九方金融研究所点评2月通胀数据：如何看待CPI增速的“跳升”与后续走势？
肖立晟，李枭剑
2024年2月中国CPI同比上涨0.7%，预期上涨0.4%，前值下降0.8%。2月中国PPI同比下降2.7%，预期下降2.5%，前值降2.5%。总的来看，虽然PPI同比增速并没有好转，但CPI同比却出现了显著的上行。九方金融研究所在1月的通胀数据点评《被市场低估的基数效应》中指出，1月CPI同比增速的超预期下滑，主要原因在于去年同期极强的基数效应，进入2月后CPI同比增速会升至0.5%以上，而本日公布的数据与我们此前的预期完全一致。而对于2月通胀数据而言，九方金融研究所宏观团队认为有以下几点值得关注：
CPI方面，春节需求带动肉类、鲜菜、水果、海产品等食品价格全线上涨。2月CPI中食品烟酒分项同比、环比分别下降0.1%、上升2.2%，增速分别高于1月3.5、1.9个百分点。随着春节假期的到来，居民对于食品的需求明显回暖，叠加猪肉持续、缓慢地去产能，各类食品的价格均有所上涨。其中对CPI影响较大的猪肉价格2月同、环比增速均转正，这还是2022年10月以来首次。能源方面，国际油价的震荡上行也对国内能源价格形成了支撑。2月布伦特原油价格中枢上行至80美元/桶附近，而2024年1月31日24时起，国内汽、柴油价格每吨均提高200元，这带动2月与油价相关的交通工具用燃料分项时隔三个月同、环比增速再度转正。
核心CPI加速回暖，旅游火热的同时，交通工具价格也小幅好转。2月核心CPI同、环比增速分别为1.2%、0.5%，较1月分别回升0.8、0.2个百分点，核心CPI增速出现了加速上行的迹象。而核心CPI表现好转最主要的原因在于，作为2020年以来首个“正常化”的春节假期，国内居民的旅游需求迅速复苏，2月旅游分项同比增速高达23.1%，环比增速为13.1%，二者均创下了有统计以来最高值，这也从侧面说明了春节消费的火热。此外，2月交通工具分项环比增长0.1%，结束了连续一年的下跌趋势，这也对核心CPI形成了支撑。不过，在核心CPI中占比较高的房租分项2月同比增速下滑至0%，环比增速也为0%，表明当前地产市场仍未出现好转，而这也可能为物价水平施加较长期的下行压力。
图1我国CPI增速
PPI方面，春节生产回落、下游工业品补库需求下滑，PPI同比增速继续偏弱。2月PPI同比为-2.7%，略低于1月的-2.5%，这也与我们在2月PMI点评中的估计完全一致。其中，上下游工业品之间的价格差距继续缩窄。上游方面，虽然国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨，有色金属等行业价格也小幅上行，但北方气温偏高，采暖用煤需求减少，假日房地产、基建项目停工等因素影响下，国内黑色系商品价格出现了普遍的回调。而与此相比，在出口好转和终端需求的稳定的背景下，下游工业品价格反而表现更好，食品类、衣着类以及耐用消费品类PPI同、环比增速均好于1月。
图2我国PPI增速
2月CPI同比增速大幅好转，一方面在于去年春节的错位效应，但终端需求的好转幅度也不可低估。在1月CPI同比大幅下滑后，2月CPI同比增速出现了“跳升”的现象。我们认为虽然2月CPI同比增速的反弹在一定程度上受到了季节性因素的影响，但居民消费需求回暖的拉动作用也不可忽视，除食品等类目外，旅游价格的上涨更值得关注。虽然春节期间国内旅游呈现出了总花费增加、人均花费减少的情况，但若将价格考虑在内，我们认为当前居民的消费意愿可能并不差。
展望后续，季节性因素的影响消退后我国CPI同比增速可能会在短暂回踩后，震荡上行。短期来看，进入3月食品、旅游等价格有望出现回落，而这将导致CPI同比增幅小幅回落，但考虑到当前我国居民的消费意愿并没有继续萎缩，甚至出现了小幅好转的迹象，且猪肉价格同比增速的底部也已经出现，我们认为二季度后CPI同比增速有望再度进入上行区间。但要注意的是，最近汽车行业掀起了新一轮的“价格战”，这可能会给整体的物价水平带来额外的扰动。
中长期来看，物价水平中枢的抬升仍然与房地产行业息息相关。2月核心CPI同比增速大幅回升0.8个百分点至1.2%，创下了2022年初以来的新高，但主要是受到了旅游分项的影响，而对于核心CPI走势影响更大的房租分项同、环比增速仍然在0附近波动。这意味着在房价走出低谷前，核心CPI增速的中枢可能并不会显著抬升，而整体CPI增速亦是如此。
工业品价格的明显回升仍需等待。从2月的PMI、通胀等一系列数据来看，当前国内企业尚未出现自发、普遍的补库存行为，但海外（特别是美国）的经济基本面仍然强劲，并开始对国内的工业品价格形成拉动。往后看，若海外经济能够出现“软着陆”，叠加春节后国内稳增长政策的加码，今年年中中美库存周期有望出现新一轮的共振，并带动工业品价格显著回升。
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（来源：News快报）