7月MLF缩量平价续作 淡化政策利率色彩后或将“重量不重价”
7月15日,新一期中期借款便利(MLF)出炉。根据央行公告,为对冲税期高峰等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,央行以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作。7月MLF的操作利率维持在2.5%,与上月持平。
另据Wind数据,本月有1030亿元1年期MLF到期。7月MLF延续“缩量平价”续作。
民生银行首席经济学家温彬表示,未来伴随基础货币的投放方式发生变化,MLF的存量会逐步下降,其作为中期政策利率的色彩也将淡化,央行将聚焦于管好短端利率(如7天逆回购利率),进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。
MLF规模“缩量续作”资金面维持稳健宽松
7月MLF继续保持缩量续作,对此业内人士普遍认为符合市场预期。
温彬表示,当前,在信用扩张放缓、非银资金充裕、地方债发行相对平稳等因素影响下,资金面维持稳健宽松。
7月9日,央行公告称,即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作,临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点(按照当前利率即为1.6%、2.3%),这也使得市场预期1.6%或为隔夜资金利率的隐形下界。
数据显示,1天期债券质押式回购利率(DR001)从上周一的1.75%下行至1.64%-1.68%,1天期的国债逆回购(R001)从1.8%下行至1.7%-1.74%,二者中枢分别下行4个基点、5个基点。7天资金利率波动相对较小,DR007全周基本在1.8%-1.82%之间,7天期的国债逆回购(R007)在1.83%-1.87%之间,略高于7天逆回购利率。整体而言,在央行的引导下,资金面维持宽松且稳定的状态。
东方金诚宏观首席分析师王青亦表示,近期MLF投放量较低并非释放数量收缩信号,主要是当前银行在货币市场的批发融资成本明显低于通过MLF向央行融资的成本。三季度伴随金融“挤水分”影响逐步减弱,银行信贷投放节奏有望加快;而根据已公布的发债计划,三季度政府债净融资规模将达到4.1万亿,较二季度增加约2万亿,也较去年同期高1.5万亿。
“三季度银行对MLF的操作需求或将会增加,MLF有望转向加量续作。”王青认为,当前正处于宏观经济回升向上过程的关键阶段,仍需货币政策有效发挥逆周期调节作用,近期MLF缩量不必过度解读,并不代表政策面释放数量收缩信号。
MLF利率“按兵不动”进一步下调门槛较高
7月MLF利率保持“按兵不动”,降息预期再次落空。不过,在多位受访的业内人士看来,当前进一步下调MLF利率的门槛相对较高。目前,调降政策利率面临商业银行净息差和人民币汇率的内外部双重约束。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示,从经济保持复苏态势,银行净息差压力及兼顾内外均衡,短期调降MLF利率门槛不低。
数据显示,截至2024年一季度末,我国商业银行净息差已降至1.54%的历史低位,较上年末下降15个基点,同比下降20个基点。二季度虽在禁止“手工补息”逐步落地的影响下,银行负债端成本有所改善,但资产荒和贷款利率延续下行环境下,息差依旧承压。
温彬进一步表示,若继续降息,资产端的下行压力会相对更大,而息差下行造成的营收和利润缺口,会影响银行的资本补充能力、抗风险能力和持续服务实体经济的能力。同时,虽然降息也会引导存款利率下降,可适度减缓银行净息差收窄的速度,但又会影响居民端消费,且要防范再度出现手工补息类的不规范行为。
MLF政策利率色彩淡化 LPR定价将逐步脱钩
央行行长在陆家嘴论坛上表示,要“持续改革完善贷款市场报价利率(LPR),针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题,着重提高LPR报价质量,更真实反映贷款市场利率水平”。这意味着未来MLF的政策利率色彩将被逐渐淡化。
事实上,央行曾经有意培育MLF作为中期市场利率的“锚”,从而形成对应的“利率走廊”。从近年实践看,短期市场利率围绕政策利率中枢波动,政策利率的引导效果较好,而作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差。
温彬表示,当前MLF利率与LPR之间的“脱钩性”正逐渐显现,二者不同步性加大。 在此背景下,央行开始聚焦于管好短端利率(如7天逆回购利率),中期利率推动主要由市场决定。通过逐步淡化MLF利率的政策色彩,进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制,成为下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。
温彬预计,后续LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率,未来“降息”操作或将是“7天期逆回购利率→LPR报价+债券利率”。而为加强LPR报价的有效性,更加贴近市场供需,LPR可能要继续下降。但考虑到银行息差不断收窄的约束,LPR报价下调很可能会伴随着新一轮的存款利率调降。
王青亦认为,7月LPR报价单独下调的可能性上升。当前LPR报价下调的主要障碍是银行净息差偏低。“未来监管层将重点通过发挥存款利率市场化调整机制的作用,引导存款利率下调,为下半年LPR报价下调铺平道路。”
此外,伴随MLF“淡化政策利率色彩”,业内人士认为,MLF操作未来或将“重量不重价”。王青认为,考虑到存款准备金率下调空间收窄,以及央行将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱,进而成为基础货币投放渠道和流动性管理主要工具之前,还需要一个过程,未来一段时间,MLF操作将继续成为调节银行体系中长期流动性的重要政策工具。
新京报贝壳财经记者 姜樊
编辑岳彩周
校对 王心