可能很显著，需要密切关注。
数据来源：鹏华弘裕一年持有期混合基金2024年半年报
代码:A类015802
C类015803
鹏华稳健恒利债券基金
范晶伟
鹏华基金稳定收益投资部
基金经理
上半年，债市走牛，信用和期限利差进一步压缩。10年国债有效击穿2.5%的历史底部。绝对票息的不足，导致大量资金追逐长久期利率和信用债，10年信用、30年利率流动性和成交活跃度均大幅提升。
权益市场一波三折。年初市场无利空冲击大幅走弱，雪球敲入、私募清盘导致流动性风险爆发，前两年表现亮眼的小盘股大幅下跌。伴随央行降准，ETF大幅净买入，市场流动性改善，止跌企稳，农历新年后一路反弹至5月中旬。期间指数和行业均有亮眼表现，受供给扰动，铜铝油金股票和商品价格共振。3月大规模设备更新政策推出，家电、轨交、电网等受益方向反弹。从4月末政治局会议到5月初地产政策大幅度放松，市场围绕地产和地产链进行博弈，行业大开大合。5月中旬开始，基本面再度边际走弱，叠加财政和货币政策推进不及预期，风险偏好迅速下降，市场再度高位回落。上半年看，不同行业均有阶段性表现机会，但弱基本面下“红利资产”占据了核心主线，对应银行、煤炭、石油石化行业两位数正收益领涨。对比之下，消费和TMT受经济拖累领跌。
报告期内，组合维持中性偏高仓位，行业和个股集中度较之前显著提升。
展望下半年，经济和地缘政治的复杂程度远超上半年。7月开始，美国高频走弱，降息预期升温，如果年内兑现降息，可有效缓解对美汇率压力，国内基本面和权益均有改善空间。但期间，美国大选的不确定性会显著增大市场波动并触发特定交易。国内方面，基本面自Q2开始边际走弱，地产未见起色，短期难以找到替代行业可有效弥补地产下行导致的社融和信贷缺口。市场寄予厚望的财政政策落地节奏持续低预期，货币政策受汇率牵制，整体政策面较难看到有效托底。当前经济转型期，我们认为总量和指数级别的机会欠缺，但结构上仍然存在亮点。行业方面，上半年，部分领涨行业被贴上“红利”标签，但只有极少行业和个股受纯粹红利风格驱动，标签化容易忽视行业发生的潜在变化，容量电价政策下火电盈利稳定性提升，中长期资本开支下降导致资源品的价格中枢抬升等等，这些可能才是影响股价表现的核心因素，我们继续关注这些行业的投资机会。
数据来源：鹏华稳健恒利债券基金2024年半年报
代码:A类001453
C类001454
鹏华弘鑫混合基金
萧嘉倩
鹏华基金稳定收益投资部
基金经理
回顾本基金2024年上半年操作，正如本基金一季度回顾，年初我们基于对宏观经济和股市复苏的严谨判断下，我们在股市接近2600点的时候，加大了权益类资产的比重，并且在一季度获得出色表现，但二季度因为宏观经济的再次触底，使得大盘重新二次探底，由于产品权益类资产比例较高，同时配置的较大弹性标的在上涨过程中及时止盈，因此当大盘回调的时候，基金也迎来较大幅度的回调。对此，我们也在不断思考如何才能更好的提高客户体验，在产品后续运作中，我们会根据宏观经济环境，寻求股票和债券的最优组合，而股票上，我们严格在安全边际较高的股票上，结合自上而下以及自下而上的选股策略。因此二季度，我们提高了债券投资比例，降低了股票仓位，同时在权益类资产投资方向上，选择两类具备较高安全边际的资产：1）低估值高分红公司；2）处于景气周期底部、股价和估值均在底部的消费电子领域，包括苹果产业链、PCB、AR、耳机，虽然个股的集中度较高，但是在行业中我们选择较为分散的组合。
展望后市，我们对大盘和宏观经济保持谨慎乐观态度，谨慎是因为经济触底后，在政府出台相关有力政策背景下，经济仍需要运行一定时间方能摆脱下行惯性，乐观是目前A股大部分公司无论是估值、PB、或估价均处于历史极低分位数水平，从中长期投资角度，已经进入击球区，但是为了提高客户体验，我们仍然会保持较为谨慎的态度，在权益和债券中寻求更合理的配置比例，在权益类资产上选择安全边际更高的产品。
数据来源：鹏华弘鑫混合基金2024年半年报
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以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1.如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2.如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3.如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4.如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5.如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7.如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8.如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9.如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10.如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。